蔚来IPO估值85亿美元是否合理?市场检验将给答案

投资者们对中国电动车产业的热情在下周恐怕面临现实检验。

自2010年特斯拉在美国进行首次公开募股（IPO）以来，蔚来汽车将成为首家在美国上市的大型电动车生产商，其股票定于9月12日开始交易。尽管蔚来迄今交付的汽车还不到2000辆，该公司估值达64亿至85亿美元。

总部位于上海的蔚来汽车希望在本土电动汽车竞争中成为领头羊，并成为“中国版的特斯拉”。蔚来目前的竞争对手包括数十家本土汽车厂商，同时也面临着特斯拉所面临的问题，那就是需要向投资者证明其有足够的能力实现生产目标。

桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein &Co.）驻香港分析师Robin Zhu表示，“看好蔚来的理由是其有潜力成为中国电动车领头羊；而另一种悲观的情况是，蔚来现在正以惊人的速度烧钱，且并未显示出具有变革性的需求水平。”

特斯拉目前在中国的规模仍然很小，根据LMC Automotive的数据，截至今年七月份，特斯拉在华注册量不到12,000辆，这也给中国本土初创公司提供了机会。中国政府希望在电动车领域引领世界，并制定了有利政策以吸引投资者。目前中国至少有5家产量虽小却吸引了10亿或更多投资的电动车制造商。

此外，中国还有几家成熟的电动汽车制造商，拥有多年制造经验，其中包括比亚迪股份有限公司和北汽新能源，他们通常不与特斯拉类似的公司直接展开竞争，而是专注于更便宜、普通的车型。

蔚来代表的是另一种类型的车企，通常通过专注于汽车的互联和性能来吸引较为富裕的买家。在凭借其EP9赛车打破速度记录后，蔚来正在合肥合作伙伴的工厂增加其首款车型ES8的产量。

蔚来创始人李斌承诺，在年底前向客户交付10,000辆汽车。今年七月份，蔚来竞争对手小鹏汽车董事长何小鹏在社交媒体上表示，上述目标没有任何一家中国电动车初创企业（包括他自己）能够实现。

京东创始人、亿万富翁刘强东是蔚来汽车的早期支持者，刘强东妻子章泽天在去年12月份的一次活动中表示，在李斌在刘强东家做了一段介绍后，刘只花了10秒钟的时间便决定投资蔚来。刘强东在1月份接受彭博社采访时表示，“李斌非常有创意，我确信蔚来能成功进行IPO并为消费者打造一款完美的汽车。”

与许多竞争对手一样，蔚来尚未获得监管机构颁发的电动车制造许可证，因此委托安徽江淮汽车集团来为其生产电动汽车，这使得蔚来能在上海建厂的同时开始生产汽车，也意味着许多与生产相关的障碍超出了其控制范围。安徽江淮汽车也与其他汽车制造商进行合作，有着自己的雄心壮志。

Windsor资本管理公司驻上海分析师李波表示，“汽车制造要求多年的技术积累和巨大的研发支出，良好的供应链管理也是一个关键的竞争优势。而蔚来在大规模生产方面并没有经验，因此即便其销量增加了，生产能力和供应也可能会跟不上需求。”

蔚来汽车的一名代表拒绝对此置评。蔚来在其招股说明书中表示，预计在2至3年内获得汽车制造许可证，并计划将IPO受益的四分之一左右用于开发生产设施和供应链。根据招股书，蔚来自2016年初以来已累计亏损16亿美元。该公司今年上半年才开始产生收入，总营收约为700万美元。根据蔚来披露的财务数据，伯恩斯坦分析师Robin Zhu估计，蔚来每年需要售出大约10万辆汽车才能实现收支平衡。Robin Zhu还称，“特斯拉为蔚来可能出现的问题提供了一个警示。”

然而，如果中国电动汽车的需求能像政府预测的那样持续增长，蔚来的盈利之路将变得更容易。中国计划到2025年新能源汽车销量达700万辆；到2040年，全球将有超过一半的新车销量和三分之一的汽车（相当于5.59亿辆）是电动车。

中国政府的乐观预测提升了外界对于电动汽车制造商的估值。即使蔚来的最低估值也高于老牌汽车厂商安徽众泰，后者在去年总计出售了逾2万辆电动车。此外，至今还未交付一辆汽车、尚未拥有自己的工厂，也没有获得汽车制造许可的小鹏汽车表示，在最近一轮融资中估值250亿元人民币（37亿美元）。

国泰君安证券驻香港分析师Toliver Ma表示，“蔚来最大的挑战在于生产。在其上市以后，蔚来的股票可能在短期内获得投资者的青睐，然而随着投资者的理性战胜感性以及蔚来公布更加透明的数据后，这种热情最终将会冷却下来。”