韩会师：美元指数若到95，人民币能到哪儿？

【文/观察者网专栏作者 韩会师】

如果5月2日的市场情绪能够持续，即使美元指数短期内能够冲击95，人民币跌到6.45附近可能也就到头了。

上一篇文章《人民币进入贬值通道了吗》，笔者谈了人民币4月下旬以来一路贬值背后的市场情绪因素。重点指出，虽然人民币连续贬值，但市场总体情绪十分稳定，贬值主要是受定价规则影响，是美元指数走强大环境下的被动行为，境内投资者并未大举追逐美元，结售汇市场也因而未对人民币施加进一步的贬值压力。

五一假期过后，开市第一天行情就十分配合，再一次为我们观察市场情绪提供了一个极好的机会。在本周第二个交易日开盘之前，我们不妨先简要回顾一下昨日的行情。

5月2日外汇交易中心报出人民币中间价6.3670之后，不少媒体对277个基点的贬值幅度发出惊呼，毕竟人民币一下子从节前的6.34附近调升至6.36上方还是很刺激眼球的。但对于中间价报价银行来说，虽然这是2018年1月25日以来的最低报价，可他们的心里老平静了。

因为这个价位就是根据“参考一篮子货币+参考收盘价”定价规则计算出来的。虽然各家报价银行的具体计算公式有差异，得出的结果也会有所区别，但他们向外汇交易中心提交的参考报价（交易中心根据各家报价行提交的参考报价计算最终的中间价）大多应该是在6.36上方的。

因为在上周五（4月27日）人民币境内市场休市之后，国际市场美元指数保持了昂扬的上攻势头，在4月30日和5月1日连续攀升，其强势表现一直维持到5月2日早晨，“在参考一篮子货币”定价规则下，这就导致人民币必然会遭受贬值压力。在277个基点的贬值幅度中，美元升值贡献了231个基点。再加上4月27日的收盘价6.3439比当天的中间价贬值了46个基点，于是5月2日的中间价出现较大幅度的贬值也就顺理成章了。这与笔者个人计算的结果也非常接近。

笔者在此前的文章中反复谈过，重要的不是人民币中间价贬值了多少，而是在中间价剧烈变化之后投资者的反应，而日间即期汇率的波动是可以直观反映投资者的情绪和交易行为的。

相比中间价的“震撼”出场，5月2日的即期汇率明显较为低调：开盘在6.3524，和中间价相差了146个基点。换句话说，早上一开盘，市场对中间价的大幅贬值就是充满谨慎的，跟风做空人民币的意愿比较低。

其实这也很好理解，做市银行心理很清楚，人民币中间价的低开并非源自结售汇压力，而是定价机制对美元指数攀升的被动反应，究竟广大企业和和个人投资者的情绪将如何变化尚未可知，所以大家在早盘都比较谨慎。

然而这种谨慎的市场氛围一下就延续了一天，直到下午4点半日盘收盘，人民币对美元即期汇率最低不过报6.3647，全天始终在中间价下方徘徊，且70%以上的时间在6.3550-6.3610区间波动。

**这种波动格局一般意味着市场结售汇并未出现明显的逆差，甚至有可能是顺差，所以结售汇市场不但没有在人民币中间价暴跌的基础上继续施加贬值压力，反而给疲弱的中间价提了提气。**但从6.3602的收盘价点位来看，即使结售汇是顺差，顺差的规模也不会大，很可能结汇规模仅仅略高于购汇，所以对人民币的提振作用有限。

总体来看，5月2日的行情再一次说明，**在人民币持续贬值的情况下，境内投资者的总体情绪是相当稳定的。**投资者已经能够非常理智地看待美元走强导致的人民币被动贬值，在交易中共同采取了“盯着美元走”的策略，似乎谁都不愿意冒险主动做空人民币。如果这种情绪持续下去，即使美元指数能够冲击95，人民币冲击6.50也基本没什么希望，能达到6.45附近可能就是极限了。

祝各位老朋友好运！

（本文首发于微信公众号“会师话市”）