高难饱：为什么很多主动管理基金无法超越指数？_风闻

很多人都从金融、投资角度探讨这个问题。这个问题其实不是金融、投资问题，而是“认识”问题，人的认识能力是否有可能把握股票市场、怎样把握股票市场的问题。

一

 德国哲学家伊曼纽尔.康德认为，在现象界（与之对应的是形而上的“自在之物”），人的主体性可以建立起现象的对象，即现象界的客观对象，向我们显现出来的客观对象。在现象界，宇宙万物都是我们的认识对象，都是我们在现象中看到的对象；之所以成为对象，是由人的主体先天性建立起来的，人把它们建立为对象。

所以，这种客观性从根本上说是主观性、主体性，认识对象是由人的主体能动性建立起来的，不是被动接受的。当然也有被动性，那些经验材料、感觉、直觉和印象是被动接受的，但是人通过主体先天的知识成分，把它能动的建立为客观对象。如果没有主体主动建构，那些知觉、印象永远都是主观表象，甚至是幻觉、虚无缥缈，形不成对象的东西。

二

经济活动是现象界活动，是可经验的，从认识的边界说，人能够认识经济活动。

然而，经济活动的复杂性，使人类的主体建构能力捉襟见肘，到目前为止，仍然是“盲人摸象”，各说各的，甚至摸的到底是不是“象”也不能确定。

比如，关于经济危机，Karl.Marx认为是社会化大生产与生产资料私人占有之间的矛盾形成的，凯恩斯认为是总需求不足造成的，明斯基认为是信贷活动中贷款主体未来现金流不足以覆盖还本付息造成的。

关于宏观调控，凯恩斯认为有必要通过调节总需求促进经济增长、克服经济危机；哈耶克、弗里德曼、萨金特等人认为刺激总需求的政策从长期来看（甚至短期来看），是无效的，反对调控，坚持货币中性，由市场自发完成调整；明斯基认为要盯住充分就业。

主体的先天知识成分各不相同。面对纷繁复杂而又不断变化的经济活动、市场活动——包括股票市场活动，认识主体在整合经验材料、感觉、直觉和印象时，在能动建构对象过程中，提出各不相同的理论和模型。

三

截止目前，对经济活动、对股票市场，人的认识能力只能模模糊糊看大方向——还不一定准确；基本没有能力看到、梳理和整合所有纷繁复杂而又不断变化的细节。

这就导致我们在分析资本市场时，通常的做法是观察、找到若干指标，发现它们之间似乎有某种联动关系，然后建立模型，验证指标间的相关度。指标可能在形式上相关，究竟是否是有实际联系的相关，仍然并不清楚。

举个例子，前段时间我和一位朋友探讨“如果美债十年期与一年期利率出现倒挂，是否就会发生经济危机”。他举出过往数据，预测性相当强：

“可以发现从1954年至今有10个期间，出现了利率倒挂，其中9次成功的预测了两年内美国的经济危机。而1954年至今美国一共也就是9次经济危机（不包括54年初韩战的那次）。”

我的观点是：

“尽管根据以往观察到的一年与十年国债利率直观关系表现，一旦倒挂就大概率发生危机，仍然无法说明二者之间有必然联系（不一定不正确，只是无法说明）。

比如，我每次去吃饭，都能看到同一只猫在食堂转来转去，如果据此做一定时间段内我和猫同时出现在食堂内的模型，置信度90%，回归出来的拟合度会很高，模型很漂亮，但二者之间并没有什么必然联系，一定时期内预测可能是高度准确的，然而，还是没有什么必然联系。

这么说，并非否定的意思。而是要找出二者背后究竟是怎样的关联关系。同时，还要说，作为一个参考指标来看，是有意义的。”

如果无法说明背后的、内在的联系，就只是“猜想”，可能猜对了，也可能没猜对。

四

长期做股票还赚钱的全世界只有巴菲特。他是长期投资人，看企业基本面，一直持有下去。支撑他的是保险资金。这种投资逻辑就是看好美国经济成长前景，选择过往经历证明是优秀的公司，相信这家公司在总体不断扩张的经济体内，长时间来看，还会继续成长。这个逻辑符合人在经济领域的认识能力：只能模模糊糊看个大方向——还不一定正确。

做短线、做周期、赌市场的投资家们，可能会在某一时期分析正确赚了钱，长期来看，都会亏，比如美国长期资本管理公司、比如索罗斯。国内，“杨百万”重仓“中石油”，但斌到处捧“茅台”，很快都成了笑话。

因为人的认识能力确实无法一直准确（精确）预测、预判未来将会发生的事情，尤其是关于精确时点的判断；即便若干次判断正确，很大部分也是运气的成分。

顺带说一句，做PE投资也是如此。当初投了阿里巴巴的人吹嘘自己眼光多么独到。其实，这种概率等同于三公里外一枪打死一只蚊子的概率。有人夸孙正义投了阿里巴巴，眼光多么有穿透力，其实，与马云同一天拜访孙正义的20多家企业，孙正义都给了钱。

预判大方向是可以，而且是必要的，否则就没了方向。至于具体时间节点，可以研究，千万别百分之百当了真。正如伟人在1946年预判解放战争要打个8年，结果，3年就胜利了。影响因素太多，一切都在变化。

五

回到问题上来，“为什么很多主动管理基金无法超越指数？”指数代表了市场的总体方向，人的认识能力是能够模模糊糊看个大概的；主动管理基金，意味着要靠人的认识能力去判断纷繁复杂而又不断变化的市场的细节，这超出了当前阶段人的认识能力。

“那为什么大家还要买主动管理基金而不是买指数基金呢？”。因为人对未知事物好奇、勇于探索且有自信，觉得自己能够认识、把握纷繁复杂而又不断变化的市场的细节。结果呢？往往碰到天底下最痛苦的事情：人还在，钱没了。

关于人怎样去认识、把握经济活动的完整表述，如有兴趣，请参阅“知道一点点——读张维迎教授《知不知，……》”（个人公众号：高难饱）。