齐家网两度冲击IPO 经营业绩连续三年亏损

据财联社6月22日报道，据港交所披露，齐家网(Qeeka Home)预计于7月5日上市交易，本次发行规模为2.42亿新股，其中10%用作公开发售。发行价区间为6.8至9港元，集资规模为16.46亿—21.78亿港元。

值得一提的是，这已是齐家网二度冲击IPO。该公司曾于2011年申请A股上市，但最终在当年10月放弃该上市计划。

尽管已通过上市聆讯，但齐家网的盈利能力仍遭到业内质疑。数据显示，该公司连续三年业绩亏损，截至2017年12月31日，已产生累计亏损16.27亿元。

此次在港股冲刺IPO，齐家网也提示了相关风险，并表示因为经营亏损，无法保证未来的盈利能力，也无法保证未来将能够自经营活动产生经营收益或正面现金流量。

“我们一直在扩张业务，导致我们的经营开支大幅增长，并超出收益的增长速度。预计我们的经营开支于2018年及可能在更长期间内，将继续超出经营产生的溢利。”齐家网方面表示。

盈利能力存疑

招股书信息显示，齐家网是内地最大互联网家居装修平台，2017年已占据25.7%的市场份额，拥有超过6680家装修公司，覆盖全国逾250个城市，于今年3月拥有5020万名独立访客。

“齐家网在行业内市场占有率高，通常市场份额越高，竞争力越强，投资利润率也会越高。从财务数据上来看，齐家网营业收入每年都处于上升阶段，但市场占有率高并不代表盈利能力强。”一位业内分析人士告诉财联社记者。

2015年-2017年，齐家网营收为1.41亿元、3.01亿元、4.79亿元，年复合增长率达到84.1%。

尽管该公司的营收处于增长态势，但由于营销、研发等支出增加，齐家网现金流状态为负，并连续三年持续经营亏损。

数据显示，2017年齐家网经营活动所产生的现金流量净额为-1.19亿元。此外，2015-2017年，齐家网在销售及营销开支方面的费用分别为1.59亿元、1.89亿元、2.38亿元。持续经营分别亏损1.63亿元、1.54亿元与1.09亿元。

“我们的经管业绩及盈利能力很大程度上取决于能否在服务上提供有竞争力的定价。” 齐家网方面表示，“即使我们能够成功扩大业务规模，我们未来可能因多项原因继续产生亏损，我们依赖多个第三方，尤其是第三方室内设计及建筑服务供应商，并会因该等第三方违规或表现欠佳而承受风险。”

加大自营家装业务比重

早在4月10日，齐家网便向香港联交所递交招股书，拟以红筹的形式在香港主板上市。

根据招股书，此次齐家网上市的募集规模为不超过21.78亿元。集资所得拟用于开发网上平台；支付日常营销开支；发展供应链管理、贷款转介、自营室内设计及建筑业务；其他战略投资及收购等。

“齐家网是一个很老牌的互联网家居公司，最初是靠电商起家，逐渐扩大里品牌以及业务范围，其最大的优势还是互联网。”一位熟悉家居行业的人士告诉财联社。

据了解，齐家网业务主要包括运营互联网家装平台和自营家装业务，平台是核心业务，主要是透过平台向用户和装修公司提供重要的增值服务。

“互联网公司最终的盈利模式是电商与广告，而在家装互联网行业，由于线下的服务链与供应链比较散乱复杂，流量的转换不是一件容易的事，这个行业离不开线下的体验。”一位投资者如是分析。

事实上，齐家网似乎也意识到这点，近年来不断扩大其自营家装业务营收占比。截至2017年12月31日，该公司网上平台业务及自营室内设计及建筑业务的收益分别为1.89亿元及2.84亿元，毛利分别为1.69亿元及0.7亿元。

尽管齐家网自营室内设计及建筑业务营收占比从2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利占比较小。

“自营室内设计及建筑业务经营成本更高，包括劳工和材料费用，未来自营业务的成本将继续随着自营品牌营收的增加而扩大。”齐家网方面表示。

上述熟悉家居行业的人士告诉财联社记者，“齐家网的收益主要取决于用户群体扩大及平台上的交易数量，依赖平台用户及访客透过其平台参与更多交易，以实现更高收益，包括用户推荐费以及特许经营商的特许经营费，从用户推荐费赚取收益，以及就自营室内设计及建筑业务直接从客户处赚取服务收益。”

“家装公司核心竞争力是引流、落地服务及管控，互联网家装是商业工具，而非商业模式，无法解决行业核心痛点。直营模式未来将成为主流，其在质量和管理把控方面拥有优势。” 华泰证券分析师黄骥认为。

互联网家装行业分化加剧

根据弗若斯特沙利文报告，2012年至2017年期间，中国家装服务行业的市场规模按收入计算由15157亿元增长到23035亿元，复合年增长率为8.7％。其中在线家装服务行业的市场规模按GMV计算由2012年的364亿元增长至2017年的1267亿元，复合年增长率为28.3％。

华泰证券报告指出，互联网家装是商业工具模型，而非完整的商业模式。其本质是一种连接，连接的主体是消费者和服务者，表现为效率的提升和成本的降低。

中国网上家装业内的竞争相当激烈，2017年约有500至800名市场参与者。不过由于互联网家装供应商按照厂商现有资源和创新能力，行业已经出现差异化竞争。根据弗若斯特沙利文报告，中国网上家装行业前五名市场参与者占62.1％的市场份额，其中齐家网市场占有率第一。

“互联网家装是在‘互联网+’和供给侧改革的背景下兴起，借助互联网思维和互联网工具，改造装修中信息不对称的问题，打破了中间环节，使价格、材料、施工方资质等信息透明化、流程公开化。这些是传统家装企业难以完成的任务，也成为互联网家装厂商与传统家装竞争的关键优势。”黄骥表示。

根据弗若斯特沙利文报告，预计国内家装服务行业市场规模按GMV计算将从2017年的1267亿元增至2022年的12651亿元，复合年增长率为58.4％。同时，到2022年，中国网上家装服务行业的渗透率或会达到38.1％，较2017年增长5.5％。

华泰证券报告还表示，带有互联网基因的家装公司最大的问题在于供应链和主材成本处于劣势地位，由于对主材供应商议价能力较弱，所以主材成本相对更高。另外，由于构建高效的供应链需要大规模的资金投入，公司往往也无力承担，收入持续放大的瓶颈问题依然存在。（财联社记者 李洁）