沪江拟在香港上市：三年亏损12.38亿，资本方或寻求退出

据澎湃新闻7月5日报道，在小米、美团点评之后，一批互联网公司扎推向港交所提交上市申请，包括同城艺龙、映客、猎聘、51信用卡等。

7月3日，老牌在线教育平台沪江网也启动了赴港IPO计划，母公司沪江教育科技（上海）股份有限公司（以下简称“沪江”）向港交所提交招股说明书。海通国际和招银国际为承销商，募资规模尚未公布。

沪江网起源于2001年成立的沪江语林网，是中国早期非营利英语学习BBS小区之一，由当时还在上海理工大学读大三的创始人伏彩瑞创立，于2006年实现商业化运营。

与许多互联网教育企业一样，沪江连年亏损，但亏损程度正在放缓。据招股书披露，2015年、2016年、2017年分别亏损2.8亿元、4.21亿元及5.37亿元，年度利润率分别为-151.6%、-124.2%、-96.8%。其中广告推广开支以及销售及营销员工的雇员福利开支是主要支出。

分析称，沪江曾经多次寻求上市但均未果，在严重亏损的业绩下上市，资本方寻求退出可能是本次上市的重要推动因素之一。招股书披露，该公司C轮投资方百度目前持股比例为3.18%。

根据招股书显示，沪江2015、2016、2017的营收分别为1.84亿、3.39亿、5.55亿，复合年增长率为73.3%，毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%。

沪江拥有约1.7亿用户，其中移动端用户超过1.3亿，2017年平均月活用户约4000万。大学生和白领是沪江主要的用户群体。

一波三折的上市之路

沪江网一直比较低调，它的上市梦最早可以追溯到2012年。按照该公司CEO伏彩瑞的说法，早在2012年沪江就具备上市的条件，但后来沪江却放弃了上市。

在2014年之前，沪江网的融资以美元进行。2015年，沪江网计划在国内战略新兴板上市，搭建了人民币架构体系，当年的D轮融资为10亿元人民币，估值达70亿元人民币。

不过，2016年战略新兴板“流产”，该计划随之搁置，此后又受创业板盈利门槛限制、遭遇资本寒冬等影响，沪江也未能在国内上市。

伏彩瑞曾多次被问到上市计划，他的回应均是：“沪江作为土生土长的上海公司，会尽可能选择国内市场。”

澎湃新闻记者注意到，与其他公司不同的是，沪江上市主体并非注册在“免税天堂”开曼群岛的一家搭建VIE（可变利益实体）架构的公司，而是一家注册在上海的公司。VIE架构能让公司进行美元融资同时保持业务在中国合规，以及可以实现“同股不同权”。

2017年，在线教育行业融资规模爆发。数据显示，2017年前8个月，一级市场教育行业的总融资额达96.4亿元，公布金额的融资案例达156起，同比增长66%。与此同时，国内多家教育类公司赴美上市。

最终沪江网选择在香港上市，互联网教育研究院院长吕森林对澎湃新闻记者分析称，一方面是看重香港IPO市场市盈率提升。根据德勤中国发布报告显示，2017年前三季度，72%的IPO市盈率在10倍以上，较去年的64%上涨8个百分点，其中市盈率达20倍以上的IPO占47%，比去年的25%大幅增加22个百分点。

另一方面，吕森林认为，在严重亏损的业绩下上市更大可能是资本寻求退出，距离上一轮10亿元融资已经过去三年，此前沪江也曾经多次寻求上市但均未果，资本运作可能是本次上市的重要推动因素之一。

当然这也与港交所的制度改革安排有关。4月24日，港交所公布《新兴及创新产业公司上市制度》的咨询总结，允许双重股权结构公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市。

技术投入占比四成，新业务营收占比不到一成

沪江网业务模型

从D轮融资到IPO经历了三年多的战略调整后，沪江网尝试进行多元化的业务布局。

目前沪江主要的业务分为自有品牌课程业务和CCtalk平台业务。在2017年，94%的业务营收都来自于自有品牌课程销售，而CCtalk平台则仍在发展初期，公司称未来主要通过平台服务分成、收费技术服务和定制技术及增值服务获利。

招股书在风险提示中称，自有品牌课程仍主要聚焦于语言类课程，在这一赛道上是否能应对后来者竞争决定沪江未来的盈利能力。另外，CCtalk平台上第三方内容的价格上涨和内容把控不当都可能会影响平台营收。

高营销成本也可能是沪江上市后面临的风险。招股书披露，如果未能以高成本效益的方式进行销售和市场营销推广活动，那么沪江的经营业绩和财务状况则会受到重大影响。2017年沪江的销售及分销开支达到5.89亿元，但在注重口碑的教育行业，仍需要通过教育质量本身提升品牌的市场认可度，因此优质师资流失也是沪江面临的风险之一。

业内人士对澎湃新闻记者分析，沪江上市以后要实现盈利，短期内可以通过投资并购盈利能力较好的教育企业实现，此前虽然也有一些布局但整体投资规模较小，缺少合适标的。此外要进一步完善产业链，沪江也要从目前主营的大学生教育拓展到K12中小学教育业务。

沪江还在招股书中称，会继续加大对于互联网教育科技研发的投入，人工智能的开发和应用则是未来研发重点，将基于大量数据研究进一步完善对应丰富知识品类的分析，并且升级不同用户群体特征库。

值得一提的是，沪江网2017年的技术研发投入为2.3亿元，占总支出41.5%。相较之下，好未来和新东方技术研发在5%-15%之间，刚上市不久的尚德教育研发费用则仅占3%。

招股书披露，创始团队对于公司的管理运营依然起主导作用。根据一致行动人士协议，一致行动集团将实际控制沪江61.30%的投票权，而沪江创始团队及其配偶为该一致行动集团的实际控制人。目前最大股东是互捷投资，占股31.99%，互捷投资主要股东为沪江创始团队于东、曹建、伏彩瑞等人，具体出资比例未公开。