股价腰斩，暴跌519亿港元…阅文集团的股市神话为何破灭？

文 | 庄怡 编辑 | 一鸣

一年不到，被称为“中国网络文学第一股”的阅文集团股价遭腰斩，累计跌去519亿港元。

9月10日，截至收盘，阅文股价大跌9.52%，报45.15港元/股，市值409.25亿港元，较发行价55港元下跌18%，较盘中最高值110港元跌幅高达59%。

有市场分析人士指出，从业绩上看，阅文目前38.83的市盈率是被低估的，相比上市时被高估现在正逐步回归理性。中金报告持有相似观点，8月底，报告将该股评级从“持有”上调至“买进”。

上半年净利润同比增136.2%，股价却跌跌不休

阅文集团成立于2015年，由腾讯文学与原盛大文学整合而成，是目前国内最大的版权公司和正版数字阅读平台，也是腾讯互娱旗下重要的组成业务之一。

2017年11月8日，阅文集团在香港上市，上市当日其市值一度突破110港元最终收报102.4港元，涨幅86.18%，成为当之无愧的“网文第一股”，然而好景不长，此后其股价一路下跌，上月宣布收购新丽传媒后，更是跌破发行价。

与股价形成鲜明对比的是财报数据的亮眼。

阅文公布的2018年上半年财报显示，收入为22.83亿元，同比增长18.6%；经营盈利为5.67亿元，同比增长142.2%。期内盈利为5.04亿元，同比增长 136.2%。

此外，阅文集团毛利率由去年同期的50.0%增长至52.4%，经营利润率由去年同期的12.2%增长至24.9%，纯利率由去年同期的11.1%增长至22.1%。

业绩向好资本却不看好，有分析称是阅文股价被高估了，上市以来，阅文市盈率一度高达100倍，远高于母公司腾讯53.98倍的动态市盈率（目前腾讯市盈率为32.63倍）。

其次，虽然阅文在在线阅读市场占有老大地位，但是其他阵营却实力强劲，虎视眈眈。

艾瑞咨询发布的《2018年中国数字阅读行业案例研究报告》显示，我国数字阅读行业企业类型按业务驱动可以分为三类：以阅文集团、掌阅科技、阿里文学为代表的互联网驱动型；以咪咕阅读、沃阅读为代表的运营商驱动型；以京东阅读、当当阅读、亚马逊Kindle为代表的电商驱动型。

其中，阅文、咪咕和掌阅位于营收第一梯队，联通沃阅读、纵横文学等位于第二梯队。纵横文学由百度持股、完美世界控股，目前宣布完成8亿元的融资，估值达40亿元。

目前，数字阅读领域已经诞生了中文在线、掌阅科技、阅文集团3家上市公司。

而BAT另一家巨头阿里巴巴也不甘示弱，今年1月，阿里文学宣布，未来一年阿里大文娱将大力推进影视、文学、游戏、衍生品等不同业务之间的“化学反应”，在商业化、大宣发、IP联动、会员运营等方面为内容方不断提供新玩法。

此外，最新财报显示，目前阅文集团的收入由在线阅读、版权运营、纸质图书销售收入及其他收入构成，报告期内，在线阅读收入为18.5亿人民币，占总收入的81.1%；版权运营收入为3.17亿，占总收入的13.9%；纸质图书销售收入为7590万，占总收入的3.3%，其他收入为3910万，占总收入的1.7%。

然而，占收入大头的在线阅读却陷入付费用户数量瓶颈，数据显示，平均月付费用户由去年同期的1150万降至1070万，付费比率由去年同期的6%降至5%，根据阅文在财报中的解释，平均月付费用户减少，主要源于现有腾讯产品自营渠道的付费用户自2017年下半年其减少，该减少被阅文自有平台付费用户增加所部分抵消。

每名付费用户平均每月收入由截至2017年6月30日止六个月的人民币20.5 元同比增长19.0% 至截至2018年6月30日止六个月的人民币 24.4 元。

**但这部分收入利润却极低。**据媒体报道，在线阅读收入的一半要给写手，剩下的一半中，还要支出营销和行政费用，包括广告、付款手续费、薪酬福利、办公室费用等等，其中光广告和付款手续费就占了1/3。

收购新丽传媒的锅？

8月13日晚间，宣布155亿元全资收购新丽传媒后，阅文股价14日开盘即“跳水”，股价直接从67港元/股跌至收盘的55.6港元/股，跌幅高达17%，隔日，阅文跌破发行价。

相比年初光线传媒给出的120亿估值，阅文的收购价可以说是大大超标。

新丽传媒成立于2007年，代表作有电影《失恋33天》、《羞羞的铁拳》，电视剧《我的前半生》、《虎妈猫爸》、《如懿传》。与阅文被质疑市盈率过高类似，新丽传媒也被质疑估值过高。

2013年10月，光线传媒以8.29亿元从新丽传媒原CEO王子文获得27.64%的股份。新丽传媒估值为30亿元；

2017年3月，腾讯以33.17亿元从光线手中购得全部股份，成为新丽传媒的第二大股东。彼时，新丽估值涨了4倍达到120亿；

2017年11月，新丽传媒估值又增长近30%至155亿。155亿基本与市值排名靠前的传媒股属于同一个量级，截至9月10日，华谊兄弟市值为149.53亿。

按此计算，在这笔收购案中，新丽传媒的市盈率已经超过40倍。

**另一方面，新丽传媒的财务状态并不乐观。**其IPO招股书显示，2016年底起账上货币资金仅为2.78亿元，公开资料显示，一部《如懿传》投资额都高达3亿。

不过，这部重金投入的《如懿传》首先在播出时间上一拖再拖，其次主演高片酬撞上广电总局整治演艺圈薪酬乱象，再加上和《延禧攻略》前后播出又让观众先入为主产生了刻板印象，开播首日收视率甚至远不及播出了大半剧集的《延禧攻略》。

155亿卖身，似乎是个不错的选择。

阅文集团CEO吴文辉 图片来源：新浪科技

对于未来，阅文在财报中称，未来将开发更多新的方式来促进用户增长，例如生产与版权作品相结合的图文资讯、短视频等内容来吸引用户；也会继续通过社交和粉丝互动来提高用户黏性；还将加快建立涵盖在线阅读、粉丝运营及版权改编的整体版权开发运作体系，以持续产生更多新的爆款作品。

此外，阅文也在另一收入大头版权运营上开始下功夫，阅文集团CEO吴文辉曾对媒体表示，未来希望付费阅读和IP收入可以做到七三、六四开。吴文辉设想，IP收入的增长速度会高于付费阅读。另一阅文集团相关人士也称，将加大对版权改编业务的投资力度，提升与上下游全产业链合作伙伴的配合度。

最新财报显示，版权运营收入由去年同期的1.55亿增长到3.17亿，占比也由去年同期的8.1%上升至13.9%。