闪崩后再跌，“嫁入”平安的上海家化怎么了？

【观察者网8月23日综合报道】22日，国内历史最悠久的日化企业——上海家化开盘闪崩，最终跌停报收，23日股价继续下挫。至此，公司股价已从6月初阶段高点跌去三成，达到年内新低。

对于市场给出的态度，业界知名新媒体《市值相对论》22日发布题为《上海家化闪崩，都姓“平安”了，业绩为什么还是不行？》的深度调研文章，认为上海家化公布了2018年半年报，不及市场预期的业绩直接导致投资者用脚投票，股价出现闪崩跌停。

文章称，在经历过高层洗牌与私有化之后，上海家化完成了自上而下“平安系”的改造，股权激励完成至以后，上海家化着力加强渠道建设和产品销售，但对产品的研发投入却不增反少。与此同时，为促成上海家化的发展，平安为家化建立了“特殊”销售渠道。但即便如此，今年的半年报依然是差强人意。在略微需要些“格调”的日化快消领域，平安的销售文化，似乎与家化的品牌塑造，有些格格不入。

此外，也有分析认为，面对外资日化企业围堵，以上海家化为代表的国产日化企业需要把握消费升级、产品创新。

此外，《上海家化闪崩，都姓“平安”了，业绩为什么还是不行？》一文提及，8月21日晚间，上海家化公布了2018年半年报，净利润增速其恰如其分地“暗和”家化对平安系新管理团队开出的股权激励完全行权对赌增速“41%”。在平安系团队登堂入室之际，上海家化曾推股权激励。根据第一个行权期的安排，如若2018年上海家化业绩增速不低于41%，则能激励人员将获得100%行使股权激励兑换股权的权利。 据半年报显示，上半年上海家化的营收为36.55亿，同比增长9.29%；净利润为3.17亿，同比增长40.89%，与完全行权目标41%仅“分毫之差”。

政府补助占归属净利润4成 增收不增利

21日晚间，上海家化发布2018年半年报，营业收入36.65亿元，同比增长9.29%；净利润3.17亿元，同比增长40.89%。不过，扣除非经常性损益后，净利润为2.38亿元，增长幅度仅为0.01%，不达市场预期。

中报显示，非经常性损益项目中政府补助一项高达1.28亿元，占归属净利润的40%，补助与公司新工厂运营有关。也就是说，主营业务对净利润增长的贡献降低。

环比看，一季度扣非净利润是1.51亿，同比增长65.99%，二季度扣非净利润仅为8700万，同比2017年二季度扣非净利润减少40.82%。

现金流出现负增长。中报数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额为5.05亿元，同比减少15.95%。中报称，主要系报告期支付了原青浦中央工厂拆迁补偿款涉及的部分所得税，而去年同期收到了清算后退回的所得税。

多重因素综合，上海家化在今年上半年属于增收不增利。

销售费用增加、研发支出降低

上海家化是中国最大的日化企业之一，前身为成立于1898年的香港广生行，于2001年在上交所上市，主要从事美容护肤、个人护理、家居护理产品的研发、生产和销售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初等。

截止2018年第二季度末，上海家化在全国已布局商超门店20万家、百货及药房2138家、化妆品专营店约1万家、母婴店3500家。

中报显示，今年上半年，公司采用了相较以往更强劲的销售费用支出。不过，销售费用增加对收入提振效果有限，销售费用增幅高于营收增幅。

在销售费用增加的同时，研发支出也在降低。中报中，上海家化的研发支出为6693万元，不升反降，其研发占比不足2.5%，低于行业公认3%的“及格线”。

此外，上海家化库存和应收账款也在增加。今年上半年公司存货为9.94亿，约占总资产近10%，半年内存货增长2.4亿。今年上半年应收账款为10.71亿，占总资产的10.39%，较2014年同期的6.48亿上涨约65%。

恩怨散去、合作加强却未见效

回顾过去几年的财务表现，上海家化曾在2016年出现业绩的急速下滑，营收出现了近年来首次负增长，净利润同比下降超过九成。对此，上海家化在财报中将此归结为受累于整体经济环境和行业增速的放缓的影响、传统销售渠道商超和百货增速明显放缓等。

值得注意的是，2016年11月底，执掌过上海家化长达28年、曾任上海家化（集团）有限公司总经理葛文耀在社交媒体上发文，实名举报时任上海家化董事长兼首席执行官谢文坚。称谢文坚“用洪荒之力花钱”，仅用三年时间掏空了上海家化这个具有极优秀的市场和财务的企业。一时间舆论哗然。

葛文耀(左)与谢文坚(右)

在此之前，谢文坚刚刚递交辞呈，辞去在上海家化的所有职务，由张东方接任。

外界认为，葛文耀此举将其与大股东平安信托的矛盾公开化，反映了国企改制期间，资本方与管理层的博弈。而随着上海家化内部管理层不断变动，其经营策略一变再变，严重影响业绩表现。

据了解，谢文坚为空降职业经理人。上海交大海外学院国际并购研究中心主任俞铁成曾对媒体表示：“上海家化这个案例对于所有的纯金融投资者都是一个警钟。纯金融资本去接盘一个优秀的企业，除了带来资金，其他帮助是有限的。同时，因为基因不同，纯金融资本对实业的理解不会非常到位，如果处理不好和创始人的关系，这种交易风险就非常大。一开始不是把管理层撵走，而是要学着和管理层和平相处，这是上海家化案例最大的教训。”

事实上，早在2014年，上海家化曾遭证监会调查，被认为存在信息披露违规，高管私设“小金库”等问题。而令证监会意识到这一问题的恰是上海家化的大股东——平安信托。当时，上海家化的股票将被上交所实施退市风险警示，并暂停上市。随后，上海家化集团召开临时董事会议，决议免去葛文耀上海家化集团董事长和总经理职务。

如今，在经历几年的蛰伏，上海家化目前似乎正逐渐步入发展的正轨，与大股东平安之间的合作不断加深。

众所周知，平安集团是一个靠销售驱动的公司，保险代理人达到140万。这些销售人员可对平安系所有产品进行推广。目前，平安旗下的平安金管家APP上线了大量的上海家化产品。去年，通过平安APP团购渠道销售额达到了1.34亿元。不过，即便如此，上海家化仍出现了增收不增利的情况。

日化行业竞争加剧

22日，日化板块大幅走低，除了上海家化跌停，截至当日收盘，名臣健康下降7.55%，珀莱雅下降1.96%，拉芳家化下降1.59%，两面针下降1.93%，青岛金王下降0.62%，广州浪奇下降2.04%。

日化板块走低与近期国产日化企业业绩不甚理想有关。两面针2018年上半年实现营收5.88亿元，同比下滑18.31%；同期实现净利润-1212.3万元，陷入亏损。

青岛金王2018年上半年业绩快报显示，公司实现营收27.41亿元，同比增长37.04%；但同期净利润1.3亿元，同比下滑57.61%。

16日，霸王集团发布上半年盈利预警显示，由于2018年上半年公司在品牌推广等投入增加以及劳动力、包装等成本上升，预计2018年上半年将实现净经营亏损为1400万-1500万元。

相对国内企业，目前发布财报的几家外资日化企业业绩普遍向好。

数据显示，资生堂2018年上半年实现销售额5326亿日元，同比增长12.8%；同期净利润476.66亿日元，同比增长153.5%。其中中国区表现很好，实现营业利润156亿日元，同比增长212.3%。

欧莱雅2018年上半年实现净销售总额133.9亿欧元，同比增长6.6%；同期净利润22.75亿欧元，同比增长11.63%。

拜尔斯道夫2018年上半年实现销售额36.13亿欧元，同比增长7.7%。宝洁2018财年第四季度（也就是2018年第二季度）实现销售额同比增长3%。

国产日化企业如何“咸鱼翻身”

业内人士认为，近年来，国内日化企业节节败退，各细分领域被外资企业占领。这与产品本身的品质和创新直接相关。

《中国商报》此前报道称，快销品行业专家朱丹蓬表示，近几年随着消费者大健康意识的觉醒，消费者对品质的要求越来越高。而国产日化企业无论从品质还是创新升级的速度都跟不上消费升级的步伐。前几年本土日化企业还能和外资企业相抗衡，而这三四年来简直溃不成军。

从细分渠道来看，此前国产日化企业主要根据地在三四线市场。而如今，随着外资日化企业的深度分销和渠道下沉，目前三四线市场的市场份额已经被外资品牌抢去很多，而一二线市场，国产品牌又没有预知匹配的价值定位，只能拱手让出，非常尴尬。

朱丹蓬坦言，目前日化行业竞争非常成熟，本土日化企业未来的机会点在于细分领域，包括推出防油腻、防干燥等功能性产品等。但是，功能性领域的产品推出需要极强的研发能力做支撑，而国产日化企业的研发能力较差，其产业结构决定了其竞争劣势，对于未来发展前景并不看好。