带您了解货币政策传导机制

2018年路程已走过半，但险象环生。2018年发生了两个重大现象，一个是大企业资金链断裂，爆出各种财务危机(“违约潮”)，小企业资金链断裂，只能跑路(“P2P”爆雷)。随着各种体质较弱的企业首先倒下，原先给这些企业贷款的银行，只能计提各种坏账，对于其他体质尚可的企业，也要收缩放款的计划，结果就是这种资金链断裂不单单发生在资质不好的企业中，很多资质良好的企业也被波及到了。金诚集团咨询局认为，这个现象最典型的指标就是社会融资规模，从16年开始一路走低(图1)。

数据来源：知乎

因此，这一连串的金融风险事件带来两个结果：

第一，央行松口了

央行开展多次数额较大的MLF，1月15号央行通过MLF投放3980亿，2月13号投放3930亿，3月16号投放3270亿，7月23日投放5020亿，8月15日投放3830亿，这些都是一年期限的资金，起码银行们可以舒服好一整子了。同时，今年以来央行三次定向降准，把之前锁死在央行的钱还给银行，钱也就变多了。

第二，银行因为之前一连串的企业跑路违约事件，现在已经不太敢再给社会上的企业，尤其是民营企业放贷款了。

那么，大量的钱堆积在银行体系内，却造成企业的用钱荒，这意味着货币传导机制即货币在银行向企业之间的传导遇到了阻力，从而使得央行的货币政策很难实施到位。如何疏通金融服务实体经济的“最后一公里”，发挥货币传导机制作用，显得尤为重要。

货币传导机制

货币传导机制简单来说，是中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

货币政策传导途径一般有三个基本环节，其顺序是：①从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况;②从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响;③从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等(图2)。

畅通货币政策传导机制

加大信贷投放力度——表内和表外齐头并进

7月份刚刚公布的社会融资规模中，新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元。其中新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元，金诚集团咨询局认为，从数据上看，对基础设施领域补短板的金融支持加大。同时，银保监会表示，信托贷款、委托贷款等表外融资变化趋于平缓。金诚集团咨询局认为，这意味着监管部门指导银行加大资金投放力度，对表内、表外业务都予以引导，以保障实体经济有效融资需求。

增强信贷投放能力

为保障实体经济有效融资需求，金诚集团咨询局认为还需着眼于提升银行的信贷投放能力。

一是调整贷款损失准备监管要求，加大不良贷款处置核销力度。上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。

二是督促银行适当提高利润留存比例，夯实核心资本，支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，打通商业银行补充一级资本的渠道，增强信贷投放能力。究其原因，金诚集团咨询局认为，银行面临着两重压力，一重压力是资管新规实行后，表外资产面临回表需求，会对资本形成侵蚀;另一重压力是，面对国内外经济新形势，产业出现了分化，在这种变化中，有好的资产形成，也有受影响而形成的不良贷款，风险不可控。

落实无还本续贷、尽职免责

为缓解小微企业融资难融资贵方面，需要落实无还本续贷、尽职免责等监管政策。一方面，无还本续贷是一个风险的延后，是对中小微企业、实体经济的无断续的支持;另一方面，它是银行风险敞口的推后和一定程度上的扩大化。如果每一笔贷款都是借新还旧，那银行可能不再去评估企业真正的敞口风险，这对银行和企业都不是好事。因此，金诚集团咨询局认为，它不宜扩大化，只针对小微企业比较好。从数据上看，今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。

金诚集团金融咨询局