一文读懂终于面世的养老目标基金
【观察者网 综合报道】
据《中国基金报》8月6日报道，自今年3月证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》后5个月，首批养老目标基金终于面世。
8月6日，华夏、南方、广发、富国、嘉实等多家基金公司旗下共14支养老目标基金正式获得证监会发行批文，在完成必要程序和准备工作后，这14支养老目标基金将很快进入正式发行阶段。
第一财经称，这批养老目标基金获批，代表着我国基金业历史上首批养老目标基金出炉，按照惯例，最晚会在6个月之内完成募集。
什么是养老目标基金？
据证监会《养老目标证券投资基金指引（试行）》规定，养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。
上面这句话看不懂没关系。对养老目标基金最简单的解释，养老目标基金就是旨在于满足人们养老需求的基金，和股票型基金，货币型基金，债券型基金的性质相差不多，但转为养老设计。
可以通过养老目标基金的几个关键词来进一步加深了解：
公募形式：
养老目标基金是公开募集的基金，区别于私募。
资产配置策略：
养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。
目标日期基金与目标风险基金：
其中，采用目标日期策略的基金被称为目标日期基金，也称为TDF，该类基金是以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力进行投资配置的基金。它假定投资者随着年龄增长，风险承受能力逐渐下降，因此会随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。
这类基金以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力调整投资配置，比较适合有养老投资需求但对投资知识又不太了解的小白群体。
采用目标风险策略的基金被称为目标风险基金，也称为TRF。是根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的配置比例的基金。它假设投资者比较清晰地知道自身对基金组合风险（波动率）的目标需求，主要目的是为了向大众提供具有不同层次风险目标的投资方案。
通俗点说，就是对于低风险偏好的投资者，权益类资产的占比应该比较低；而高风险偏好的投资者，可以配置较高比例的权益类资产，具体可以等到招募说明书出来关注具体的配置比例范围。
比如，李女士今年35岁，对投资有一定经验，且家庭收入处于上升期，此时她的风险承受能力较高，可以选择成长型基金产品；等她55岁时，考虑到年龄增大、收入下降等因素，此时其风险承受能力较低，可以选择稳健型、保守型产品。
华夏基金建议称，“如果对自己养老金投资的需求清晰、明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，建议选择目标风险基金。如果您是一名投资小白，或者比较忙，无暇顾及账户资产管理，那么目标日期基金更适合您。目标日期基金对长期资产配置趋势一目了然。更重要的是，买入基金后，可以省去个人的日常维护，市场判断和调整操作都交由专业的投资管理人去做。”
基金中基金（FOF）：
根据（指引）要求，养老目标基金采用基金中基金的运作形式，也就是所谓的“基金买手”，相当于间接持有了股票和债券，具有均衡配置和分散风险等优点。
子基金：
指引要求，养老目标基金的子基金应满足运作期限不少于两年，最近两年季末净资产不少于两亿元。且运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较低。
管理人：
养老目标基金的管理人要求成立满两年，最近3年平均公募基金管理规模在200亿元以上或管理的FOF业绩波动性低，规模较大。
基金经理：
养老目标基金的基金经理需具备5年以上金融行业经验，其中至少2年为证券投资经验，或具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验。
有媒体称，为了扩充团队，不少基金公司在进行养老目标基金申报的同时，也启动了养老目标基金投资经理和研究员的招聘工作。
业内人士则表示，养老目标基金相关的投研人才缺口还很大，而基金公司给出的薪资也很有诚意：某基金公司招聘养老目标基金方向的基金经理，年薪在70万至160万元，上海一家基金公司则开出了160万年薪；华南某公募基金招聘FOF基金经理的预算在90万至120万元。
优惠费率：
养老目标基金可以设置优惠的费率，并通过差异化费率安排，鼓励投资者长期持有。
销售适当性：
基金管理人、基金销售机构向投资人推介养老目标基金，应当遵循以下原则：
（一）根据投资人年龄、退休日期和收入水平，向投资人推介适合的养老目标基金，引导投资人开展长期养老投资；
（二）向投资人推介的目标日期基金应与其预计的投资期限相匹配；
（三）中国证监会规定的其他要求。
养老：
只有养老目标基金才可以使用“养老”名称，一般基金不得叫“养老”。
封闭运作期：
投资人持有期限最少1年，避免短期频繁申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响。封闭期内不接受申购与赎回。
首批养老目标基金适宜年龄段
到期日期（退休日）：
养老目标基金是目标日期基金的一种，以投资者的退休日作为到期日期。随着该日期的临近，基金会不断调整其投资组合，在降低基金资产风险的同时，追求在和目标持有人在当前阶段的风险承受能力相适应前提下的最大增值。
风险特征：
养老目标基金是多种基金组合在一起，这样风险会更小，还可以根据退休时间进行动态调整，在权益类和固定收益类组合中进行权衡，因此更稳健。
助力保险第三支柱
我们都听过那个故事：同样一个杯子，用石头，沙子和水，可以分别装满三次，每一次装满，杯子的质感都会不同。
多层次保障养老也是同样的道理。
目前来说，我国公民的主要养老方式有三：养老金，企业年金、职业年金，以及个人购买的商业养老保险和个人储蓄。一般我们会形象地称呼它们是个人养老模式的三大支柱。
如果说养老金是最基础的石头，可以保证杯子的基本满足，那么紧随其后的企业年金和商业保险就是沙子和水，它们负责补充石头填不满的地带。
而这一次即将亮相的养老目标基金，正是第三支柱的新成员。
据人社部社会保障研究所给出的数据，目前我国的养老保障体系中，第一支柱独大，二、三支柱都较为薄弱。当前，美国的一、二、三支柱养老金分别为2.9万亿、15.4万亿和7.8万亿美元，而我国的养老金三大支柱分别为3.5万亿元，0.9万亿元，第三支柱还尚未建立。
而据上海证券研报给出的数据，我国基本养老金有近4万亿，全国社保基金2万亿，企业年金和职业年金1.2万亿，商业养老保险和个人储蓄2万亿。
因此，此次养老目标基金的推出，有助于落实中央的“全覆盖、保基本、多层次、可持续”的社会保障发展方针。
除了结构不合理外，我国企业年金还面临着其他一些问题。
上月底，有媒体曝出哈尔滨市推迟发放养老金的通知，引发了公众担忧。
《财经》称，延迟发放在哈尔滨确实存在，但发放工作已经开始启动，此事不仅发生在一家银行和哈尔滨一地，而是涉及整个黑龙江省。黑龙江社保局相关部门解释称，延迟发放是因为需要调整计算养老金上涨的幅度。
《中国经营报》则称，延迟发放确实存在，但发放工作已经开始启动，此事不仅发生在一家银行和哈尔滨一地，而是涉及整个黑龙江省。黑龙江社保局相关部门解释称，延迟发放是因为需要调整计算养老金上涨的幅度。
通过媒体整理的相关图表数据可以看出，黑龙江确实存在着比较严重的养老保险基金缺口，而其他省份的养老金情形也不甚乐观。以上海为例，2016年上海居民每月人均养老金3644元，在大城市只能保障普通人基本生活；而2016年上海企业养老保险基金仅够支付约12.6个月，处于全国平均水平之下。
与社会养老体系仍面临不均衡、不充分等问题相对应的，是我国老龄化程度的不断加深。
老龄社会是指65岁以及以上的占总人口的大于7%，当这个比例大于14%叫做严重的老龄化，如果大于20%或者是25%，叫做超老龄化。
人口普查数据显示，2000年我国65岁及以上人口比重为7.0%，2010年又上升为8.87%；2000年65岁以上人口总数为8872万人，2010年增加至11883万人，年平均增长率为3.0%，大大高于同期全国总人口（0.57%）；2000年全国城镇退休人员总数为3170万人，到2011年，这一数字增长到了6826万人，年平均增长率为7.2%。
另据联合国人口数据库（2012）预测，到2020年中国60岁以上的老年人口达到2.42亿人，占总人口比重达16.9%，到2030年分别增加至3.46亿人和23.8%；到2050年，中国60岁以上的老年人口达4.54亿人，比重达32.8%；65岁以上老龄人口将增加到3.31亿人，占总人口比重的23.9%；80岁以上老龄人口将增加到9043人，占总人口的6.5%。
从国际比较来看，中国不仅是世界上老龄人口最多的国家，而且在2010年之前60岁及以上人口就超过了欧洲，在2010年之后65岁及以上人口超过欧洲，到2030年中国60岁及以上人口相当于欧洲的1.58倍，65岁及以上人口相当于欧洲的1.8倍，分别占世界总数的24.6%和23.5%。
其他还有一些数据认为未来中国老龄化的程度会更加严重，中国步入老龄化社会的速度会更快。
在这样的背景之下，养老目标基金采用多元资产配置策略、严格控制回撤、规范投资运作，能够为个人养老投资提供一站式解决方案，可有效满足居民养老资金保值增值的需求。
学习国际经验
美国的养老保险制度已有200多年历史。经过长期发展，现行养老保险体系主要由三大支柱构成：第一支柱是由政府主导、强制实施的社会养老保险制度，即联邦退休金制度；第二支柱是由企业主导、雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度，即企业年金计划（401K）；第三支柱是由个人负责、自愿参加的个人储蓄养老保险制度，即个人退休金计划（IRA）。
但更为贴切地说，美国的退休保障体系实际上是一个有着五层结构的金字塔，分别是社会保障（社保）、自有住房、雇主发起式养老金计划（私营部门雇员计划和政府雇员计划，既包括固定补贴型计划，也包括固定缴费型计划）、个人退休金账户（IRA）以及其他资产。
具体到与中国养老基金相类似的个人退休金账户（IRA），是美国商业银行在1974年为没有参加“职工退休计划”的个人创设了一种新型的储蓄存款账户，后来成为了任何有收入的个人都可以开立的退休金账户，与企业年金账户（401K）互为补充，共同为美国居民提供养老保障。
其中，401K计划是由企业主导、雇主和雇员共同缴费、享受税收优惠的企业补充养老保险制度，是美国雇主为雇员提供的一种最普遍的退休福利计划。
IRA账户与401K计划最大的区别在与，401K的投资标的是由公司选定的管理人提供的，如果你觉得公司选定的这些人不好，可以把自己账户的钱从401K计划划转到个人的IRA账户中，你可以自主选择基金或者投资股票。
基于海外经验来看，我国的养老目标基金也有十分巨大的发展空间。美国IRA账户成立于1974年，到2017年末规模达到8.6万亿美元，其中4.7万亿美元投资于共同基金。未来中国的养老目标基金每年可新增规模3000-4000亿元。
还有数据称，截至2017年底，美国社会融资结构中，间接融资规模约30万亿美元，直接融资规模约135万亿美元，直接融资占比82%，美国补充养老金资产合计超过25万亿美元，以直接或间接方式广泛参与资本市场，其中投资共同基金规模8.8万亿美元。
除此之外，美国居民将大量养老资金用于投资公司股票并长期持有，这也在某种程度上推动了美国股市几十年来的上扬态势。
因此，在一些观点看来，养老目标基金对资本市场整体发展也有积极作用。
回顾A股市场历史上的几次剧烈波动，大量追求短期利益的“热钱”涌入流出是最直接原因。长期稳定资金占比不够高，来源不够稳定，是A股市场发展亟须解决的问题。养老目标投资基金如果推出，为老百姓长期不会动用的钱开辟新投资渠道，将养老储蓄引导至养老投资，不仅有助于家庭财产保值增值，也为资本市场长期资金“开源”探索了方向。
不过，3月出台的《养老目标证券投资基金指引（试行）》与美国养老计划一个很明显的不同之处在于，并未提到减税政策或减税效果。
401k和IRA最重要的特点是它们都是税收优惠（tax advantange）账户。这里要注意的是所谓税收优惠并不是不需要缴纳收入税（income tax），不管是401k还是IRA，存进去的每一分工资都是要交收入税的，只不过这类账户有的是存入税前收入，取出来时候交，有的是存入税后收入，取的时候不交税。所谓的“税收优惠”，体现在相对于一般的投资账户，此类账户不需要交资本利得税（capital gain tax），以及分红和利息不需要交税，而这个税收优惠的好处随着资金在账户里的时间越长优势越大。
因此，也有人在评价中国的养老目标基金时呼吁，养老基金还缺一个减税政策。
但中国的养老基金确实也存在税收优惠的可能性。
今年4月12日，五部委联合下发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，首次提出了“税收递延”的概念。虽然试点政策还未将公募基金纳入，但文中明确提到试点期间银保监会、证监会做好相关准备工作，完善养老账户管理制度，制定公募基金类产品指引等相关规定。
而据有媒体计算，假如小明目前每个月收入3万元，处于25%的所得税档，每月投入1000元购买养老目标FOF，投资周期20年，假设养老目标FOF产品年化投资收益率达到8%，有税收递延的收益是没有税收递延的收益的1.2333倍。而且通过计算可得，对于个人所得税税率越高的人，越有动力去投资可以税收递延的养老基金。
不过，美国的养老制度依然有它严重的问题。据《华尔街日报》近日报道，美国养老金目前的缺口相当于整个日本经济体的规模。
依然存在风险
在介绍养老目标基金时，都会强调该产品的稳健，其诸多设计也增加了该产品抵御风险的能力。但只要是投资产品，就有风险存在。
除了美国养老金存在严重缺口之外，澳大利亚四大行的养老基金也出现了严重的负收益。
据《澳大利亚人报》此前报道，该国500万个养老金账户（superannuation accounts），约合2600亿澳元资金被四大银行和金融服务公司AMP、IOOF管理着，但令人惊讶的是，其平均年回报率却低于过去十年的无风险“现金”率，还有一些账户的收益率甚至低于通货膨胀率。
过去十年，这些金融机构运营的养老金账户平均年回报率为2.1％至3.1％。
与此同时，无风险“现金”投资的年平均回报率为3.8％，这意味着如果将这些资金存入低息定期存款或直接投资政府债券，这500万个养老金账户的收益会更好。
在国内，今年上半年A股市场行情低迷，大批产品业绩折戟，备受市场瞩目的明星产品公募FOF收益表现也大跌眼镜。Wind数据显示，首批发行的6只公募FOF今年上半年均处于亏损状态，且全部创出成立以来收益新低。为此，新发产品进入观望期，出现“批而不发”现象。
其中，对权益类市场配置最为激进的海富通聚优精选混合型基金中基金（FOF）业绩表现最差，上半年收益率亏损幅度超10%。而养老目标基金也是FOF的运作模式。
此外，由于外部双重管理费以及FOF子基金确定为公募形态后，国内的FOF大多只能通过“内部化”来实现，但这无疑降低了FOF投资的可选择范围。公募既做FOF管理人，又做基金管理人，自然大部分公司都会优先考虑将自身产品作为子基金，但这大大缩减了可配置范围，不利于多样化的稳健投资。
对于一些基金经理来说，他们对于发行的预期也不是特别高。有观点认为，国内的养老目标基金将经历较长时间的稳定期甚至低迷期，直到养老目标基金的价值被社会普遍认可时，才会迎来爆发式的大增长。现在业内做的事情是为未来的发展铺路。
与此同时，关于此次养老目标基金的发行难度，不少基金公司都表达了担忧情绪。当前基金发行市场相当低迷，一方面是因为权益类市场环境持续低迷，另一方面，此前基金大规模发行对新基金发行市场形成“抽血”。
此次业内普遍预计会有大约10只养老目标基金同时获批，发行的竞争压力将会很大。这样导致的结果是，各家基金公司还在为旗下产品的特色卖点而感到忧虑。