美联储9月大概率加息 中国或难跟进

证券时报记者 朱凯

今年以来，随着美国经济数据持续超预期及通胀快速上升，美联储9月份继续加息的概率增加。同时，欧元区经济放缓，非美货币尤其是新兴市场货币出现大幅贬值。

如果土耳其、阿根廷、南非等新兴市场货币出现新一轮贬值，人民币汇率会否跟随大幅下挫？会否引发全球金融市场动荡？美联储9月一旦加息，中国跟随“加息”的可能性有多大？国内市场“股债汇三杀”局面会否再现？

围绕这些问题，证券时报记者近日采访了业内交易员、金融机构研究人士。他们认为，影响人民币汇率的变量是多样的，未来人民币仍是一个非常有弹性的货币。从目前国内经济形势来看，中国跟随美联储加息并不现实。然而，从外部因素而言，我们“加息”也并非完全不可能，但较优的选择是适当上调公开市场操作利率等，而非上调基准利率。

货币贬值“狂潮”

目前，土耳其、阿根廷、南非这些新兴市场国家都遭受了货币危机。在美元进入加息周期之后，这些新兴市场内部经济结构的不合理性以及产业结构的缺陷，一下子全部暴露出来。

表面上看，今年5月以来人民币兑美元下跌接近7.4%。但同一时期，阿根廷比索下跌47.28%，土耳其里拉下跌38.88%，南非兰特下跌了18.71%。这些国家汇率大跌，强势美元固然是一个导火索，但其国内的高通胀、对外债依赖度过高才是最主要的原因。从短期外债和外汇储备之比来看，阿根廷高达120%，土耳其超过90%，南非也在60%以上，我国仅在35%左右。而经济基本面相对较好的印度、马来西亚货币，同期兑美元的贬值幅度分别为7.35%和5.33%，明显较低。

兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委告诉记者，这类新兴市场货币目前仍有继续回调的压力。再叠加地缘政治问题、国内的政治稳定性等问题后，就非常容易诱发货币的剧烈波动。

国海证券宏观研究负责人樊磊认为，考虑到一些新兴市场经济体存在持续的经常账户赤字、外国资本流入以及较高的外债水平等，在此前一段时间或多或少都出现过信贷过度扩张、资产价格持续上涨等问题，它们未来出现贬值的风险仍然存在。

需要注意的是，这些新兴市场国家的外部政治风险都较高，南非、伊朗、印度及俄罗斯正遭受美国方面的政治压力，此前土耳其危机的导火索也源于美国的制裁。在国内经济独立性较弱，再叠加外部政治风险的条件下，面对美元进入第三轮加息周期，新兴市场货币的贬值风险不容忽视。

东北证券固定收益大金融首席分析师李勇表示，新兴市场货币危机的根源，在于其国内经济独立性较弱，一直呈现高外债+低外储+长期逆差的局面，这种明显的经济脆弱性使得其风险抵御能力降低。现在诸如南非、巴西、菲律宾等国，仍依靠外债刺激经济，属于出口结构单一的经济体。随着市场避险情绪的不断蔓延，就容易出现连锁效应，货币纷纷失控贬值。

最大压力在9月？

2018年以来，人民币汇率大概呈现出一个先升后贬趋势，先是经历了4月之前的上升，后在4月到6月期间，出现微小的跌幅，后在6月份出现了更大的贬值态势。对此，李勇认为，由于美联储加息预期，9月更是人民币汇率贬值压力最大的时期。中国央行适时重启逆周期因子，充分说明了我们出手的及时与前瞻性。

自8月24日重启逆周期调节因子后，汇率市场立即做出反应，迄今几个交易日人民币兑美元走势较为平稳。事实上在8月15日，人民币汇率一度逼近7的重要关口，而本周二已稳定在6.86附近。

李勇对证券时报记者说，虽然近期受新兴市场危机和中美贸易因素的影响，人民币连连贬值，但这种持续性贬值不会延续，更难以出现大幅下挫。首先，中美贸易因素和新兴市场危机其实都是人民币贬值的直接诱因，从根本上来讲，人民币走势与国内相对疲软的经济数据是相一致的。目前国内的改革逐步进入纠偏正轨，国内经济前景依旧可期；其次，新兴市场外债、赤字双高的条件在中国尚不成立。目前我国的外汇储备依旧较为充足，外债偿还能力尚有保证，经济独立性及风险抵御能力较强，国内市场受新兴市场风险波及影响有限。

国盛证券固定收益分析师刘郁表示，相比之下，中国经济还是比较健康的，今年二季度以来经济略有减速，但通胀不高，7月消费者物价指数（CPI）同比涨幅仅2.1%，外债1.7万亿美元，相比3.1万亿美元的外汇储备而言风险也不大，人民币汇率不存在大幅贬值的基础。她说，央行近期重启了逆周期调节手段，即使部分新兴市场汇率大幅下跌，对人民币汇率和国内市场的冲击也较为有限，更多只是在情绪层面的短期冲击。

鲁政委告诉记者，从历史上来看，与其他新兴经济体货币相比，人民币汇率调整得更平缓和迟滞，有时能起到一个稳定器的作用。未来人民币仍是一个非常有弹性的货币，影响人民币汇率的变量是多样的，比如说会受到中美利差的影响、贸易摩擦因素的影响等等。同时，我们手里有很多可以应对的手段，包括对国际资本流动的宏观审慎管理、20%的外汇交易风险准备金、限制离岸市场资金拆出以及汇率逆周期因子回归等。

招商银行金融市场部高级分析师万钊认为，新兴市场货币贬值风险依然存在，人民币有被动贬值的可能性，但是冲击不大，进一步贬值的空间很小。

中国会否跟随加息？

国泰君安研究所全球首席经济学家花长春对记者说，当前美国经济动能强劲，通胀处在上行通道。美国8月ISM制造业指数高达61.3，为2004年5月以来新高。因此，今年9月美联储加息几乎是板上钉钉。他说，美元指数当前在95~96盘整，仍有上升空间，后续给新兴市场货币带来贬值压力也不足为奇。

面对美联储加息可能对人民币汇率带来的压力，花长春认为，中国央行会综合考虑国内经济金融形势、内外账户平衡、市场投机氛围等因素，相机抉择是否加大干预力度，但动用外汇储备的可能性不大。我们跟随美联储加息的可能性较小，这也不符合国内经济金融形势要求。中国央行保持货币政策的相对独立性，并以国内经济为主要参考因素。

樊磊表示，国内利率水平更多还是由经济基本面决定的，中国目前的优先考虑是严格管制资本流动，适当允许汇率浮动，国内货币政策的自由度具有最大权重。总体来看，央行不会显著改变当前稳健中性、略偏宽松的货币政策取向。“但也存在一些对通胀有中期影响的因素，如猪肉价格进入上行周期、贸易摩擦导致中国资源配置效率下降及结构性问题恶化、海外特别是美国经济偏强以及地缘政治不稳定推升石油价格等。”樊磊补充说。

李勇认为，中国央行有上调公开市场操作利率的压力，可能会影响到股市、债市、汇市等，但绝不会到“股债汇三杀”的严重程度。考虑到我国目前的经济工作还是要围绕扩大内需、降低企业融资成本等展开，所以我国需要保持货币政策的独立性而不仅仅只考虑汇率。由蒙代尔不可能三角定理可以看出，我国央行有可能小幅跟随美联储“加息”或暂不加息，但加速跟随的可能性很低。

刘郁对证券时报记者说，央行上调公开市场利率，将有助于稳定汇率市场预期。因此，从外部因素的角度而言，我们跟随上调利率也是有可能的。而且货币市场利率的走势，很大程度上取决于央行投放的流动性以及公开市场的操作利率。如果中国跟随美联储“加息”，那么同时央行可能会加大流动性的投放，注入更多的中期借贷便利（MLF）资金，稳定和对冲市场预期。

“美国针对中国2000亿美元商品征收关税问题，也是美联储货币政策需考虑的重要因素。美联储担心贸易摩擦可能对通胀和经济产生冲击，这一风险可能让美联储对包括12月在内的后续加息更为审慎。”刘郁说。