人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子” 离岸人民币大涨逾600点

【观察者网综合报道】

中国外汇交易中心网站8月24日消息，人民币对美元中间价报价行已重启“逆周期因子”。

目前，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，截至发稿，离岸人民币汇率大涨逾600点，报6.8290；在岸人民币汇率大涨逾300点，报6.8380。

美元兑离岸人民币K线图（小时）

美元兑在岸人民币K线图（小时）

中国外汇交易中心外汇市场自律机制秘书处24日发布通知：

2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

2018年8月24日

什么是“逆周期因子”？

“逆周期因子”系央行管理人民币汇率的一种新手段，目前来看，其作用主要体现在促进人民币对美元汇率的升值上。

迄今为止，该手段在2017年5月26日首次使用，至2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

2017年5月26日，央行正式宣布在人民币汇率中间价报价模型中引入“逆周期因子”，此后人民币兑美元汇率累计升值近2600点，央行在当年8月11日发布的二季度货币政策执行报告中特辟专栏详解逆周期因子，首次较为详细地披露了逆周期因子的计算方法。

据财新网专栏作者钟正生2017年9月分析，引入逆周期因子之前的中间价机制，由“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”两部分构成。2016年春节后，这一“双轮”规则正式确立，人民币兑美元中间价是“在上日收盘汇率的基础上，直接加上保持人民币对一篮子货币汇率24小时稳定所要求的人民币对美元双边调整幅度”。2017年2月20日，外汇交易中心对上述规则进行了技术微调，为避免对日间时段篮子货币变动的成分重复计算，将报价行要加权计算的篮子货币汇率时间段，由过去24小时缩短为过去15个小时，即从前一日下午4点30分至当日上午7点30分。

即：

人民币兑美元中间价 = 上日收盘价 + 一篮子货币夜间汇率变化 * 调整系数……（1）

2017年5月26日，央行正式宣布在上述模型中引入“逆周期因子”。根据央行说明，报价行“在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定”。用公式来表示：

逆周期因子 = 市场供求因素 / 逆周期系数 =（上日收盘价 - 上日中间价 - 一篮子货币日间汇率变化 * 调整系数）/ 逆周期系数

逆周期因子所内含的关键数学思路是，将日间收盘价的变动拆解成了 " 一篮子货币汇率日间变化因素 " 与 " 人民币的市场供求因素 " 两部分，进而对 " 人民币的市场供求因素 " 进行逆周期调整，以弱化外汇市场的羊群效应。

按照这种拆解市场供求因素的思路：

上日收盘价 = 上日中间价 + 一篮子货币日间汇率变化 * 调整系数 + 市场供求因素

将这一新的数学处理方式分别带入到逆周期因子引入前后的中间价公式中，可得到：

引入逆周期因子之前：

人民币兑美元中间价 = 上日中间价 + 一篮子货币 24 小时汇率变化 * 调整系数 + 市场供求因素

引入逆周期因子之后：

人民币兑美元中间价 = 上日中间价 + 一篮子货币 24 小时汇率变化 * 调整系数 + 市场供求因素 / 逆周期系数……（2）

如此，我们可以比较清楚地看到逆周期因子的作用机制。简单来说，就是先通过数学处理提取出前一日人民币收盘汇率变动中的市场供求因素，然后对这一成分进行打折过滤。且确如央行所强调的，“‘逆周期因子’计算过程中涉及的全部数据，或取自市场公开信息，或由各报价行自行决定，不受第三方干预”。