知名分析师点评美团IPO：资本故事美好，盈利短期无望，组织面临考验
美团点评今日（9月20日）于港交所正式挂牌交易，简称：美团点评，股票代码：3690，开盘涨5.65%，报72.9港元，总股本54.9亿，市值达到4003亿港元，和小米相当，远超京东、拼多多，离百度也只有一步之遥。
据招股书披露，美团募投项目的35％用于技术升级及提高研发能力；35％用于开发新服务及产品；20％用于选择性寻求收购或投资于与其业务互补且与其策略一致的资产及服务；剩余10％用作营运资金及一般企业用途。
据DCCI最新发布的《中国网民网络外卖服务使用状况调查报告（2018年暑期）》显示，美团外卖市场份额已经上升至63.3％。就美团点评上市和其未来的发展，亿欧网采访了长期跟踪美团点评的知名分析师、亿欧公司联合创始人黄渊普。以下是采访内容的摘编。
以下为采访内容：
亿欧小编：按发行价，美团点评的市值为524亿美元，这个市值是高了还是低了？
黄渊普：三个月前，美团点评提交招股书时，舆论有说估值高达600亿美元的，也有说估值低到300亿美元的；今天以524亿美元的市值IPO，这个市值对此前的投资方，算是一个不错的交待；但对接下来的投资者，算是一个需要勇气的诱惑。
亿欧小编：目前的资本市场不太好，你看好接下来美团点评的股价表现么？
黄渊普：结合今年的市场环境，以目前美团点评不算低的股价看，个人认为年内能上涨的空间不大。美团点评和小米，算是这一波上市里面最大的两家公司；以雷军的能力，在苹果公司市值突破一万亿美元的背景下，小米目前（2018年9月20日）的股价依然徘徊在发行价。相比小米被不少人当成硬件公司，投资者更相信美团点评的互联网故事；但资本大环境如此，美团点评年内的股价如果能徘徊在发行价左右，也不算差。往后一两年，个人认为，美团点评实现规模化盈利的可能性不大：一是行业竞争依然激励，二是人力成本不可避免的增加。在美团点评实现规模化盈利前，其股价大概率不会爆发式提升。
亿欧小编：美团点评的资本故事，应该对标谁？
黄渊普：有以下几家公司可以对比：一是美国的外卖平台Grubhub，目前（2018年9月20日）市值120多亿美元，虽然客单价和盈利情况不错，但平均每天的订单量（Daily Average Grubs）才40多万单，和美团外卖的日1000多万单相差非常远。美团外卖以20倍以上的订单量，在估值上2-3倍于Grubhub不算过分。可以说，美团点评的市值，大半靠外卖业务撑。
二是京东，目前市值386亿美元，从GMV和营收的角度看，京东高于美团点评：京东在2017年的GMV近1.3万亿元，营业收入为3623亿元；美团点评方面的数据是2017年的GMV约为3600亿元，营业收入约为340亿元，但美团点评的增速比京东更快。三是阿里，目前市值4190亿美元，阿里在2018财年（2017年3月31日-2018年3月31日）的中国零售市场GMV是4.82万亿元，营业收入是2502.66亿元，两项指标比美团点评高很多。四是亚马逊，目前市值9356亿美元，亚马逊在2018年上半年的营收是1039亿美元、利润41.6亿美元。
目前，京东受创始人刘强东的负面影响，市值低估；美团点评的市值高于目前处在低估状态的京东，不足为奇。目前，行业和资本圈认为美团点评已经取代了京东，成为了阿里在电商领域最大的对手。长期看，美团点评的市值高于回归正常的京东，也是大概率的事情。美团点评未必能成为阿里级别的公司，但让资本市场相信美团点评有机会成为1/10到1/5个阿里，是有可能的。至于美团点评想对标亚马逊，更多是理念和打法方面，数据上还建立不起对标关系。
亿欧小编：财务数据还没达到理想的状态，为何大家相信美团点评的故事？
黄渊普：美团点评所在的赛道和护城河，确实可以撑起大的想象空间。从赛道看，生活服务是十万亿的大市场，其中光餐饮就是四万亿的市场，而这个市场的线下玩家足够分散，“小玩家、大平台”；生活服务领域的其它品类，美团点评做得都不差，线上大平台基本成型；而且，美团点评的线下商务能力强、即时配送网络基础设施已经建成，线上线下结合在一起，美团点评的护城河相当高。生活服务这个赛道，就像一条大河（比如 长江、黄河），肯定会有非常大的鱼成长起来的；美团点评的发展历程，能让不少人相信，它会成为那条最大的鱼。
亿欧小编：美团点评真的没有边界么？
黄渊普：是否有边界，是相对的，而不是绝对的。做任何事情，投入人、钱、物，追求投入产出比，钱和物可以量化、无太大区别，人是其中最大的变量；所以理论上来说，只要有好的人才和高效的人才组织方式，什么都可以做，也都有机会做好。评判一家公司和另外一家公司的区别，看业务只是表面，看人才和人才组织方式，这是核心。
应该说，美团点评的人才和人才组织方式，在国内算是非常不错的；这个核心，支撑起美团点评的边界能不断扩张。尽管如此，边界的扩张，现实中时不时会受制于各种因素。比如，美团打车业务暂停扩张，一是源于政策，二是受限于资金。战场瞬息万变，说得云淡风轻，美团点评做得比绝大多数企业好，但不意味着它能一直扩边界、打胜仗。最近半年，美团打车的暂停扩张、收购摩拜导致资金链紧张，美团点评应该感受到了胆战心惊、如履薄冰。
亿欧小编：美团点评的最大挑战在哪里？
黄渊普：任何企业，最大的挑战都来源于内部，而不是外部。一直以来，美团点评，内控做得不错，创始人王兴在财务上、品行上树立了很好的榜样，上梁正、下梁自然不会歪。在市场快速发展时，团队士气昂扬去克服困难，这个容易达到，发展是解决问题的关键。但等发展进入相对平缓期时，团队会陷入相对迷茫的状态。
我2013年时在美团短暂工作过，和美团点评内部很多员工都认识，整体感觉是，2015年10月份美团和大众点评合并是个分水岭，此前的美团团队氛围和团队气势更好；现在的美团点评，新一代的员工单个优秀程度不差，但组合在一起的感觉会差一些。个人认为，判断一家公司的好坏，不能仅仅看创始人是否高瞻远瞩，基层员工表现出来的气质，更能说明问题。
美团点评的技术驱动和系统化管理能力是不错的，美团点评上市后，一大批老员工肯定会出走，在这种情况下，美团点评需要重塑创业精神。有意思的是，上市没多久的小米近期进行了组织架构调整：提拔年轻人，设立了组织部和参谋部。对于美团点评和它的创始人王兴来说，人、钱、方向这三大核心工作，最容易的是方向、其次是钱，最难的是人。正式上市后，美团点评是时候考虑一下，再做一次组织架构调整了。
亿欧小编：阿里全力扶持饿了么和口碑，成立本地生活服务控股公司，打不过美团点评么？
黄渊普：对阿里集团来说，成立本地生活服务控股公司，是可以整合力量，在一定程度上拖住美团点评。美团点评和阿里的本地生活服务控股公司，资源和资金都不缺的情况下，比拼的一是效率，二是意志力，应该说这两点上，作为独立公司的美团点评都占优。实际上，战术上都不太可能犯低级错误，阿里集团、美团点评、阿里的本地生活服务控股公司，形成了战略错位；阿里的本地生活服务控股公司大概率比不过美团点评，美团点评大概率比不过阿里集团。
亿欧小编：如果往后看两三年，会是什么样的格局？
黄渊普：高手对弈，会使双方都变得更强。有美团点评这样强有力的挑战者，阿里这家公司不会懈怠，两年后的阿里只会比现在更强，如果说中国有哪家科技互联网公司能突破万亿美元市值，我个人看好阿里。对美团点评来说，有阿里本地生活服务控股公司这样不计投入的纠缠者，会倒逼自己战略上更加深思，效率上追求极致；如果说未来两年，中国哪一家科技互联网公司最有希望突破千亿美元的市值，我个人非常看好美团点评。
亿欧小编：这样的挑战和纠缠，总归会有个尽头？
黄渊普：当阿里的马云、蔡崇信、张勇他们认知到：第一美团点评确实是打不死的小强，第二每年烧数十亿美元而效果不佳；当美团点评的王兴、王慧文也认识到：第一阿里确实战斗力超强、难以跨越，第二美团点评迟迟不盈利备受资本压力。合适的时候，阿里和美团点评是有可能重新回到谈判桌上的。美团点评想要的未必是取代阿里，成为AT（阿里、腾讯）之外的“老三”或许可以接受；我脑洞大开地想一下：有朝一日阿里把本地生活服务业务+部分资金作为投资，入股美团点评成为最重要股东；美团点评能保持独立的前提下，尊重阿里的老大地位并结盟。
亿欧小编：确实脑洞大，美团点评不是和腾讯结盟了么？
黄渊普：王兴是成为大佬的人，而大佬往往特立独行，不会依附任何人。中国互联网的第一张八人桌，除了公认的马云、马化腾，王兴肯定是能坐上去了；今天的美团点评，已经有第三极的态势。和滴滴、字节跳动（今日头条）相比，美团点评所在的赛道，虽然更苦，但整体没有政策风险。等到美团点评做到满意的程度时，或者和阿里休战结盟时，搞不好王兴还要去实现他的社交梦想，和腾讯形成竞争。
亿欧小编：网上关于美团点评和王兴成功的鸡汤很多，有你喜欢的么？
黄渊普：没有。相比羡慕他人的成功，我更关注背后的纠结；相比几乎看到的是偏执，我也想看到更多的妥协。不应该神话成功，个人也不建议美团点评去给王兴树立完美的人设。露出些缺点、表现得有血有肉，更好也更安全。
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美团点评今日于港交所正式挂牌交易，简称：美团点评，股票代码：3690，开盘涨5.65%，报72.9港元，总股本54.9亿，市值达到4003亿港元，和小米相当，远超京东、拼多多，离百度也只有一步之遥。
9月19日，美团发布公告称，将香港IPO发行价定在每股69港元，每手100股，计划在香港净融资326亿港元，将成为小米之后港股第二家同股不同权上市公司。
今年6月份，美团提交了赴港IPO申请书；8月23日，通过港交所上市聆讯；9月4日，美团更新招股书，增加了截至2018年4月30日的最新数据；9月20日，美团正式挂牌。从时间上来看，仅仅三个月美团就正式登陆港交所，速度可以说是非常快了。
9月14日，港交所宣布，港交所将在美团点评上市日（9月20日）推出美团期货及期权，并将美团纳入认可卖空指定证券的名单。同时，港交所已通知相关发行商，可以在美团点评上市当日将相关衍生权证挂牌买卖，因为美团点评将被纳入合资格发行衍生权证的名单。
在股权方面，根据招股书披露的数据，腾讯为第一大股东，持股20.1363％，红杉资本持股11.4368％。王兴则持股11.4386％，联合创始人兼高级副总裁穆荣均持股2.5141％，联合创始人兼高级副总裁王慧文持股0.7264％。而在公开发售后，王兴将会持有约5.7亿股A类股，占上市后流通股数的10.4％，穆荣均及王慧文分别持有约1.3亿及3640万A类股。
虽然，美团点评的三位创始人仅仅拥有公司13.4％的实际股权，但是由于持有的是A类股，使得其在投票方面很有份量，掌握着60.7％的投票权。其中，王兴自己个人就拥有47.3％的投票权。
美团的收入主要来自于三个部分：餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他，其中，餐饮外卖收入占比从2015年的4.3％增长至2016年的40.8％，2017年则进一步增长至62％，首次超过到店酒旅的占比。2017年到店酒旅收入占比为32％，新业务及其他占比为6％。可以看到，以餐饮外卖为主的“吃”业务依然占据主导地位。
招股说明书显示，美团点评在2015年、2016年、2017年以及截至2018年4月30日的前四月经调整后亏损净额分别是59亿元、54亿元、29亿元以及20亿元。
招股书披露，2017年，美团完成交易笔数超过58亿，交易金额约3570亿元。其中，年度活跃商家为440万，年度交易用户数达到3.1亿。此外，招股书还对近三年用户数据进行了分析。
2015年至2017年，年度交易用户数分别为2.06亿、2.59亿、3.1亿；每位交易用户平均每年的交易笔数分别为10.4笔、12.9笔、18.8笔。目前，美团平台的在线商家数量从2015年的300万增长至2017年的550万，同期活跃商家从66％升至80％。