融创无惧“消化不良”，近500亿吞万达文旅会陷入高杠杆与跨界魔咒？

据时间财经10月31日报道，万达曾一度否认全盘卖出。几乎每一个通过高杠杆跨界并购之后的项目，往往会出现狂欢后的乏力。融创会成为例外吗？

10月29日，万达集团公告称，融创出资62.8亿元收购万达原文旅集团和13个文旅项目的设计、建设和管理公司。万达将继续投资文旅产业，保留文化旅游产业的骨干团队，重组文旅管理公司。

两周前，有媒体报道称“融创将全部接盘万达文旅”，万达官网声明消息不实，称万达看好中国文旅产业发展前景，强调“文旅集团将作为万达的重要产业集团永续发展”。

万达打脸意味浓厚。卖掉现有全部文旅生意，还要强调看好该产业，将另起炉灶。融创中国10月29日的收购公告称，融创有权无偿使用万达文旅的商标、品牌等知识产权且可以随时更改名称和品牌。

换句话说，融创极有可能放弃“万达文旅”品牌的文旅，王健林可能重启万达文旅生意。地产专栏作者岳嘉向时间财经分析，双方公告并未提及如何处置万达在各地文旅城投公司中剩余的9%持股，或有后续交易。

2017年 7月，万达、融创、富力700亿元大交易之际，外界惊叹于孙宏斌的勇猛、王健林的果断，倾向认为融创意在拿地。彼时，由于文旅业务仍是万达操盘，孙宏斌无非一个业主。本次交易的完成，则意味着孙宏斌掌柜与东家身份合体。

地产行业严调控的宏观环境下，高负债、文旅经验欠缺的融创,挟资本优势进入的融资，高负债且并无文旅行业经验，能否树立起融创文旅的IP，尚待进一步观察。

值得一提的，本次融创方收购主体并非今年8月成立的融创文旅集团，而是融创房地产公司。收入囊中的万达文旅业务是否会转到融创文旅旗下，尚未可知。

资金链承压？

万达卖掉文旅资产，起因资金链紧张。王健林断臂求存，是2017年最有名的财经事件。

融创的资金问题亦被关注。2017年新京报的报道称，在以超过400亿元的价格收购万达文旅项目后，两大国际评级机构标普、惠普均将融创的信用评级下调，认为大举并购加剧了其财务风险。

2017年以来，融创激进并购。先后入股链家、乐视、金科股份。乐视的故事已经结束，超过150亿元损失全额计提。金科股份的争夺尚在持续，孙宏斌吃下金科仍需要足够的弹药。本次与万达的交易后，后续各地文旅城投公司的万达股份，大概率也需要融创吃下。

融创有这么多钱吗？仅从账面数字看，融创似乎不差钱。融创中国2018中报显示，截至6月30日，融资账面货币资金为874亿元，其中非受限制资金625亿元。不过，这两个数据相比去年底，分别减少9.6%和8%。

减少的原因，融创的解释是2018年上半年投资和融资活动总计净流出432亿元，而房地产预售带来的经营现金流入为374亿元，无法覆盖前一数据。对比融创中国2017年超过千亿的投资和613亿的借贷净流入，如果2019年地产严调控持续，对融创而言，874亿的账面资金并非全无压力。

负债率方面，2018年的融创甚至远高于2017年的万达。数据显示，截至2018年中报，融创资产负债率高达90.52%，虽然同步略有下降，仍高于行业前三名的碧桂园和恒大、万科，后者分别为88%和82%和84%。

股票市场似乎已提前觉察到风险。今年以来，港股上市的融创中国股价下跌超34%，最近一年的跌幅更高达45%。

跨界风险

相比万科的稳健、碧桂园的高周转和恒大对政策的惊人理解，融创的风格只能用销售激进来形容。2010年，融创销售额未进行业前30，此后突飞猛进，2017年升至行业第四。

2017年接盘乐视、万达之前，融创尚无在文旅行业的记录。2018年8月，融创文旅集团才作为融创的10大公司之一出现在官网组织架构上。天眼查显示，融创文化旅游发展集团有限公司注册时间为2018年8月15日。

目前为止，融创在文旅方面的业务除了万达文旅的打包资产，仅有乐视体系下的影视等业务勉强算得上。乐视的烂摊子暂且不提，老江湖王健林搞不定的事，经验更少的孙宏斌大胆吃下来，如何避免消化不良？

融创文旅接盘万达的业务中，除了万达茂商业综合体、青岛东方影都，还有大量的电影乐园与主题乐园。这些需要长周期经营的项目，对于依赖高杠杆和快速周转模式的房产开发企业来说，并不是一个轻松的生意。

即使万达全力以赴，地方政府为其量身定做拿地条件，底价拿地、规划先行、可售物业预售提供启动资金，万达的文旅业务仍然步履维艰，2017年收入不到20亿元。

王健林在2017年万达工作报告中称，文旅项目“需要七年、八年有息负债才能往下走，十几年才能收回投资，万达十几个文旅项目五到六年内，每年净增1000亿负债，压力相当大”。

此外，房地产公司文旅业务布局也面临“挂羊头卖狗肉“的质疑。声势浩大的青岛东方影都项目，曾被多家媒体报道涉嫌打着文旅幌子底价拿地卖住宅。

需要注意的是，万达打包出售给融创的13个文旅项目中，有5出尚未建成。对冲着万达的名气才低价让利出售土地的地方政府来说，激进而欠缺经验的融创能否承担起地方的期望？

本次交易中，万达特别强调“万达将动用全部资源，全力支持融创收购但目前尚未开业的万达城项目顺利开业及运营”。不过，根据腾讯财经的报道，截至2018年10月29日，海口万达城和济南万达城91%的股权依旧未能过户给融创。（时间财经 李拜天）