瑞信认为中国人的财富正处于“黄金时代”_风闻

来源：叁里河

瑞士信贷银行（credit suisse）一年一度的全球财富报告可以说是财富管理领域最权威的指南。在上个月，瑞信发布的2018年度全球财富报告对中国不吝溢美之词，它写道：

“中国在本世纪发展如此迅猛，以至于只用了一代人的时间就弥合了那看似无法逾越的财富差距。是中国，而非美国或日本，成为发展中国家在造富之路上想要争相模仿的模板和正面的激励”

新世纪以来，中国的表现无疑是最亮眼的，家庭财富快速增加，逐步在超高净值人数、财富总量和百万富翁数量，三个指标上全面超越日本，目前稳居全球财富榜的第二名。纵览来看，过去的一年里（截至2018年中），全球家庭部门总财富增加了14万亿美元（+4.6%），人均财富增继续增长，至6.31万美元，达到历史新高。

鉴于美国在财富创造上取得的巨大成就，瑞信研究团队特制了一张有趣的图（如下），将各主要经济体财富总量和未来五年的发展节奏，与美国20世纪以来的财富之路进行对比。

可以看到，中国在2000年时的财富水平与1910时的美国类似；但是，到了今天，我们已经达到了美国1995年的水平。即，中国用18年时间，走过了美国85年的路。要知道，这段时间，美国可是经历了自己的“黄金时代”和两次世界大战带来的暴发期。

从财富增长动能来看，汇率和资产价格波动的共同作用，影响财富的最终效果。北美地区主要得益于金融资产的增值，08年以后，2/3的增量财富来源于金融资产；可以看出，此轮美股超级大牛市带来的显著财富效应。而在中国，非金融资产（主要是房产）的增值则是主要推动力，75%的新增财富受益于不动产。

过去的一年中，主要经济体的汇率波幅都很小。所以财富变化情况主要取决于金融资产和房产的价值变化。而房产价格也较为稳定，主要经济体只有10%的波幅，阿根廷是唯一的例外，在汇率暴跌的情况下，房价涨了29%，是不是说明房地产真有对冲本币贬值的功能呢？

中国房产以8.5%的价格增幅雄踞主要经济体之首。当然房产的另一面是更快的负债增长，达到22.5%。熊冠全球的A股简直是中国家庭财富的粉碎机，贡献了-6%的“负能量”。（见下图）

百万富翁（美元净资产）的数量和增长趋势，通常被用来衡量一个国家经济健康度和造富能力。本世纪以来，中国的百万富翁数量快速增长。2000年时，只有4.1万名左右的百万富翁，到了今年，已经有超过350万居民拥有百万美元以上的净资产，整整80倍的增长！可以从下图那条深绿色曲线的斜率，直观感受一下这个国家疯狂的造富速度！

过去一年，全球有230万人，迈入百万富翁行列，其中4成来自美国，一骑绝尘。中国表现一般，只有18.6万，长牛的美股和疲弱的A股，可能是表现分化的原因。

 

对于中国居民在全球财富不同分位的分布，我觉得一图胜千言。本世纪来，在持续快速的经济增长的助力下，资产价格和汇率不断上涨带来正面的“双击效应”，财富积累速度惊人。从全球财富分位数来看，截止2018年年中，中国大部分居民都位于中上的财富阶层，甚至占据了7-9分位区间的一半！在最顶端的10%区间也有18%的占比，仅次于美国（20%），远高于日本（11%）和欧洲4大国（各5%）。

通过图5，我们可以动态复盘，中国的财富积累之路。在2000年时，美、欧、亚太（不含中、印）占有92%的全球财富，几近垄断。当时的中国，只有3.1%的全球财富份额。然而，时移世易，中国的比例不断提升，到2018年中，已占有16.4%的份额。而与之相对的是，欧美和亚太的份额缩水了近2成。

剖析财富的结构也是财富报告的一个重要议题，瑞信在报告中直指全球贫富差距仍然是惊人的：占全球一半人口的“待富阶层”所拥有的资产不到1%，而85%的财富由最富有的10%所掌握，其中，1%的顶级富人就拥有近半的全球财富（47%）。看图6这张金字塔，更为直观--人口基数越大的财富阶层，其（右边）所对应的财富数量却越少。

相较于世界总体水平，中国的财富结构更加优化，贫富差距的状况乐观一些。图7，全球整体的财富结构是典型的金字塔形，即低收入群体占比高，随着财富上升，人口占比越来越少。而中国的财富结构更类似于一种纺锤形。当然，与北欧、加、澳等“理想国”比，这种初级纺锤型还很不完美，但作为一个经济快速增长的发展中大国，尚能接受（对比悲催的印度）。

其实，在本世纪初的8年里，以中印为代表的新兴经济体是经济增长的重要驱动力，所有资产都在快速增值，所有阶层都获益。全球财富以每年10%的速度增长，底部的一半人口以更快的速度积累着财富。新兴市场国家的居民财富增长了3倍。个人财富中位数水平是最能够真实反映财富增长普惠度的指标。

在世纪之初的8年中，全球财富中位数保持14%的年均增长，远超同期GDP，至08年达到近4000美元。除北美外，所有地区都见证了80%以上的强劲增长。可以看出，本世纪以来的财富积累，大部分发生在那个年代（见图8）。那是全球范围的“黄金时代”！

然而，好景不长，随着08金融危机的爆发，全球居民财富大幅缩水，增长的趋势停滞甚至出现了反转。美、欧历经10年，才刚刚回到危机前的水平，而亚太地区今年的居民财富中位数，比危机前的峰值，尚有10%的距离。并且，结构也在恶化，后危机时代，全球财富又开始向富裕阶层集中。

合理的解释可能是，后危机时代，主要央行宽松的货币政策，刺激了资产价格，使富人更多受益，逆转了贫富差距收敛的趋势。

当然，中国（China again !）又是一个唯一的例外--财富中位数每年都在保持增长，从2170美元攀升至16330美元。目前来看，我们的经济增长总体来说还是普惠的，大部分家庭都能从中受惠。

过去的十几年时间里，中国在财富积累速度和财富结构上都取得了举世瞩目的表现。一方面，在世纪初成功融入世界贸易体系，充分发挥了中国的各项要素优势，在改革开放制度红利的催化下，创造了巨量的财富。另一方面，得益于中国体制的某些特性，在经济快速发展的同时，避免了过早跌入“拉美陷阱”。

在未来展望中，瑞信预测中国依然会保持强大的增长势能，居民部门财富将以7.5%的年化复合增速继续累积，预计到2023年，将占据1/5的全球财富。未来五年，我们大概率可以实现美国在95-04年的成就，进一步缩小与发达经济体的差距。中国仍然处于财富积累的“黄金时代”。

但纵观世界财富史，“黄金时代”不可能永远持续。并且，无论是20年代美国的黄金时代，还是本世纪初全球的黄金时代，无不以非常惨烈的方式终结（大萧条和08金融危机）。瑞信也特别提到，随着中国居民部门财富的积累，贫富差距出现了恶化的趋势。

中国的百万富翁数量和超高净值群体（5000万美元以上净资产）都仅次于美国，但依然有数量庞大的“困难群众”，家庭财富中位数仍处于中等偏低水平。虽然在总量上甩开日本，但成年人口的平均财富只有4.78万美元，远不及日本（22.72万），中位数更是只有日本的15%。许小年教授最近甚至直言中国已经掉入“中等收入陷阱”。

如文初所言，财富数量是基于资产价格（不动产+金融资产）和汇率的乘积。在可预见的未来，这几个因素都难言乐观--股市下行，房市调整，汇率承压。此外，过去一年，中国家庭部门以22.7%的债务增速领跑全球。历史上几乎所有经济危机，本质都是债务危机。一旦经济危机诱发资产价格剧烈调整，那么黄金时代惨烈的终结，将成为每一个家庭都无法承受之重。