万达电影困局：标的估值缩水70% 股价严重倒挂

本文来自《投资者报》，记者|杨春霞、高方方。

11月4日晚间，万达电影公布最新收购方案以及对深交所问询函的回复。新方案显示，万达电影拟以106.51亿元的对价收购万达影视的96.8262%的股权，支付方式为发行股份，发行价格为 33.20元/股，共发行约3.21亿股。

值得关注的是，106亿的重组对价相比较于早前372亿元来说已下调了266亿，标的估值缩水近70%。2016年5月，彼时万达电影的前身万达院线曾披露重组预案，拟以372亿元收购万达影视100%股权。标的估值缩水的同时，万达电影复牌后连续跌停，市值也在持续缩水。截至发稿时，万达电影的股价为22.17元/股，与33.2元/股的发行价已出现严重倒挂。鉴于此，深交所暂未通过万达电影的最新重组方案。

全产业链困局

收购万达影视，可以说是万达电影布局全产业链打造全球第一电影生活生态圈战略的重要一环，重组完成后公司将达成“渠道+内容”模式，成为一家生态型公司。

从收购标的万达影视来看，万达影视成立于2011年，集电影、电视剧的开发、投资、制作、宣传、营销、发行等于一身，还包括游戏、艺人经纪等多个业务板块。可见，重组之后的万达电影拥有了来自于万达影视行业领先的电影制作及发行业务。

而从万达电影自身来说，有很好的渠道和平台，需要做的是把内容和渠道进行整合。万达电影总裁曾茂军曾表示，如果不提前思考和布局，影院业务的“天花板”很快就会到来。“作为上市公司，万达电影要对全体股东负责，要考虑20年以后，怎样让业务持续增长，形成完整的产业链。”曾茂军表示。

事实上，近年来万达一直在打造自己的生态，包括引入战略股东阿里巴巴集团（以下简称“阿里巴巴”）和文投控股股份有限公司（以下简称“文投控股”），收购新媒诚品和游戏公司互爱互动等。

2018年 2月，阿里巴巴和文投控股与万达集团在北京签订战略投资协议，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收购万达集团持有的万达电影12.77%的股份，分别成为万达电影第二、第三大股东。

阿里巴巴于2016年10月正式组建阿里巴巴文化娱乐集团，包括阿里影业、优酷、UC、阿里音乐、阿里文学、阿里游戏、大麦网等业务板块，其中阿里影业是以互联网为核心驱动，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、IP授权及综合运营、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，其旗下淘票票是国内最大的在线票务平台之一。

而文投控股是A股上市公司，其控股股东北京市文化投资发展集团（简称“文投集团”）是北京市国有企业，为首都文化创意产业核心投融资平台。文投集团在电影产业已投资耀莱影城、怀柔影视基地、环球影城等项目。

此外，2016年12月，新媒诚品宣布，公司实际控制人与万达影视达成框架收购协议，万达影视将收购新媒诚品100%股权，万达影视电视剧行业版图扩大。此外，万达曾斥资230亿元收购了传奇影业，意欲提升万达在全球电影行业的核心竞争力和话语权，不过在此次最新重组方案中，传奇影业已经被剥离，万达电影称原因系经营管理模式不同。

万达电影书面回复《投资者报》记者时也明确表示，未来整体定位是要打造电影生态圈，包括持续投入影院建设，加强生态圈中内容方面的建设，打通线上和线下等。此外，万达电影还将选择CGV、博纳、耀莱等品牌好的、规模较大的影院加盟，以增强万达电影在渠道端的优势。

股价倒挂

尽管万达电影声称要打造电影生态圈，业内也看好其此次与万达影视的重组，但是万达电影依然抵挡不住复牌后的股价下跌。

11月8日，是万达电影复牌的第4天，万达电影也不出意外地迎来了4个跌停。截止11月9日收盘，万达电影股价跌至22.17元/股。

针对股价接连跌停的状况，万达电影董秘王会武曾在接受媒体采访时表示，“公司注入的资产质量是没有问题的，但资本市场短期走势所致也没有办法。”

业内普遍认为，万达电影复牌后的股价走势，主要原因之一仍是与其停牌长达一年多时间里，A股整体行情波动，以及影视行业本身因为阴阳合同、天价片酬等负面新闻爆出所致。各方也都下调了对影视产业的预期，万达影视的收购价下调也符合目前市场状况。

以11月7日为例，包括华谊兄弟、光线传媒、唐德影视、长城影视、横店影视、视觉中国在内的A股影视公司均出现不同程度的下跌。

而从整体来看，据报道，今年年初（2018年1月2日），文化传媒板块总市值高达10953亿元，截至11月2日只剩下6481亿元，缩水超过40%。此外，年初至今，A股25家影视动漫股，有14家上市公司股价跌幅在40%以上，占全部行业的比例达到56%。

而从万达电影本身情况来看，经营业绩增速也进入了缓慢期。今年三季报显示，万达电影实现营收109.04亿元，同比增7.06%；实现归母净利润12.68亿元，同比增0.31%。而作为对比的是，上半年万达电影营收增速为11.38%，净利润同比增速为1.46%。

此外，万达影视能否完成业绩对赌也是不确定的一个因素。万达电影公布此次重组的方案时曾签下一份业绩承诺，万达影视2018~2020年净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元，而2016-2017年万达影视净利润为3.64亿元和5.97亿元，与上述业绩承诺尚存差距。

与股价暴跌相对应的是券商的“增持”评级。就在重组前一个星期，众券商基本上都给予了较高的“增持”评级。10月31日，国信证券、东北证券和华金证券等券商对万达电影给出了“增持”评级。财经评论员严跃进认为，从万达本身的电影产业来说，表现还不错，预计未来依然有较好的成长性。“这一轮价格的调整预计会持续几天，后续反弹空间较大。”严跃进对记者表示。