药明康德被称“虚胖”后市值蒸发125亿：投资者不宜“过度激动”

【文/观察者网 尹哲】二级市场过度炒作一直是令投资者头疼的话题。如今，独角兽来了…

4日一大早，《中国证券报》刊登评论文章《独角兽“虚胖”之风不可长》（下称：评论文章）称，独角兽上市企业可能有潜在的股价泡沫风险，而一旦这种风险在未来持续释放，二级市场的投资者就难以分享到优质独角兽企业的投资价值，甚至可能反受其害。

当天，独角兽药明康德盘中触及跌停。截至收盘，该公司股价重挫逾9%，报120.9元，市值蒸发近125亿元。

“虚胖”

近年来，药明康德先后完成了从美股退市，再到“一拆三”登陆新三板、港股和A股的资本化过程。

2007年8月9日，药明康德在美国纽交所上市。

8年后，该企业于2015年12月10日美股收盘后宣布完成私有化，从纽交所退市，市值33亿美元，折合人民币不到220亿元。

退市后，药明康德将其拆分为三类业务：

2015年4月，子公司合全药业登陆新三板，目前市值197亿元；

2017年6月，全资子公司药明生物在港股挂牌，最新市值1169亿港元（约合人民币954亿元）；

2018年5月8日，药明康德回归A股。截至今天收盘，其A股市值为1259.76亿元。

评论文章写道：

即便考虑到近两年多该公司（药明康德）较高的成长性，相较于分拆之后总市值反而猛增逾4倍的“神奇表现”，目前A股市场给予的估值，恐怕已经“虚胖”了。

部分指标存疑

图源：药明康德招股书

药明康德主营业务要分为CRO服务与CMO/CDMO服务两块，占营业收入比例各年均在98%以上。

CRO、CMO、CDMO简介

天风证券研报统计：

2012年至2016年，我国CRO行业销售额由188亿元迅速上升至465亿元，年复合增长率达25.41%。

另外，该券商预测：

2017-2021年，我国CRO市场销售额年均复合增长率有望达到20.32%。

2015-2017年，药明康德营业收入分别为48.7亿元、60.5亿元、77.2亿元，年均复合增长率为25.91%，基本与中国CRO行业发展增速接近。

同期内，该企业负债总额，由32.56亿元逐年增长至58.42亿元，合并资产负债率由2015年多的33.62%增长至2017年的46.44%。

图源：财汇大数据终端，下同

图源：药明康德招股书，下同

不容忽视的是，在药明康德招股书中，其披露的2015-2017年短期偿债能力指标也普遍低于行业均值。（观察者网注：流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；速动比率维持在1:1，表明企业每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。）

而从另一个角度看，数据显示，最近三年，药明康德销售毛利率逐年提升，分别为34.44%、40.76%、41.83%。

图源：财汇大数据终端

然而，与同行业相比，其CRO业务毛利率水平并非遥遥领先。

图源：药明康德招股书

药明康德给出的解释是：

泰格医药和博济医药CRO的主要方向为临床研究，而药明康德主要为临床前研究，二者的业务内容和业务模式差异较大，毛利率不具有完全可比性…临床前研究，需要大量的场地与实验设备，每年的折旧产生的营业成本较大，所以毛利率水平受到影响。

而除上述指标之外，还有一项数据令人担忧。

2015-2017年，药明康德研发投入占营业收入的比重分别为2.93%、3.50%、3.94%。

虽然逐年提升，但在行业当中并不算高，甚至远低于昭衍新药、药石科技等近9%的研发比重。

这些事实似乎都在提醒着投资者不宜“过度激动”。

前车之鉴？

评论文章还提到了三六零、华大基因等新上市企业：

去年在A股上市的三六零、华大基因等类似基本面不错的企业，就曾经由于当时投资者的“过度激动”，而遭遇之后股价长期走跌的投资损失。这种现象一旦发生，投资者信心将会受到挫伤，并可能导致市场承接吸纳能力下降，后续其他独角兽企业的融资受到影响。

观察者网注意到，三六零借壳上市后，其股价一度涨至66.5元，市值则逼近4500亿元人民币。

可如今，该股股价已近腰斩。截至今天收盘，股价报34.54元，市值2336.3亿元。

反观奇虎360在美国退市时，其市值仅为93亿美元（约合646亿人民币）。

另外，华大基因上市后，其股价一度冲高至262元。可现在，股价已跌至135.75元，其市值也缩水近半。

评论文章表示：

如果独角兽企业在A股二级市场有平稳的股价表现，则符合政策初衷。近年来，相关监管部门持续大力推进价值投资等观念的引导，抑制各类投机炒作的不良投资风气。而当前市场对于相关独角兽企业的“恶炒”，显然与管理层的监管政策导向背道而驰。

另外：

为推进实体经济持续升级转型，近年来宏观经济政策制定部门在相关金融政策上，持续向独角兽企业等有长期发展潜力的企业倾斜，最终目的就是希望通过资本市场的支持，带动大量朝阳产业的优质企业发展壮大。如果任由一些独角兽上市企业股价在二级市场投机爆炒、定价扭曲，将会影响到这一经济政策的效果。

据虎嗅网4月17日援引消息人士的话称，在美股上市的阿里巴巴、百度和京东等三家公司最快将于今年6月份以CDR（中国存托凭证）方式回归，成为首批回归A股的互联网科技公司。

另外，继药明康德之后，工业富联、宁德时代等独角兽也将纷纷登陆A股。

安信证券对此表示，挖掘独角兽的机会要从多维度、多层面进行分析。主要看企业的未来持续成长，特别是超预期成长。另一方面要看企业创新能力和不可替代性。

目前来说，市场对于独角兽企业有更高期许和估值，市场溢价通常处于较高水平，投资者也需要注意潜在的风险，谨防过度投资。

另据《每日经济新闻》报道，2016年、2017年消失的独角兽企业分别为22家、19家。

互联网产业专家、资深观察者徐华称，部分独角兽企业并不具备有长期盈利的可能性，只是站上了某些市场的风口。

总之，独角兽企业的发展对于中国经济结构调整、居民消费升级有着一定的推动作用，但是也不必夸大独角兽企业上市的作用与价值，投资者也要持理性态度，杜绝独角兽企业“虚胖”，可持续健康发展才是最重要的。

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