韩会师：汇股双杀？人民币下跌和股市没关系

【文/观察者网专栏作者 韩会师】

近日在股市下跌的同时，人民币对美元也大幅下挫，2月8日单日最大跌幅超过900个基点，收盘时虽有回调，但跌幅也超过600个基点。很多朋友询问这个“股汇双杀”的局面从何而来，也有不少人怀疑汇率的大幅调整是央行在暗中出手。

笔者看到朋友圈里不少人大有痛心疾首的感觉，趁着周末休市，大家都冷静一下，笔者也谈点个人判断，供各位老朋友参考。

上周人民币对美元走势

首先明确一点，目前根本不存在所谓的“股汇双杀”，至少汇率市场没有“杀”的存在。一般在市场极度恐慌，进而产生持续的单边抛售时才会使用“杀”这个字，突出的是惨烈和对后市的绝望，而目前的人民币市场并不存在这种氛围。

笔者在此前的文章中反复强调过：在参考一篮子货币定价规则下，一旦美元指数反弹，人民币对美元双边汇率就会面临非常大的走弱风险，而且走弱的幅度可能较大，这也是笔者近期多次在各种场合建议大家把过节旅游所需外汇提前买好的原因所在。

现在我们仔细复盘一下人民币的下跌路径。

2月2日开始，美元指数止跌反弹，并在2月5日和2月7日均出现明显的上扬，从89下方站到90以上。面对美元指数的反弹，人民币对美元双边汇率的反应略显迟钝：2月5日先是出现小幅下跌，但随后在6、7两日连续攀升，7日人民币最高触及6.2519，直到8日才大幅度下挫，最低触及6.3550。

人民币对美元双边汇率之所以未能跟随美元指数的走强而同步下跌，主要原因有二：一是美元指数的反弹并不连续，在2月6日停顿了一天，在K线图上呈现十字星，这导致投资者对美元指数的反弹持久力有一定怀疑；二是人民币对美元前期持续的攀升可能触发了一部分美元多头的止损，导致境内市场美元抛盘一度相对较重，其对人民币的升值拉力抵消了美元指数攀升带来的贬值压力。

但随着7日美元指数进一步升值，市场心态发生了较大变化。一方面对于企业和个人投资者来说，6.30附近已是非常舒适的购汇价位，在春节临近的情况下，很容易触发一波购汇冲动；二是以银行自营盘为主的机构投资者很清楚，在维持对一篮子货币基本稳定的大框架下，人民币兑美元双边汇率很难长时间单边走强，在发现美元指数在7日继续上扬，且突破90整数位之后，此时机构投资者一旦发现市场出现反转的苗头，掉头做空人民币的动力会立即增加；三是8日公布的外贸顺差同比大幅度缩水，不少舆论将之与人民币对美元升值联系在一起，这对市场情绪是个不小的刺激，央行出手干预的预期与传言明显活跃。

在上述三个因素作用下，人民币对美元双边汇率在8日出现较大贬值是完全可以理解的。其实根本不需要央行出手干预，只要大家相信央行有可能干预，市场交易就可能立即转向。

据笔者了解，人民币在8日的大幅下跌首先源自银行客盘的购汇需求，也就是笔者前文所说的第一个因素。而客盘购汇突然增加可能是受到8日人民币中间价大幅下跌影响。由于7日美元指数大幅攀升，在参考一篮子定价规则下，导致8日人民币中间价开在6.2822，比7日的日盘收盘价6.2596贬了226个基点，这可能导致部分企业和个人投资者认为人民币至少已经阶段性触顶，进而增大了购汇意愿。

在看到客盘的购汇需求之后，不少银行交易员的心态立即出现了变化。正如笔者前文所述，不少银行交易员，特别是报价行的交易员，其本身对于人民币兑美元双边汇率能否持续与美元指数相背离是持怀疑态度的，在美元指数连续攀升的背景下，其做多人民币的意愿并不强，在客盘购汇需求涌现的情况下，其顺势做空人民币的动力难免随之增强。

此时再加上外贸顺差数据的刺激，人民币在8日的下跌也就很容易理解了。之所以跌幅比较大，可能与前期人民币持续升值阶段多头过于拥挤有关，一旦市场转向，平仓的力量也会比较集中。

笔者问了一圈，没有一个一线交易员看到了明显的央行入市干预的证据，所以人民币的调整可能主要就是一次市场情绪的调整，和央行的关系不大。当然，对于央行来说，出现这种调整肯定不算坏事，这种自发的双向波动也是其一直希望看到的。

但人民币对美元的下跌远远与恐慌沾不上边，也就和“杀”字沾不上边。主要理由在于人民币的下跌能否持续很值得怀疑。2月8日美元指数上扬的势头暂停，2月9日略有下跌，在看到美元指数上行乏力的同时，人民币对美元的贬值步伐马上也暂停了，9日从6.32上方回升至6.30附近，这说明市场主要投资者对于人民币维持对一篮子货币基本稳定还是有很强预期的，人民币的波动距离恐慌无序还很遥远。

但有一点请注意，如果后市美元指数继续反弹，而人民币对美元双边汇率仍然强势，进而导致CFETS篮子指数不断上升，我们需要警惕逆周期因子重返市场的可能。

祝各位老朋友好运！

（本文首发于微信公众号“会师话市”，观察者网经作者授权特别发布）