央行近日窗口指导银行增配低评级信用债，有具体额度要求

【文/观察者网 尹哲】为避免信用债风险扩大，刚刚在6月初才宣布扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围的人民银行，最近直接把电话打给了银行。

据《21世纪经济报道》18日晚报道，网传央行近日窗口指导银行增配低评级信用债投资的消息属实，且对银行有具体的额度要求。

报道援引机构人士的话称，由于近期债券风险事件较多，债券投资人涌向AAA等高评级债券，这导致低评级债券发行人压力较大。

在前期强力“去杠杆”导致债务违约频发的背景下，国内中小企业已经在集体叫苦，实体经济遭到“误伤”。此时央行祭出这个罕见手段，向债市投放“真金白银”，再次印证了中国货币政策从“去杠杆”向“稳杠杆”转变的趋势。

无独有偶，17日上午，银保监会召开“疏通货币政策传导机制 做好民营企业和小微企业融资服务座谈会”时强调，要清醒地看到融资难和融资贵问题仍然较为突出。

不过，尽管央行此举意在使债券市场融资功能正常化，但联想到永泰能源等一系列违约事件，市场难免会对“行政干预”产生质疑。

“AA+及以下，一个月买30亿”

昨晚（18日），网上传言称，“央行给系统性重要银行电话通知…指导必须投债…AA+及以下（评级）一个月要投30亿”。

观察者网注：上述对话中“垃圾债”指低评级信用债，并非实际意义上垃圾债。图源：社交网络，下同

另外，有网友发布微博，“根据人总行货政司分析处的刚刚通知，本月可对一级交易商额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资”。

他说，央行要求：

1、较月初报送贷款额度外的多增部分才给予1:1配MLF资金，并要求多增部分为普通贷款（票据和同业借款不鼓励），人总行会月末回头看；

2、新增信用债投资，AA+及以上1:1配MLF，AA+以下1:2配资金，要求必须为产业类，金融债不符合。

之后，《21世纪经济报道》从数位银行金融市场人士处确认，消息属实，且央行对银行有具体的额度要求。

“大中型银行要带头”

无独有偶，与央行窗口指导几乎同时，17日上午，银保监会召开“疏通货币政策传导机制 做好民营企业和小微企业融资服务座谈会”。

银保监会网站截图

中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、中信银行、华夏银行、北京银行、浙江网商银行、北京农商行等参会。

会议强调，要积极推动降低小微企业融资成本，“大中型银行****要充分发挥‘头雁’效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。逐步降低对抵押担保和外部评估的依赖，从源头上降低小微企业融资费用负担”。

“去杠杆”转为“稳杠杆”

央行、银保监会紧密的“配合”不禁让人想起，今年5月，央行首次提出“稳杠杆”。

2015年底供给侧改革首次提出去杠杆。在中性货币与金融监管的推动下，我国经历了从去交易杠杆、去金融杠杆而逐步向完全的宏观去杠杆阶段的转变。

在此背景下，天风证券指出，经济增长压力逐步显现，企业资金链断裂等违约事件发生频率加大，政策重心需要从“去杠杆”过度到“稳杠杆”。

数据显示，上半年，社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元；社融存量增速进一步下降至9.8%，跌破10%。

另外，二季度GDP同比增长6.7%，比一季度下降0.1个百分点；上半年固定资产投资增速仅为6.0%，创历史新低。

天风证券研报截图

如上图所示，在2016年末至2017年初的货币收紧之下，债券市场的信用债净融资量（黄柱）几度为负；但2018年1月下旬资金面相对平稳后，信用债净融资则明显放量。

因此，在出现信用违约的时候，投资者对风险的偏好下滑，而相对平稳的货币政策将有助于保持债券市场融资功能通畅。

这样，就可以避免部分现金流紧张、再融资压力较大的企业资金链断裂，发生信用违约，以致于进一步传导。

上述券商指出，“稳杠杆”不仅是应对经济增长的压力，同时也将巩固前阶段“去杠杆”的成果，防止之后被动加杠杆，甚至重新走上老路的窘境发生。

另据一位分析人士表示，社会融资规模增速较低等是符合结构性“去杠杆”方向的——这既控制了债务增速、降低了优势企业融资成本，又并非大水漫灌。

他补充道，当前债市AAA与AA+冰火两重天，限制了债券市场融资功能的实现，中小企业尤其民企面临融资难、融资贵。

而这些，恰恰是因为此前理财新规与同业整顿等，切断了中小银行成长的路径，使之无力成为支持实体经济发展的重要补充的结果。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示：“银行业应加强对已授信企业的风险排查、跟踪和提前预警，并提前制定风险处置预案，有效防范信贷违约风险，减少新增不良贷款规模。”

他同时提醒道，地方政府和企业切勿简单地将融资和债务问题一股脑儿推给金融机构，否则将大大增加金融机构出现坏账的风险，甚至引发系统性金融风险。

“信用债不相信故事”

从投资者的角度看，由于央妈对债市的呵护，是以窗口指导银行配置低评级信用债的方式进行，市场上难免出现对“行政干预”的质疑。

因此，银保监会17日特地强调，大中型银行应带头，“降低对抵押担保和外部评估的依赖”。

以最近刚刚发生的永泰能源短期融资券违约为例。

7月5日，“17永泰能源CP004”的兑付资金并未以大家希望的方式如期到达上清所的指定账户，也没有像以往“技术性违约”的发行人，在第二天迅速弥补前一天“操作”的“失误”——永泰，违约了。

（观察者者网注：“17永泰能源CP004”指2017年，永泰能源发行的第4期短期融资券；CP指Commercial Paper，我国称短期融资券）

把时间倒回去年7月6日，“17永泰能源CP004”当时以7%的顶格利率发行15亿元，以偿还国开行等银行的流动资金贷款、借新还旧短融、偿还融资租赁款以解质押相关资产，足以证明其流动性的紧张程度。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明记录道，“今年2月，面对巨额的债务到期压力，债券市场投资人不止一次寻求永泰能源对于债务偿还的确切安排，但其仍三缄其口”。

尽管如此，联合资信评估有限公司（下称：联合资信）仍在2月9日确定维持永泰能源主体长期信用等级为AA+。

联合资信评估报告截图

观察者网注意到，5月26日，永泰能源在回复上交所的公告中透露，其对于偿债资金的来源“寄托”在了新增经营现金流约15亿元、回收投资15.3亿元、“债转股”、股权融资和各类存续债（126.3亿元）的滚动发行等措施上。

永泰能源回复上交所公告截图

最后，直到7月5日违约发生，联合资信才急忙将永泰能源信用评级下调至A。

联合资信评估报告截图

明明在《信用债不相信故事》一文中写道：“对于回收投资、股权融资等故事性的承诺，债券市场投资人永远无法相信，因为已经被此类故事伤害已久。”

另外，永泰能源在5月5日宣布，将合资设立海南泰垦体育旅游有限公司，推进海南旅游、赛马、竞猜型体彩等业务。

“可见，公司在临死前的最后一秒，仍然策马扬鞭，以梦为马，紧紧地抓住了资本市场热点。”明明感叹道。

《21世纪经济报道》梳理称，截至7月18日，已有28只债券出现违约，除了沪华信为AAA级以外，其余违约债券均为AA+及以下评级。

“这导致银行等金融机构的风险偏好发生变化，出现AAA债买不到，AA+卖不掉的情况。”

值得注意的是，永泰能源违约事件目前已经得到迅速处理。

中国证券网18日报道，国开行、中信银行、民生银行、平安银行、上海银行等已经同永泰能源控股股东永泰集团签署了《战略合作协议》。

在符合国家产业政策及相关法律法规和银行内部管理制度的前提下，上述银行将向永泰集团及下属企业提供集团意向性授信额度。

本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。