庄弘毅：B站美国上市首日就破发 分析了下原因可能有这些

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北京时间3月28日夜间，国内著名二次元弹幕网站哔哩哔哩（bilibili，B站）正式在美国纳斯达克交易上市，公开发行4200万股ADS股份，发行价定为 11.5美元，累计募集资金4.83亿美元。

在昨晚的敲钟仪式上，除了公司的管理团队，B站还让八位年轻人一同站出来敲响了开市钟：咬人猫、墨韵、高佑思、茶理理、LexBurner、渗透之C君、吃素的狮子、西四。这些名字虽然对大多数人来说略显陌生，但他们全都是在B站一众年轻用户中获得极高人气的UP主。这样的选择并不让人意外。根据公开数据，UP主创作的高质量视频（PUGV）占到了B站平台整体播放量的85.5%。源源不断的用户创作是B站从一家小众社区走向上市公司的重要力量，这八位年轻人也象征着B站所要讲述的故事。

满屏的“见证历史”“666”“哔哩哔哩干杯”是B站年轻用户最直白真诚的祝福，这意味着年轻、小众、个性张扬的二次元文化正式向全世界宣告自己的存在。不过，首个交易日B站出师不利，开盘价报9.8美元，较发行价下跌14.78%。随后跌幅略有收窄，截至北京时间1:00，B站股价报10.81，跌幅为6%。

一上市就下跌，不禁让许多人意外，B站究竟怎么了？不过仔细研究就可以发现，B站上市就破发早有端倪。

上市时间不妙

B站此时上市的时间点相当不妙，恰逢中美贸易战开打，坊间有网友笑称，16年上市赶上风口或可以翻倍，17年还能蹭点余温。现在却什么都捞不到了。虽是调侃，却颇能说明问题。

有人预计，未来一段时间内，美国财政部可能会出台一系列有关贸易战的指导意见和政策，自然也会波及资本市场。虽然美国历史上对华发动的5次贸易战都以雷声大雨点小而告终，但媒体的大肆渲染已经对投资者的心理造成压力，恐慌性做空难以避免。

加上之前美国股市已经走出一个令人难以置信的大牛市，估值已经处于高位，无数投资者都有了结获利的想法，贸易战这个由头自动送上门，抛盘自然就大量涌现出来。在这种情况下无人可以幸免，可以看到28日开盘后中概股普跌，纽约银行梅隆中国ADR指数下跌1.8%，其中阿里巴巴下跌2.1%、网易跌3%、京东跌2.9%，B站28日的表现也就不让人奇怪了。

业绩拖累

对于上市公司而言，业绩相当重要，而B站的业绩恰恰很糟糕。招股书显示，B站2017年总收入为24.68亿元人民币（约合3.79亿美元），B站2015年、2016年、2017年净亏损分别为3.735亿元（5740万美元）、9.115亿元（1.401亿美元）和1.838亿元（2820万美元）；B站2015年、2016年、2017年归属于股东净亏损分别为5.69亿、11.85亿、5.71亿（8784万美元），很明显美国投资者很难对这样的业绩买账。

此外，作为一个以视频为人所知的网站，B站目前主要的收入来源却是游戏，2017年甚至占总收入的83.4%，而它的视频业务则相当不妙。虽然B站自身未必愿意把自己定义到视频网站中，同时也不承认自己是一家游戏公司(陈睿曾表示B站不是一家游戏公司，游戏是B站商业化的一种模式)。但在美国广大投资者乃至很多分析师眼中，B站就是一个视频网站，自然而然会拿B站去和其他视频网比较，B站这种“主业不佳、副业开花“的模式难以受到他们的青睐。

利空阴影笼罩

B站的视频业务同样问题多多，和爱奇艺、腾讯视频和优酷内容主要来自版权采购不同，B站上内容依赖于UP主的贡献。而现在这一模式正受到更为严格的监管。

6天前的3月22日，国家新闻出版广电部门下发通知，要求所有网站不得擅自重新剪辑经典文艺作品。具体包括：所有节目网站不得制作、传播歪曲、恶搞、丑化经典文艺作品的节目；不得擅自对经典文艺作品、广播影视节目、网络原创试听节目作重新剪辑、重新配音、重配字幕；不得截取若干节目片段拼接成新节目播出；不得传播编辑后篡改原意产生歧义的作品节目片段。

而这些被禁止的制作方式，恰恰都是B站等PGC/UGC内容为主的平台上内容创作者的典型创作方式，这也被外界解读为对B站重大利空。

B站此时选择在美国上市还让一些中国投资者感到费解。在证监会明确表态希望将下一批“BATJ”留在国内，为云计算等四大行业“独角兽”企业IPO开通绿色通道的背景下，已经有一大批中概股巨头如腾讯、京东、网易、百度等表态只要政策允许，希望尽早回来。

加上A股盈利要求放宽、上市时间缩短、VIE障碍变低、互联网安全公司360回归后身价大涨的表率使得回归A股正成为中国企业上市的潮流，而B站的此时赴美上市不免让人感到疑惑。

综合以上种种原因，B站上市就破发也不难让人理解了。有意思的是，B站董事长兼CEO陈睿似乎对这一结果早有预料，就在上市的当日（28日）他还发表内部信，建议员工不要关心短期的股价。“对于一家公司，短期的股价会受到很多因素的影响，比如经济形势、市场波动”，他在内部信中写到，“长期的股价才是一家公司真实能力的体现。”

虽然陈睿在信中称B站只管专注把公司业务做好，无须关注短期股价的起伏，长期的股价走势将证明一切，不过B站的股价如想要有所起色，仍然是一个任重而道远的任务。

此前报道：

对于这次选择在美国上市，B站董事长陈睿在敲钟前对媒体表示，B站的用户90%都在中国大陆，用户在哪里最好就选择在哪里上市，按理说中国互联网公司都应该在中国上市，只是因为海外效率更高，时间对互联网公司是很重要的，发展的机会也是很重要。自称佛系创业，对于成绩没有高的需求。

此外他还回答了关于版权、资金使用、商业化等问题。

陈睿表示上市募集的资金会用于三部分：第一是增强基础建设，增大带宽；第二是完善创作者的生态，投入更多资源哺育他们，增强创作者激励计划到补贴；第三是加大人才投入，尤其是人工智能，技术领域，高层次的内容策划和内容运营的人才。

对于外界质疑游戏在营收上占比过高、对单一业务影响较大的问题，陈睿笑称，很多人都惊讶游戏收入占比80%，“怀疑是不是看了一个假的视频平台”。他解释b站游戏营收占比高的原因有两个：第一是商业模式和现有的游戏不一样，是基于用户群需求，如果喜欢游戏就推荐游戏，喜欢直播就推荐直播，基于demandsupply模型。不是典型的游戏公司，游戏公司是有产品，b站是有喜欢游戏的用户，把其他公司的游戏推荐给用户。

对于近期广电出台的急令，B站up主或涉及侵权的话题，陈睿也进行了回应，他表示“B站在态度上特别支持创作者的权益，b站本身也是创作平台，占一半以上的数量都是原创，屁股在哪脑袋在哪，在意识上是是支持创作者的。所有内容都是机器审核加人工审核，三层保障。上周很多朋友也问到我，我看了文件，也咨询了专业人士，主要是两点，第一是不能歪曲和丑化，因为对经典作者是不尊重的，第二是盗版，而这两点b站和政府的态度是一样的，绝大多数的内容也是正能量的，网上可能反应过度了。”

最后陈睿强调，B站会坚持做100%没有前贴片广告的视频。“容不下贴片广告不是因为不想商业化，反感牺牲用户体验，强迫用户自主选择权的商业化，以手机app为主的场景，最好不要做阻断性的广告。但这不意味着不做商业化。用户喜欢玩的时候花钱，岂不美哉？”

根据此前披露的招股书显示，B站2017年总收入为24.68亿元人民币，基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的年净亏损为1.01亿元人民币。近两年来，B站收入实现快速增长，2017年同比上年增长372%，2016年同比上年增长299%。

尽管上市前有过融资，但B站依然保持独立发展的空间。在股权结构上，董事长兼CEO陈睿持股21.5%，为第一大股东；创始人兼总裁徐逸占股13.1%；副董事长兼COO李旎占股3.8%。同时，基于AB股的安排，管理团队的投票权超过80%。