舍得酒业预收款下滑超三成 股价较年初已几近腰斩

8月17日，舍得酒业发布2018年中报，上半年公司实现营业收入10.18亿元，较上年同期增加15.82%，实现净利润1.66亿元，同比增加166.05%。扣除非经常性损益净利润1.27亿元，同比增加112.65%。

舍得酒业净利高速增长的背后，一方面得益于提价因素及产品结构调整，另一方面出售土地收入增厚利润，此外舍得酒业诸多问题不容忽视，销售费用居高不下，销售员工数量仅次洋河位居第二，上半年预收款项下滑超三成，存货占总资产比重达50.86%，股价较年初已几近腰斩，跌幅在白酒股中排名第三。

一、5200万卖地增厚利润 销售费用超净利

舍得酒业地处白酒产业大省四川，产品矩阵涵盖了核心品牌舍得，重点品牌沱牌，其中舍得定位中高端，沱牌主攻低端，另外还包括培育性品牌吞之乎、陶醉、沱小九等。

上半年舍得酒业营收只增长了15.82%，但是公司净利润却同比增长166.05%，远超营收增幅，营业收入增速缓慢的一个原因是受会计政策变更影响，公司在年报中解释称，自2017年10月1日起，开始执行修订后的收入会计政策，即根据权责发生制原则，对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提，计入其他应付款核算。

若剔除上述会计政策变更影响，公司对外酒类产品收入为 11亿元，较上年同期增长41.52%，其中舍得酒8.69亿元，较上年同期增长 84.75%。

从净利润来看，上半年公司实现净利润1.66亿元，同比增长166.05%，除得益于提价因素和产品结构的调整之外，上半年净利润还包含了4536.51万元的非流动资产处置损益，具体为下属江油分公司持有的位于四川省江油市李白大道西侧的203亩工业用地作价5200万元，由江油市人民政府有偿收回。

今年上半年，公司的管理费为1.18亿元，较上年同期下降了36.9%，主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。

值得注意的是，白酒行业在国内一直被认为是最赚钱的行业之一，但今年上半年，舍得酒业的销售净利率仅有17.68%，虽较上年同比增长，但在同行业中仍然处于较低水平，这与公司居高不下的销售费用不无关系，今年上半年公司的销售费用达到了2.22亿元，远远超过本期的净利润，其中仅职工薪酬一项便达到1.15亿元，较去年同期翻倍，在公司“颠覆营销”的战略背景下，公司快速扩张了销售队伍，并且将营销总部迁至北京。

2017年年报数据显示，舍得酒业的销售人员达到了2627人，在上市白酒企业中，仅次于洋河股份的5036名排名第二。

二、预收款下滑超三成 存货高企偿债压力待解

随着高端白酒回归大众消费和中产消费群体的壮大，近年来舍得酒业一直在“砍”低端产品，聚焦中高端，舍得酒业上半年经营数据显示，以舍得系列为代表的中高档酒销售额达到8.16亿元，同比增长17.84%，而沱牌系列持续深度调整，低档酒销售额仅2648.61万元，相比于去年同期的8473.96万元，同比大降了68.74%。

从销售区域来看，公司的大部分营收集中在省外市场，毕竟四川省作为白酒产业大省，名优酒企众多，舍得酒业省内劲敌如林，具体来看，省内市场实现销售收入2.32亿元，同比增长22%，省外市场实现销售收入5.99亿元，较上年仅增长2.22%。

截止今年上半年，舍得酒业预收款项1.32亿元，较去年同期的1.92亿元相比，下降31.4%，这一“蓄水池”的下滑，或许暗示了经销商对舍得下半年销售情况的信心。

此外，舍得酒业的高库存一直受市场争议，从资产结构来看，第一大资产仍是存货，达到了23.28亿元，占总资产的比重50.86%，具体来看，23.28亿元中大部分为半成品（基酒），截至6月末账面余额为20.55亿元，库存商品账面余额为1.21亿元，较年初的1.39亿元有所下降。

值得注意的是，舍得酒业还面临着一定的偿债压力，根据中报显示，公司的短期借款达到了4.29亿元，而账上的货币资金仅7.2亿元，占总资产比重为15.73%，其中还包括了8970万元的票据保证金受限资金。这与被称为“现金奶牛”的白酒行业显得格格不入，以2017年数据为例，同为川酒的水井坊、泸州老窖、五粮液货币资金占总资产比重分别为36.92%、42.77%和57.23%，白酒龙头茅台2017年的占比更是达到了67.78%。

三、股价较年初几近腰斩 多基金减持

舍得酒业上半年实现净利润166%的增幅，股价却不涨反跌，截止今日收盘报25.08元，跌0.92%，盘中更是一度下挫至24.65元。事实上，从今年年初至今，舍得酒业股价至今已经跌去了44.62%，几近腰斩，大幅跑输中证白酒指数，在全部白酒股中，跌幅仅次于*ST皇台（维权）和老白干酒。

从持仓来看，舍得酒业上半年遭到了多支基金减持，前十大流通股东中，招商中证白酒指数基金减持181.5万股，华夏稳盛灵活配置基金减持48.26万股，银华盛世精选基金减持134.55万股。另外，截止2017年底，舍得酒业共有基金持股8385万股，而至2018年中报，仅剩4019.93万股。