断臂求生！海航激进扩张后“卖卖卖” 重返航空主业

文| 陈兴华 编辑 | 一鸣

近日，海航集团在“甩卖”的路上停不下来。今年10月，继海航控股拟以约13亿元价格将北京海航大厦转让万科的议案遭股东大会否决后，10月19日，海航基础发布公告称，拟以13.85亿元出售深圳海航城项目100%股权。此外还有报道称，海航集团正在为其境外的9个项目寻找买家。

事实上，自2017年下半年开始，依靠杠杆融资并购，总资产规模超过万亿元的海航集团突遇流动性危机，债务压力陡增。在现金流捉襟见肘同时，海航旗下航空公司正常支付燃油费用的能力甚至也受到影响。由此，海航大肆抛售收购的多个项目，以应对自身前所未有的债务及经营危机。困境之下，海航重新认识到聚焦航空主业，健康发展的重要性。

（现任海航集团董事局董事长陈峰 图/腾讯证券）

扩张致债务高企 转买为卖

2015年，海航首次进入世界500强，2017年迅速跃升至世界500强170位，成为横跨航空、酒店、旅游、地产、金融、物流、科技等诸多行业的庞然大物。海航集团董事长陈峰甚至曾豪言：“到2025年，海航要进入世界500强前10名。”

海航集团的资产规模暴增源于其大规模收购。公开资料显示，2015至2017年，海航在国内、国际市场的重磅交易中频繁亮相。希尔顿集团、德意志银行等知名跨国公司的股权，以及上海外滩、香港启德区域、纽约曼哈顿等均成为海航的“猎物”。三年期间，其收购支出高达500亿美元。

去年6月5日，海航集团董事局副董事长兼首席执行官谭向东接受《路透》采访时称，海航30%的资产位于海外，给集团带来超过50%的营收，这让海航有足够大的体量利用海外的组织结构来进行并购事宜。

然而，大举高杠杆并购的背后潜在金融风险。海航的并购资金大多来自各大银行的授信贷款，其中八大主要银行对海航集团的授信额度高达8000亿。

分析显示，海航集团的资本运作路径为银行贷款购买、抵押再贷款并购扩张、推动资产证券化，然后发债、定增等直接融资，再收购扩张，如此循环。而当银行杠杆收紧时，庞大的债务问题则将暴露出来。

（海航为2016年跨境投资并购之王 图/视觉中国）

2017 年 6 月 22 日，银监会要求各大银行对海航、万达、安邦等多家企业境外投资借款进行风险排查。几天之后，海航旗下喜乐航本拟以 4.15 亿美元收购美国公司 GEE34.9％股权的计划宣告失败。狂飙猛进的海航此后陷入了“煎熬”。

自去年下半年开始，海航迅速由“买买买”转换为“卖卖卖”，频繁出售海内外资产，以换取现金流。

据统计，2017年下半年，海航子公司共披露了近30个资产处置事件，累计涉及金额达逾300余亿元。其中包括，去年8月，1.8亿元出售海冷租赁75%股权，9月0.16亿元出售莱织华印务10.27%股权，11月出售一卡通广告100%股权和西班牙 NH酒店集团1.14%股份，交易价格分别为10亿元、1.6亿元。12月，将海洋花园95%的股权以2.3亿元出售。上述交易合计为62.76亿元。

据虎嗅网此前报道，海航曾对债务问题遮遮掩掩，甚至拉上政府和国有银行出面背书。但到了去年底，随着资金链高度紧张，以及标普连续下调海航企业信用评级、企业债发行受阻、融资成本快速上升等连锁反应，海航先后被曝出拖欠航油、大规模裁员等危机症状，最后只能公开承认出现资金危机。

4月27日晚间，海航集团公布的一份审计报告显示，截至2017年底，海航集团报表内总资产为1.23万亿元，同比增长21.31%；总负债为0.74万亿，同比增长22.04%。报表显示，截至2017年底，海航集团剩余货币资金为1762.39亿元，其中包括481.64亿元的受限资金。负债方面，其短期借款为1260.62亿元，一年到期的非流动负债为558.11亿元，印证了海航集团资金链紧张的局面。

海外资产 地产项目成出售重点

17年的抛售只是海航大甩卖的开始。2017年12月19日，《华尔街日报》报道称，海航寻求出售价值60亿美元的海外物业，将出售的物业包括曼哈顿、伦敦和旧金山的办公大楼、法属波利尼西亚的度假村以及在澳大利亚的建筑。

澎湃新闻近日报道，海航集团仍正在为其境外的9个项目寻找买家。这9个项目分别为伦敦路透社大厦、铁狮门一期哈德逊Spiral项目、铁狮门二期布鲁克林Wheeler项目、铁狮门三期布鲁克林梅西项目、纽约曼哈顿Cassa酒店、大溪地波拉波拉瑞吉酒店、墨尔本AH五星培训中心、布鲁塞尔唐拉雅秀酒店和瑞信大厦。

据统计，在海航出售的资产中，涉及旅游项目、地产项目、机场股权、飞机、物流公司股权，以及银行、证券、保险等各项金融资产等，其中主要为海外资产和房地产项目，交易规模占比在一半以上。而进入2018年，海航加速了其海外资产、地产项目、酒店等业务出售进程。

（北京海航大厦 图/每日经济新闻）

1月26日，海航集团旗下香港国际投资集团有限公司宣布将2012年1月购入的悉尼地标建筑One York写字楼出售给黑石集团，价格为2.05亿澳元；2月份，海航集团旗下企业海航美洲置业有限责任公司以3亿美元出售了位于纽约曼哈顿第六大道的1180 Avenue of Americas，买家为诺斯伍德投资公司；2月13日和3月9日，海航旗下港股公司香港国际建投相继出售了其2016年11月至2017年1月购入的三宗香港住宅地块，共计回笼资金223.2亿港元。

3月12日，海航实业板块下属上市公司海航基础公告称，拟将旗下两家地产公司以19.33亿元的价格出售给融创中国旗下子公司，这是海航首次公开出售国内地产项目。此外，3月1日至4月下旬，海航集团相继出售其持有的希尔顿酒店三家上市公司的大部分股份，共计套现约85亿美元。

今年下半年，海航的资产出售动作相对减少。

6月，诺斯伍德投资公司再度接手了海航位于美国旧金山的123 Mission St办公大楼，价格约3亿美元。这距离海航买下该处资产仅过去不到一年的时间。当月，据《华尔街日报》报道称，海航集团将出售位于美国纽约市公园大道245号（245 Park Avenue）写字楼的部分股权，买家为SL Green Realty。

在国内，今年7月，海航基础突然宣布将武汉蓝海临空产业园80%的股权转让给万科旗下公司北京厚朴，转让价款为3.12亿元；9月22日，海航控股拟以约12.99亿元价格继续向北京厚朴转让北京海航总部大厦。不过，在10月15日召开的股东大会上，大部分股东认为这个价格较低且并非最优方案，否决了转让方案。在这四天之后，海航基础又发布公告称，拟出售深圳海航城项目100%股权，转让价款约13.85亿元。

据路透报道，在8月海航发给潜在投资者的文件中，已挂牌出售或打算出售逾80处房地产资产，总价值逾110亿美元，以加速推动削减巨额债务。据不完全统计，自今年1月以来，海航已经出售或同意出售价值近200亿美元的资产。

转身回头 聚焦航空主业

2018上半年海航已频频释放回归主业的信号，强调“去地产化、去杠杆，聚焦主业”。知情人士透露，海航集团聚焦主业的思路已定，未来或仅保留海航航旅、海航物流两大板块；海航资本或仅保留租赁、信托业务。

海航集团旗下目前共有四大产业板块：海航航旅、海航物流、海航资本、海航科技。2017年一份公开统计数据显示，海航集团资产总规模1.5万亿，其中海航航旅、海航物流分别占28%、33%，合计近万亿；两者的营运收入合计约不到4000亿，占比达52%。

大摩财经报道称，海航系去杠杆回归主业的大收缩大调整是在政府要求下进行，大致思路在今年初即已初步确定。已离世的海航集团前董事长王健在今年4月接受采访时即称：“海航集团将通过多种手段，对与主业相关性不大、盈利能力不强、不符合国家政策导向的资产进行优化处理，坚定不移去杠杆、降低资产负债率。”

10月24日，在海航集团党委扩大会议上，陈峰也指出，海航要以航空运输主业为核心，调整产业发展方向与结构，坚定推进企业转型和健康发展。

北京一大型投行人士日前分析，高负债、加杠杆扩张的海航集团，在去杠杆、风险排查背景下，或面临较大的资金链压力，甩卖资产断臂求生是其要务。此外，疯狂并购也带来了消化整合难题，回归主业或是必然。

（海南航空波音787飞机 图/视觉中国）

海航今年下半年的动作印证了这一点。6月初，海航控股发布公告称，拟收购集团旗下西部航空、海航技术、HNA Aviation和天羽飞训等公司，以扩大航空业版图，并整合上下游产业链。同时又引入淡马锡等投资者募集70亿元，用于发动机维修投资项目。此外，海航集团还与京东集团达成战略合作，在物流地产、航空货运、冷链物流等方面推动电商物流全球化战略。

然而海航内部“去化”、“消化”，以及外部债务压力等问题仍将极大影响海航的转型和良性发展。据海航集团债券2018年半年报显示，报告期内公司总资产1.1万亿，较上期末减少9.53%；总负债6574亿，较上期末增加10.74%。

7月8日，海南常务副省长毛超峰调研海航集团时再次表态称，支持海航集团“聚焦航空主业，健康发展”。海航集团专门召开了董事会讨论航空运输安全等重点工作，显示海航债务危机初步缓解后，回归航空主业已是重中之重。

在多个资产项目出售之时，海航的前进步伐也骤然放缓，公司市值不断蒸发。不难发现海航集团旗下多个收购项目已经叫停，备受关注的当当网收购案也以失败告终。据商业周刊9月26日报道，自几个月前陆续复牌以来，海航7家子公司的总市值已经蒸发了约四分之一（100亿美元），彰显出海航集团在出售资产以偿还亚洲最大规模债务之际所面临的挑战。

商业周刊进一步称，尽管有迹象表明海航集团获得了政府的支持，但海航子公司一直难以重树债券投资者的信心。海航旗下渤海金控6月、9月债券发行筹资规模仅达到计划规模的一半，另一个危险信号是，海航旗下Ecotech Panorama Cayman Co.于9月表示，其1.056亿美元债券的赎回时间将再推迟8周。这意味着，海航集团仍需要出售更多资产来筹集资金。

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