从债券书看奇瑞过往的决心和落寞：新能源不可再失
【文/观察者网 尹哲】奇瑞增资扩股终于迈出了关键性的一步。接下来，神秘金主的身份就将揭晓。
回头看，从“连续10年蝉联自主销量冠军”到如今“断臂求生”，奇瑞在向中高端冲击的两轮努力后耗尽了财力、精力，也错失了SUV市场爆发的历史机遇。
观察者网在财汇大数据终端注意到，2009年发布多品牌战略，本以为“多生孩子好打架”的奇瑞汽车股份有限公司（下称：奇瑞股份），在2010年10月首次举债，现金不支的迹象开始暴露。
不曾想，该战略遭遇挫败，悄悄回归于“奇瑞”单一品牌后，这家车企又从2013年大力推广观致汽车，融资规模和速度同步冲刺。
接下去的三年，观致累计净亏损达66亿元。仅发债一项，奇瑞股份在2015年举债规模就飙升至94亿元，并于2016年达到创纪录的110亿元。
最终，这家昔日的国产霸主，被沉重的债务压倒在了转型升级的路上。此后，剥离“观致”、不日将增资扩股，轻装上阵的奇瑞会如何摆脱过去的阴霾？
奇瑞股份迄今为止债券发行统计。数据来源：财汇大数据终端
“多品牌”出师不利
2008年是奇瑞获得自主品牌销量冠军的第八个年头，“不可一世”的奇瑞在新的一年里有了新目标：摆脱低端，冲击中端。可在当时的背景下，这几乎宣告了其狼狈的开端。
在那一年里，大家最耳熟能详的莫过于“家电下乡”、“汽车下乡”等救市计划了。
虽然奇瑞股份的动作很快，但在她设立3个新品牌的战略中，只有一个主攻乡镇村市场——微车“开瑞（KARRY）”。
该品牌1月底率先亮相之时，正值《汽车业产业调整振兴规划》出台，国家财政为农用三轮车、低速货车以及微型货车的淘汰升级提供支持。
开胃菜之后，新发的中高端品牌才是奇瑞的重头戏。
3月19日，该车企在芜湖总部发布了定位于中高端轿车的瑞麒（RIICH），定位于中高端MPV、运动型SUV的威麟（RELY）。
主打产品长期处于10万元以下的奇瑞股份，在挑战10万元以上，甚至是15万元级别时勇气可佳，可好牌并不多。
年底，瑞麒首款轿车G5（10.98-16.18万元）上市；2010年，威麟SUV车型X5（11.48-13.98万元）上市；2011年，商务旗舰瑞麒G6（18.68-25.98万元）上市。
为补充经营周转资金、偿还存量流动资金贷款，2010年9月29日，奇瑞股份首度发行5年期18亿元中期票据。
可非但没有如募集说明书中所描述的“进入收获期”，瑞麒、威麟反而成了严重的拖累。
2010年度第一期中期票据（10奇瑞MTN001）募集说明书截图
从销量看，联合资信评估有限公司（下称：联合资信）2012年底披露，瑞麒G3、G5、G6，以及威麟X5、V5的销量表现可谓十分惨淡：
数据来源：联合资信
在2011年1月28日发行3年期18亿元债券时，奇瑞股份终于无法掩饰，坦言道：“由于中高端品牌推广期的广告宣传费用较高，导致公司目前处于亏损状态。”
“11奇瑞MTN001”募集说明书截图
2012年8月，奇瑞低调地雪藏了上述这两个品牌，并将“开瑞”划入奇瑞控股。
这一年，长城汽车以超出奇瑞近10万辆的表现成为新晋的自主品牌销量之王，其主打车型是哈弗H6等SUV车型。
多品牌战略失败，奇瑞的目标虽然暂时受挫，但她还有后手。
折腾到债台高筑
观致就是奇瑞的后手。
因为早在2007年，观致就由芜湖奇瑞汽车投资有限公司（奇瑞股份全资子公司）就与以色列集团（IC）全资子公司美国量子公司（Quantum（2007）LLC）共同组建了；2011年，其年产15万辆汽车合资项目整体迁至常熟。
可惜的是，尽管目睹了长城汽车的逆袭，但观致却没有吸取瑞麒的前车之鉴，依然固执地将轿车摆在了最首要的位置。
截至2017年3月末，观致各车型销量情况。联合资信报告截图
从上市时间看，2013年11月首发的“观致3 轿车”，其2015年销量仅为4748台。
而姗姗来迟的“观致3 跨界都市SUV”在2014年底推出后，首年就取得了7616台的成绩，超过旗下轿车的销量之和；“观致5 SUV”更是在9个月的时间里卖了上万台。
“14奇瑞MTN001”募集说明书截图
虽然销量与当时市场上的主流SUV仍存在不小的差距，但从内部比较看，足以说明问题。
观致在出牌时的顺序错误，不仅让机会白白溜走，更让其受财务压力的影响进一步深化。
正如前文所述，2015年，奇瑞股份举债规模飙升至94亿元，2016年更是发行了创纪录的110亿元债券。
观察者网查阅了2014-2017年其发行的部分债券募集说明书，对于观致前期投入较大，造成奇瑞股份亏损的描述，在两年多的时间里几乎不曾变过。
奇瑞股份2015年第一期超短期融资券（15奇瑞SCP001）募集说明书截图
“16奇瑞SCP005”募集说明书截图
“17奇瑞SCP003”募集说明书截图
尽管如此，奇瑞方面仍不停宽慰投资者。募集说明书测算显示，随着“观致项目2016年达产后，正常年份销售收入约为119亿元，利润总额为12亿元”。
可现实令人唏嘘。联合资信2015年7月公开数据，截至当年一季度末，86个销售网点实现3款观致车型总销量仅9840台：销量仍处于爬坡阶段，奇瑞股份暂未获得投资收益。
等到2016年，观致的表现进一步压低了所有人的预期。
其全年销售收入仅28亿元，不仅与前期测算的“119亿元”差距甚远，还造成了13.81亿元的净亏损；2017年一季度，观致销售收入4.29亿元，净亏损2.73亿元。
至于奇瑞股份对观致的投资亏损，截至2017年底，已累计达47.84亿元。
这等于宣告，奇瑞又一次尝到了滑铁卢的滋味儿。
联合资信在2017年6月13日发布的跟踪报告中透露：观致股东双方已经启动引入新的外部投资者事宜。
之后，经历了7月首次“挂牌”流拍，11月调降出让股份后，12月21日，宝能最终以16.25亿元受让观致25%股权；今年1月，宝能以66.3亿元取得了观致51%的股份，正式成为其控股股东。
新能源是奇瑞新贵？
奇瑞股份应付债券。数据来源：财汇大数据终端
在陆续出售观致和凯翼等部分股权，缓解了整体经营压力后，今年以来，奇瑞股份再未发债融资，并于3天前公开了增资扩股方案。
方案公布当天，奇瑞控股董事长尹同跃致信全体员工谈及“奇瑞2025战略”规划，表示在新产品、新技术、新能源、智能互联**+无人驾驶**、品牌建设、高端国际市场等方面进行了一系列布局，规划落地需要巨大的资金投入，需要引入战略资本。
“同时，响应中央‘去杠杆’号召，奇瑞希望通过增资扩股降低企业成本，让国有资产保值增值…也为下一步进入资本市场打好基础”。
奇瑞控股董事长 尹同跃。资料图
观察者网梳理发现，在8月18日接受《每日经济新闻》专访时，尹同跃在言谈间也流露出对近年来产品战略失误的深刻反思。
他指出，奇瑞未来的营销将以市场为导向，根据市场变化进行灵活调整，以适应不断变化的消费者需求。
“未来，我们的产品规划还是要建立在充分的市场调研基础上，根据对市场需求的前瞻性把握，来确定产品结构”。
不容忽视，不仅面临传统市场饱和，传统车企还要分散精力迎战新能源、智能互联时代的新车企。
尹同跃也意识到了这个问题。
在接受多家媒体采访时，他均表示要把传统汽车变成智能互联汽车。
“奇瑞将在三个方面持续发力：一是继续做好传统汽车；二是实现****电气化，2020年把所有的汽车都做成新能源；三是实现****智能化。”
今年，奇瑞新能源汽车表现抢眼，8月销售8194台，同比增长236.2%；今年以来累计销售49646台，同比增长231%，成为带动奇瑞整体销量的重要增长极。
不日将正式进行的增资扩股，奇瑞长期以来的资金压力会得到彻底释放。
拥有近20年技术底蕴的老牌车企，在两次转型受挫后，这一次能否抓住新能源汽车发展的新机遇吗？让我们拭目以待。
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