讯飞再现“增收不增利”，投资者用脚投票真的好吗？

【文/观察者网 尹哲】“中兴事件”后，掌握自主可控的核心技术已成为全社会的共同希望。然而，尽管把核心技术挂在嘴上，部分投资者却仍在用脚投票。

23日晚，国家人工智能四大平台之一——科大讯飞发布一季报显示，期内仍“增收不增利”。昨天，该股一度大跌5.63%。但经观察者网梳理，该企业未出现外界所言的财务问题，短期内也难言遭BAT“围剿”。反观其核心技术，正如董事长刘庆峰所言：“尽管人工智能过去60年的历史中，中国在很多时候是缺席的，但这一轮技术竞赛上，中国没有落后。”

一季报显示，期内，科大讯飞营业收入为13.98亿元，同比增长63.25%；归属于上市公司股东的净利润为8199万元，同比增长10.83%。截至今天A股收盘，科大讯飞报57.57元/股，微涨0.1%。

“讯飞不是互联网公司”

日前，科大讯飞联合创始人、执行总裁胡郁在接受媒体采访时表示：“讯飞不是互联网公司，也不是移动互联网公司，而是一家技术创新型公司。”

他曾概括道，60年代至今，IT产业经历了硬件、软件、互联网、移动互联网与人工智能这五大阶段。目前，主流观点认为，全球人工智能发展经历过三次浪潮。

1956年，美国Dartmouth会议对人工智能作出定义；1982年，Hopfield神经网络、BT训练算法被提出，但离实际生活仍很遥远；2006年，Hinton提出深度学习技术，以及在图像、语音等领域取得的成功，人工智能进入了真正爆发的前夜。

胡郁认为，当前，我们已进入物联网产业万物互联的时代。在这个时代下的人机交互，一种是语音即可，另一种则是“语音＋图像”。

除了交互，人工智能还可以应用于教育、医疗、智慧城市、出行、司法、安全、金融等众多领域。在各个行业里，人工智能技术可以做的最直接的便是替代人工。

刘庆峰也表示：“未来，人工智能会像水和电一样无所不在。”

换一句话说，掌握人工智能核心技术的公司，并非传统意义上的互联网公司。

由此可见，尽管人工智能作为互联网后又一项革命性技术已被社会认同，但如今，该技术应用面临的不仅是无人区，更是无数挑战。

第2家“乐视网”？

尽管，在过去的两年里，部分投资者已经对乐视网的跌宕起伏不胜其烦。然而，避免踩雷下一家“乐视网”仍是投资的重点。而科大讯飞，就是A股中被重点关注的对象之一。

按照胡郁前述的观点，作为纯互联网企业的乐视网并不能与讯飞相类比。但作为一家上市公司，无论如何都需要经历市场的检验。

如今看来，乐视网轰然倒塌的根本原因已经明确：资金链断裂。因此，单从现金流上看，讯飞一季报透露出的信息的确值得警惕。

一季报显示，期内，讯飞经营活动产生的现金流量净额为 -6.32亿元，同比大降超30%。

但实际上，观察者网在财汇大数据终端上发现，情况并不如想象中那般糟糕。

科大讯飞各季度经营活动产生的现金流量表。图源：财汇大数据终端，下同

事实上，类似的问题每年都有发生。2012年至今，科大讯飞每年一季度经营活动产生的现金流量均为负值，且持续下跌；而到年底，该项数据均为正值，且连续上涨。

对此，讯飞对去年一季报中的类似问题曾给出过解答。

在回答投资者有关“2017年一季度经营活动产生的现金流量净额同比下降165.55%”的疑惑时，讯飞解释道：主要系公司加大战略投入、业务规模增大带来的支付货款、薪酬及支付上年年底计提的增值税、所得税等经营性支出增加所致。

今年一季报中，讯飞的解释与去年类似：“面对人工智能的战略机会窗口期，公司持续加大人工智能相关领域的研发投入，持续加大人工智能开放平台生态体系构建的投入，持续加大人工智能在教育、司法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入。”

2016年四季度起，乐视网经营性现金流持续为负，且规模巨大。

由此可见，与乐视网自2016年末以来突然产生的经营性现金流持续为负，且规模巨大等现象相比，讯飞的现金流管理并非激进。

此外，观察者网重点观察了同行业其他企业的表现，也注意到，用友网络、浪潮软件、恒生电子等，每年一季度经营活动现金流也存在负值、同比下滑等情况。

另外一方面，投资者对讯飞的诟病集中于大幅下滑的扣非净利润上。

一季报显示，期内，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不到3000万元人民币，同比降幅达46.34%。

对此，讯飞在一季报中给出解释：一季度公司员工规模较去年同期增长近3000人，费用成本对应增加，较大程度上影响了当期税后利润增幅，导致公司当期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较去年同期下降46.34%。

“但对公司提升产业领导者地位，保障未来可持续发展和长期盈利能力奠定了扎实的基础。”

换句话说，人员开支增幅与业务扩张速度存在正比关系。今年一季度，讯飞的扣非净利润也因此收到影响。

昨天，招商证券就上述问题分析指出，目前科大讯飞依旧处于业务的大力投入期，今年一季度员工规模较去年同期增长近3000人，销售费用和管理费用分别增长92.66%和55.84%。

“我们认为，随着公司收入的进一步扩大，研发和销售投入的压力将逐步降低，而经过前几年的投入和布局，公司已快速抢占市场，业务将逐步进入回报期”。

同时，观察者网从以往的数据中发现，讯飞净利润水平，均集中在每年四季度爆发。用友网络、浪潮软件、恒生电子等也是如此。

而值得注意的是，从历史数据看，讯飞今年一季报中，三项业绩指标刷新了历年一季度的记录。

首先，今年一季度，讯飞总营收近14亿元，同比增幅达63.25%，均为上市以来最高；其次，归属于母公司股东净利润总额也达8200万元，为上市以来最高。

如此看来，讯飞的财务状况似乎并非像外界所言那样摇摇欲坠。

“不能让外资抄了底”

估值过高，是讯飞另一项被外界反复调侃的重点。

数据显示，2017年，讯飞营业总收入为54.45亿元，是其上市首年的21.1倍。而除权后，讯飞2017年年末收盘价59.14元/股，是2008年年末的27.38倍。

盈利能力上，去年，归属于上市公司股东的净利润为4.35亿元，是讯飞2008年6987.27万元净利润的6.23倍。

另外，截至4月23日，深交所发布的中小企业板信息技术行业市盈率为43.69，而科大讯飞动态市盈率则为243.51。

基于上述事实，A股市场上的科大讯飞，的确存在高估的情况。

图自：东方财富

但观察者网注意到，截至2017年末，科大讯飞深港通持股仅为1828万股；截至一季度末，持股数量升至2263万股；而截至昨天A股收盘，深港通持股数量已攀升至2516万股。

观察者网联想到，近期，**MSCI将正式纳入A股，北向资金日趋活跃。**而在A股被纳入MSCI的初始阶段，将会有1000亿元的海外资金涌入。

据《上海证券报》报道，千亿增量海外资金偏好行业龙头，比如大市值、高分红以及确定性增长的标的。“预计前期QFII以及北上资金偏好的标的，特别是A股的一些独特品种，未来仍然是这些资金的主攻方向。”

值得注意的是，目前，A股市场169只股票及53只A+H股入选MSCI，科大讯飞也已成为第一批入围的标的股。

有网友甚至调侃道：“不能让外资抄了底！”

另外值得一提的是，今年一季度，科大讯飞新晋第五大股东——葛卫东一股未抛，但他也未继续增持。

截至一季度末，葛卫东持股达23581030股。截至昨天A股收盘，他的持股市值约为13.56亿元。

BAT围剿？

近段时间以来，尽管科大讯飞频频登上《人民日报》、新华社、央视等权威媒体，但部分媒体和投资界人士对该企业的质疑声仍然不绝于耳。

他们关注的，除了上文所述的现金流存疑、估值过高等话题外，还包括BAT全面布局人工智能领域后，讯飞核心竞争力能否维持的担忧。

为此，观察者网特地梳理了讯飞各主营业务的发展情况。

2017年，科大讯飞主营业务营收排名前六的分别为：“教育产品和服务”、“智慧城市信息工程”、“电信增值产品运营”、“政法业务”、“智慧城市行业应用”和“开放平台”等，占比分别为25.54%、19.21%、10.35%、10.23%、8.09%和5.59%。六项业务合计占比79.01%。

与2016年相比，这六项业务营收分别增长52.61%、25.61%、39.37%、112.31%、186.76%和243.95%。

不难看出，在权重业务保持平稳较快增长的同时，“政法业务”、“智慧城市行业应用”和“开放平台”等已呈现快速发展。这与讯飞“平台+赛道”的战略一致。

今年两会期间，刘庆峰在媒体见面会上表示，未来3到5年，人工智能主要行业应用的格局将会确定，如教育、医疗、政法、养老这些行业。

“我认为今天讯飞选的教育、医疗、政法就是这些方向和领域：教育是代表每个家庭未来的，医疗是决定我们每个人以后幸福的，政法是决定一个社会公平正义的”，他谈道。

之后，刘庆峰还特地补充称，在赛道之外还要打造平台，要真正的打造一个产业生态，把技术开放出来，让大家一起成功，这是讯飞的目标。

观察者网留意到，在医疗领域，今年3月，“智医助理”人工智能辅助诊疗系统，开始在合肥市庐阳区双岗街道社区卫生服务中心上岗“实习”。

这套由科大讯飞与清华大学联合研发的系统，在去年8月成为首个通过国家执业医师资格考试综合笔试评测的人工智能机器人。

接下来，把目光转向BAT。

2017年11月15日，中国新一代人工智能发展规划暨重大科技项目启动会在京召开，公布我国第一批国家人工智能开放创新平台：

依托百度公司建设自动驾驶国家新一代人工智能开放创新平台；

依托阿里云公司建设城市大脑国家新一代人工智能开放创新平台；

依托腾讯公司建设医疗影像国家新一代人工智能开放创新平台；

依托科大讯飞公司建设智能语音国家新一代人工智能开放创新平台。

观察者网梳理发现，虽然不能否认BAT在人工智能领域的决心和成绩，但首先，在教育、政法、开放平台、医疗等业务上，讯飞与BAT的业务重合度并不高；其次，在商业应用这一特定场景下，科大讯飞似乎已悄无声息地走在了前面。

以百度为例，昨天，该公司宣布中国商用级无人驾驶巴士——阿波龙面向公众试乘。但即便如此，李彦宏在今年的两会上也承认，在完全开放道路上能够“替代司机”的无人驾驶车仍需两三年才会诞生。

而在4月2日，阿里云总裁胡晓明表示，以数据为驱动的智能化，阿里巴巴已经积累了大量的成功经验。三年前，阿里云推出的ET工业大脑，成功将物联网、云计算、大数据和人工智能技术应用到了工业领域。而除工业之外，阿里云的人工智能在城市、航空、金融、司法、农业、环保等多个领域规模化落地。

另外，观察者网此前报道，在今年的博鳌论坛上，腾讯AI同传在一片惊叹声中亮相博鳌会议现场。但仅一天时间，对其业务水平的惊呼就变成了群嘲。

在2017年度业绩说明会上，科大讯飞董事长刘庆峰说道：“我认为今天讯飞选的赛道，不是一些巨头们简单通过资金和人力就能在短期内覆盖的。”

他还曾坦言：“‘人工智能+’时代，是属于人工智能领域万千开发者和科学家的新时代。这里空间广阔，完全容纳得下千帆竞发的产业生态。”

“核心技术是上市公司发展的基石”

“中兴事件”的影响已经超出其公司本身，全社会已对核心技术等话题展开大量讨论。观察者网梳理发现，在主流媒体的声音中，有两个关键词，一个是“刻不容缓”，另一个则是“耐心”。可一旦谈到“耐心”，部分舆论和投资者却望而却步了。

观察者网注意到，一季报发布后，科大讯飞仍无法避免遭受部分媒体和投资者的质疑。

也有网友说出了不同的看法：

但日前，中国工程院院士、中国计算机学会名誉理事长李国杰在谈及包括国产芯片等在内的核心技术时强调：“大家对现状要有耐心。”

4月20-21日举行的全国网络安全及信息化工作会议，也强调了网络强国的战略思想，具体提到了没有网络安全就没有国家安全，核心技术是国之重器。

而从核心技术来看，讯飞的战绩不差。

截图自讯飞2017年年报

另外值得关注的是，讯飞还承建有语音及语言信息处理国家工程实验室，以及我国在人工智能高级阶段——认知智能领域首个国家级重点实验室等国家级重要平台。

中央财经大学中国企业研究中心主任、研究员刘姝威曾发表题为**《核心技术是上市公司发展的基石》**的文章评价道：“科大讯飞在智能语音研究领域已经与美国竞争对手一起进入‘无人区’，目前在这个‘无人区’里，只有中美两国。”

文章还谈到京东方2017年业绩爆发性增长给人们的启示：

“京东方1997年设立TFT-LCD技术实验室和2001年设立AMOLED技术实验室，这两个实验室的设立不仅对京东方未来的发展是至关重要的，而且关系到中国未来的国防安全和国际竞争力。正是在京东方正确地确定研发项目的基础上，20年后京东方的业绩出现爆发性增长。”

她随后也指出了讯飞现阶段发展的症结所在：部分上市公司拥有国际一流的核心技术，但是不善于市场营销，所以公司业绩增长缓慢。“在科大讯飞董事会中，7名非独立董事全部是技术专家，没有财务专家，所以在财务管理和市场营销方面不如京东方。”

而她在题为**《价值投资成为中国股市的主流》**的文章中坦言：“科大讯飞的创始人都是中国科技大学的学生（不论是博士生，还是硕士生），创业前他们没有经营企业的经验。科大讯飞要想成长为国际同业巨人，需要外界的助力！”

至于讯飞能否继续享受高估值，招商证券、国泰君安等仍表示乐观。

招商证券在研报中点评道：“结合年初以来政策层面独角兽加速上市和海外科技股回归等对科技龙头的利好不断加码，未来具备强大源头技术创新能力以及保持大力研发投入的龙头公司将愈发享受确定性溢价。”

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