吴幼珉：贸易摩擦升级，人民币走弱？

【文/观察者网专栏作者 吴幼珉】

中美贸易摩擦已经升级；中国多年来都是两国贸易的顺差方，贸易摩擦却可能减少中国对美出口、中国的美元收入和储备，因而市场认为人民币兑美元汇率有下调的压力。而一些美国人认为他们的国家在当今国际贸易框架中吃了亏；美国庞大的消费总量又足以让任何其他国家在贸易摩擦中屈服。

特朗普、白宫首席经济顾问库德洛和美国贸易代表莱特希泽至今仍在谋划面向全球的贸易争端，他们一方面表示希望与不同国家进行谈判，另一方面却又不断威胁加征关税。由于中国是一个主权独立的世界第二大经济体，美国人对中国因而更具敌意。只要特朗普手下的那些贸易争端主要策划者仍在其位，特朗普当局就不会修正其单边保护主义政策。

今年二季度美国的GDP增长了4.1%，是近四年的新高，其股市指数表现也不错。美国经济向好除了它正处复苏周期的时间点外，特朗普的减税方案和保护主义对美国经济有短期的利好作用；但减税、增加国防开支和农业补贴等会增加美国的财政赤字，贸易摩擦也会恶化它的通胀，美元加息将加快。而只有当中吃了亏，美国人才会结束贸易摩擦，目前时机却未到，现阶段也难以估计贸易摩擦能持续多久。

今年8月初人民币兑美元汇率与3、4月份相比大概已经下跌了约一成。在未来一段较长的时间里，从根本上改变人民币对美元的弱势可望而难求。

人民币美元汇率走势图（图截自汇率网）

其他主要货币对美元也偏弱

人民币并不是唯一对美元走弱的货币。在贸易摩擦升级以来，欧元、日元和英镑相对美元也都贬值了，折射出单边保护主义以邻为壑的本质，而其他各国反对单边保护主义也体现了它们的共同利益。

贸易摩擦可能增加中国某些地区或行业的失业率。中国在2017年对美的贸易顺差大概是3700亿美元，相当于中国国内生产总值的2.9%，占当年国民收入增长的24.8%；也就是说如果中美贸易中断，在其他条件不变的情况下，中国在2017年的增长约为5.2%。假设中国对美贸易顺差全部消失，对其他国家的净出口和中国国内消费增长态势又不变的话，中国去年的经济增长仍过5%。

但事实上，即使美国对中国商品加征关税，由于美国并不容易找到那么多中国商品的替代品，因而美国消费者、零售商和中国出口商都会吃亏。而由于美国难找到替代品，中国在短期内仍可能对美有一定的贸易盈余，盈余的金额却自然会减少。同时，如果中国出口到美国的商品少了，中国进口的原材料和原配件也会减少。

中国也会增加与欧盟、印度、俄罗斯、非洲和其他“一带一路”沿线国家等的贸易，以及发展新的市场。中国的国内消费和一些诸如芯片生产、飞机制造等行业也会加快发展，因而贸易摩擦对中国整体经济增长的影响不会太明显。更由于中国正通过技术创新、知识提升、制度改革等内源因素来维持发展的量和提升发展的质，贸易摩擦让中国掉进中等收入陷阱的可能性极低；个别地方和行业增加的失业属于摩擦性失业的可能性较高。

外汇是平衡两国贸易的一种工具。关税壁垒减少了美国与各国的贸易，而中国和其他国家间的贸易却没有减少。多种主要货币对美元贬值显示它们之间的交叉汇率会相对稳定；因而中国货币当局会进一步以那些货币来作为人民币定价的参考，美元的标杆作用也不可避免地会受到影响，间接结果会加快人民币对美元的贬值。

不久前结束的中共中央政治局会议是在贸易摩擦阴霾下召开的，中国政府表示在今年下半年会实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更明确提出要去杠杆，遏房价，把防范化解金融风险和服务实体经济更好地结合起来等，显示贸易摩擦没有把中国政府的经济部署搞乱；而有了合理的政策目标，政策延续性就可能增加。而在美国货币政策收紧和美元强势中，中国稳定的货币政策反映短期货币供应不会收得太紧，那会增加人民币相对美国走弱的可能性。

资料图来源：东方IC

基本面决定人民币长期走势

但是，人民币是否会长期持续弱势呢？答案应该是否定的。

任何一种经济政策都有正反两方面的效应。长远来说，特朗普税改和保护主义会增加美国经济的不确定性：企业减税对经济的正面影响是短暂的，财赤却随之增加却是趋势，因而减税措施不会长期持续。

而保护主义对美国经济产生的许多负面影响也会逐步浮现。许多中国商品在美国的零售价与进口价有一个不少的差距，美国工资又远高于中国，除了人民币贬值能对冲掉加关税的部分影响和零售商利润下降外，加关税的负担大体都会转嫁给美国消费者，从而减低美国社会的购买力和福祉。

贸易摩擦也会让一些增值链断裂，提高中美两国各自的生产成本，如此等等，都可能进一步加快美国国内的通胀。更由于美国经济复甦和就业改善，美元提速加息，美元与包括人民币在内的各主要国际货币的息差扩大，不利美国出口。

保护主义是经济上的孤立主义，出现在美国国际竞争力下降的时候；单边保护主义能给美国经济困局冲喜，却提高不了美国的生产力；美国工资是相对较高的，因而美国国内收入分配和经济增长间的矛盾不容易得到解决，决定了美国国内目前的政治矛盾会持续甚至激化。

贸易摩擦没有赢家，所不同的结果只是哪个国家在什么时候受到较大的负面冲击。美国目前的经济好景不一定长久，中国的困难是能够克服的。人民币兑美元在未来日子有寻底的趋势；但当人民币对美元汇率接近6.82-7区间会有较强的支持；7算的水平，即2016年底和2017年年初是的价位是一个支持位。如果贸易摩擦迅速扩大，人民币仍有进一步偏软的可能性；但由于中国经济的基本面没有问题，人民币的弱势只会延续一段时间，不会长此下去。

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