旺季序幕拉开 白酒股迎向上拐点

一边是估值已经回落至历史中枢以下，白酒板块走势降速换挡；另一边是白酒上市公司大多上半年业绩飘红，验证行业景气仍在。面对即将到来的中秋佳节和行业旺季，白酒板块投资价值几何？业内人士认为，如今白酒行业基本面表现依旧良好，板块能否在9月恢复强劲走势，中秋将是关键时点，投资者应密切关注白酒销量走势。

业绩支撑估值

由于担忧白酒后期需求回落，7月以来白酒股大多承压下行，拖累板块估值不断走低，回落至历史相对较低水平。不过从报表端来看，白酒企业二季度淡季收入仍保持较快增长。

高端方面，贵州茅台二季度收入加速增长，收入136.18亿元，同增47.05%；茅台酒今年上半年收入293.83亿元，同增35.86%。次高端方面，酒鬼酒今年上半年收入5.24亿元，同增41.26%；二季度收入2.59亿元，同增36.59%。水井坊上半年营收13.36亿元，同增58.97%，其中核心产品八号同比增长79%，井台同比增长53%。可见，高端酒保持快速增长，次高端白酒二季度仍旧延续高增长。

此外，区域龙头继续受益消费升级，百元以上价位段放量增长。例如，口子窖2018年上半年收入21.59亿元，同比增长23.67%；单二季度收入9.09亿元，同比增长27.51%，逐季加速增长。今世缘2018年上半年公司收入23.62亿元，同比增长30.81%；单二季度收入8.71亿元，同比增长30.30%。

动销强化景气横向而言，7月以来，白酒板块整体跌幅较大，显示销售淡季叠加宏观经济数据不佳使得投资者更加谨慎。业内人士人认为，板块能够在9月恢复强劲走势，中秋节是重要观察窗口。以茅台为例，进入中秋旺季，公司发货节奏加快，8-9月发货有望超过7000吨，目前经销商已经开始备战中秋，预计发货量加大后批价有望小幅回落。

根据招商证券分析，企业主动降低发货后，三季报起业绩增速换挡前行，市场对下半年乃至明年的增长预期也将放缓，市场对此已有预期，估值回落至历史中枢以下。若中秋实际动销保持稳定增长，库存和价格逐步好转，估值有望逐步修复。中泰证券分析师范劲松也认为，短期来看，三季度旺季动销是市场的核心关注点，终端实际动销质量需在中秋前一周进行确认，目前高端酒龙头茅台提前执行10月份计划，有望增厚三季度业绩，去年高基数因素担心得到消除；区域酒去年同期收入基数较低，加上今年中秋在9月下旬，与国庆假期错开有利于旺季充分动销，整体三季度业绩值得期待。标的选择上，中金公司认为，高端酒市场五粮液和茅台的放量提价不会停止，缺乏有效竞争对手，茅台五粮液已经成为超高端和大众高端的行业龙头。供给仍然较为紧张，也是超高端商品的基础要求。区域龙头具备长期的结构性成长机遇，结构提升明确且估值被显著低估的上市酒企业值得关注。