高兴两天就好_风闻

文章首发于公众号：叁里河

作者：中环老季

G20两国领导人会面之前，金融时报认为中美无法在G20达成共识，法新社甚至评论说这次会晤能够在“不至于让中方尴尬的情况下结束”就谢天谢地了。贸易代表莱特希泽在峰会前，发布了长达50页的对华批评报告，干脆被华尔街日报认为是踩碎中美会晤的“临门一脚”。

结果这次两国领导人的会面，差不多完全复制了去年庄园会面的情景：超预期的友好氛围，令人羡慕的深厚的个人友谊，对两国关系重要性的共同认识，都同意促进进一步合作，解决分歧，设定一个三个月左右的谈判时间。然后愉快的发表联合声明。

所以，即便此次会谈结果只是贸易战暂时“停火”，也已经超过了大部分市场预期。

今天，资本市场果然做出积极回应，全球市场风险情绪全线提振。上证综指和恒生指数，均放量大涨，涨幅超过2.5%。北向资金流入120亿，创历史次高。离岸人民币日内涨幅超过700个基点，在岸人民币创2个多月来新高。

欧美股市亦受到鼓舞，欧股大幅高开，德国DAX40指数涨逾2.5%。美国股指期货盘前大涨，三大指数涨幅均超2%。

国际投行普遍认可此次会谈的积极效应。大摩认为贸易战对中国权益类资产的短期负面影响显著缓解，看好A股和海外中概股的风险收益比，将MSCI中国指数权重给予超配100个BPs的评级。瑞银也认为此次会谈取得了超预期的成果，将上调明年1季度的经济数据预测。

JP摩根认为市场情绪将会明显改善。相较于美方会在19年初提升税率的预期，中国权益资产直接受益，明晟中国盈利增速受到的负面影响将缩小2.2%。并且，随着短期贸易战隐忧的缓解，人民币离、在岸汇率都会保持稳定。这对于那些在境外有大量美元债务的上市房企来说，无疑是利好。

然而，此次贸易战“停火”是有明确期限的，如果双方在90天内无法达成一致，美国仍将2000亿美元的中国商品关税提升至25%。

之前无论是百日会谈还是后来副总理赴美谈判，最终都高开低走。有了前两次的经历，如果对中美贸易战的长期性还没有认识，只能说你不适合2018年之后的资本市场。

不同级别的贸易战将对中国经济产生不同程度的影响。瑞银刚刚做了一个情景分析，如果2000亿美元出口商品税率提升至25%，将对中国GDP增速产生0.8%左右的负面影响。其中，出口增速下滑直接贡献-0.5%的负作用；而企业盈利下降和失业率提升，则会降低投资和消费，进而对经济增长产生额外的-0.3%的影响。

单单是疲弱的出口增速就会造成50-120万的失业压力，如果考虑到投资和消费下滑的乘数效应，最终对就业市场的负面影响可能会放大数倍。而持续的贸易纷争和高额关税将会重塑产业链格局，从而对商业投资和就业形成压力。

在大摩的情景分析中，中国政府将不得不通过积极的财政政策和货币政策来对冲美方上调关税带来的负面影响。在25%的关税税率情境下，地方政府的发债限额将会提升至2万亿元，并配合增值税下调2-3个百分点，届时中国政府的赤字率可能扩大到4%以上。

与此同时，央行大概率逐季下调存款准备金率，配合财政政策，广义信用增速将上升至12.5%左右的水平。但这种政策组合无疑会加剧汇率压力。里昂证券认为，此种情境下，中国出口增速将下降4.7%，而上市公司的营收增速也会因此受到6.4%的负面影响，进而拉低GDP增速0.6个百分点。

贸易战的前景级别是关乎中国宏观经济和资本市场走向最重要的外部变量。中美双方的分歧不仅限于贸易领域，白宫的声明里其实说得很清楚，未来90天内要谈的内容是“强制技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业方面的结构性问题”。对应的不仅是贸易竞争，而是战略竞争，这使得达成最终的贸易协定充满挑战。

瑞士信贷银行此前判断到了G20后，中美贸易纷争休战的可能。但是，90天的谈判期低于其预测。并且，该行认为市场在经历短期反弹之后，将很快再次进入恐慌不安期，从而对未来的事件变得格外敏感。JP摩根也担心此次谈判依然会重蹈前两次的覆辙，最后无疾而终，直言相关市场下行风险只是推迟，而远非彻底消失。

大部分投行都倾向于认为90天谈判期时间太短，对在此期间达成最终协定不太乐观。半个月后，中国改革开放40周年活动时，官方的表态可能有助于进一步判断贸易谈判的走向。目前可见度尚低，叠加长期的悲观预期，大家暂时先高兴两天就好。