观察者网专访张军：人民币汇率破7不符合中国利益

本周，人民币汇率一度下探至10年来低点，跌破6.97，市场情绪颇为紧张。自11月1日起，人民币汇率走势一扫颓势、迎来暴力反弹，一天之内连续收复七道重要关口。随后人民币对美元汇率持续回调，离岸人民币一度收复6.87关口。截至目前，在岸人民币兑美元为6.8907；离岸人民币对美元为6.8931。

对于近期人民币汇率在6.9下方试探，市场出现人民币是否会“破7”、人民币国际化是否会受影响、中国经济的基本面能否支撑汇率维持在7以内等话题，观察者网专访多位经济、金融界专家，请他们长期发展的角度，分析人民币汇率“破7”问题。今天刊发的是系列访谈的第四篇，也是本系列最后一篇，感谢复旦大学经济学院院长张军教授接受采访。

人民币汇率破7会带来负面影响

观察者网：10月31日，人民币离岸、在岸汇率跌至6.98，汇丰银行的外汇牌价一度破7，其他银行还维持在7以内。对于外界有关破7的讨论，您怎么看？

张军：对现在来说，人民币汇率破7已经不是多大的事情。虽然市场上把7当作心理防线，但通过此前几轮汇率跌至7附近的试探，我觉得在短期内“破7”是可能的。

对决策者来说，“破7”与“不破7”不见得有太大影响。的确，美国加征关税增加了我们的出口成本，通过调整汇率可以对短期风险进行对冲。但我们也要看到，汇率下跌会有资本外逃、流出的压力，中央再坚持稳健的货币政策就会有难度。因而我觉得高层在面对汇率问题时是非常谨慎的。

人民币汇率受几方面因素影响。首先，中国目前的汇率是双向波动，易受市场情绪影响。最近，经交易员操作，汇率逼近7这个心理防线，一旦在某个时间点跌破7也是可能的，但就算跌破也不意味着人民币不会回到7以内。

其次，中国外汇交易中心有计算汇率的公式，包括各种货币的权重。前两年我国对货币权重做过调整，大幅减弱对美元的依赖。这使得市场因素对汇率的影响非常大。如果市场出现情绪波动，汇率就会受比较大的影响。

我认为中央政府在考虑汇率、资本操作的底线后，原则上选择不过度干预汇率的做法。由于政府不希望过多干预市场，因此人民币对美元汇率破7的可能性就大增。但中国并不希望人民币大幅贬值、汇率跌破7，因为这不符合中国的利益。

观察者网：为何您说破7不符合中国的利益？人民币贬值对出口有利，即便如此，官方也不希望汇率破7吗？

张军：人民币贬值能给我国出口产生多少好处是可以评估的。同时，出口企业遭受美国加征关税的压力也可以粗略估计。两者比较就能看出到底哪一方的影响更大。比如，我们可以根据人民币贬值的幅度，在其他条件不变时，计算出口价格降低了多少；再根据因美国加征关税，导致出口产品的价格上涨的幅度，两者进行比较。

对政府来说，不只要评估出口的损益，还要考虑贬值带来其他负面影响。比如：贬值会进一步动摇市场对中国经济的信心。如果人民币出现快速、大幅贬值，外界会认为中国政府把调整汇率当作了救命稻草。如果不贬值，就无法面对贸易摩擦升级。同时，贬值也不利于人民币国际化和海外直接投资，对今后经济发展也会有不利的影响。

我相信决策层是高度理性、综合地考虑了上述问题，没有因美国加征关税，就让汇率迅速贬值。这一点从美国没有拿出证据证明中国是汇率操纵国就可以看出来。如果中国操纵汇率，就会让人民币大幅贬值，但实际上，现在只是在7以内浮动。

当然，如果汇率突破了“7”这个希望的底线，央行也会有反应，但总体来说比较慎重，干预的必要性不大。

市场接纳人民币汇率在7附近

观察者网：您用慎重、理性评价央行在本轮汇率波动中采取的做法，这个评价很高。

张军：我觉得央行这次非常有智慧，做得特别好。从货币政策、外汇政策的管理角度说，是比较理性的。

应对贸易摩擦升级，短期措施包括用汇率快速贬值对冲风险。美中贸易摩擦升级持续了半年多，美国频频对中国商品加征关税，中国有理由对人民币汇率进行干预。但中国总体上很克制，政府没有盲目、冲动地应对贸易冲突。所以，即便特朗普说中国政府干预、操纵汇率，美国财政部的报告依旧没有把中国列为汇率操纵国。这就证明中国政府在外汇市场没有感情用事。

之所以政府没有过多干预，这和目前人民币汇率形成机制有关——由市场决定汇率价格。这样的做法也在一定程度上促进了中国经济较为平稳地发展。

这不仅是在经济领域，也在道义方面也一样，中国克制、没有感情用事的做法，让美国方面抓不住把柄，无法进行指责。

观察者网：目前，人民币在7附近浮动，是否说明人民币接近真实的价格？市场对人民币是否存在高估或低估？

张军：没有人知道汇率是否接近金融价格，因为汇率的价格由市场说了算。如果汇率偏离金融价格，市场就会纠错。而市场的供求决定了价格均衡，这会受很多因素的影响。

对于当前汇率是否接近真实的金融价格，要看市场对汇率的判断，交易方有做空的、也有做多的，最终价格会达到平衡。与其说当前汇率是否接近真实的金融价格，不如反过来说，如果现有汇率不在均衡的位置上，在政府不干预的情况下，市场一定会做出进一步调整。目前看，在中国政府没有干预的情况下，外汇市场没有出现非常严重的纠偏趋势，因此，人民币汇率在7左右是市场接受的价位，接近金融价格。

观察者网：您的意思是本轮人民币汇率贬值，主要是因为市场上存在较多的做空因素？

张军：是的，外汇市场是个会在短期出现剧烈波动的市场，受很多因素影响，包括政策、言论。目前政府对汇率保持相对不干预的姿态。因此人民币在短期出现波动，甚至破7，也是可能的。

观察者网：1日，有传言称英国和欧盟有望在本月达成脱欧协议，随即美元指数出现下挫，人民币汇率出现回调。由此看，本轮人民币贬值是否和近期美元走强有关？

张军：我们说汇率贬值，主要指人民币对美元的双边汇率。不仅要看各种因素对人民币的影响，也要看各种因素对美元、对美国的影响。美元指数的变化，也会造成人民币对美元汇率的波动。如果美元指数上升较多，人民币贬值幅度就会较大。如果美元指数有所下降，人民币贬值的压力就会减小。

目前美元指数处于高位，中国政府就更没理由、也没必要干预汇率。美元指数走强引起的汇率变化，和中国自身的货币政策没有直接关系。

美国总统特朗普与财长努钦，图自外媒

若人民币长期不升值，说明中国经济出问题了

观察者网：从长期趋势看，您判断人民币贬值还是升值？

张军：长期看，人民币应该能够反映中国经济的走向，人民币不可能持续贬值，它的趋势是升值。如果中国经济能基本稳定，保持6%左右的增长，人民币还会升值。如果人民币不升值，就说明中国经济出现了问题。

观察者网：相对其他国家货币，本轮人民币贬值幅度并不大，呈现出相对稳定的态势。在您看来，稳定汇率是否有利于别国接受人民币？甚至人民币国际化还能再向前迈进一步？

张军：对。人民币国际化在很大程度上取决于其他国家对人民币的需求：是否持有人民币、是否用人民币做结算。需求成为人民币国际化最重要的因素。如果汇率本身长期波动，有巨大的贬值压力，那么这显然不利于人民币国际化。

观察者网：感谢张院长接受采访。