美林报告：少数人的资产盛宴是如何抢劫中产阶级的_风闻

原作者：中环老季

原文链接我没找着……看到的都是转发的

顺便提一句，我觉得无产阶级被抢劫得更厉害，中产好歹还能跟风搞点 FAAMG

本月初美股暴跌后，美银美林（次贷危机中破产的美林证券）迅速出了一篇全球投资策略报告，用宏大的视角描述了资本市场目前的状况。08年金融危机后，为了纾困金融市场，各国央行联合购买了超过12万亿美元的金融资产，向市场持续注入天量流动性，把利率水平压到了人类有史以来的最低水平。

全球金融资产定价最重要的参照指标--美10年期国债收益率，也在16年7月见到了建国以来最低点，1.32%。在超低利率和宽松货币政策的助推下，美股不断攀升。截止9月，此轮牛市录得3.3倍涨幅，113个月持续时间的新纪录！

从市值分布上来看，这轮美股牛市更像是一场西海岸互联网科技巨头们的狂欢。如下图所示，科网五巨头FAAMG（Facebook，苹果，亚马逊，微软，谷歌）的市值比290家最小市值公司之和还要多。

从行业分布看，互联网科技行业的市值占比，已超全球总市值的20%；而为工薪阶层提供大量岗位的工业、能源、电讯和公用事业等传统行业，市值占比一路缩水。可谓一业兴盛，百业萧条。

如下图所示，在报告中美林将债券、美股，尤其是科技股定义为通缩资产。将现金，商品，价值股以及资源股股票定义为通胀资产。在这轮牛市中，通缩资产的表现持续碾压通胀资产。

在这轮资产的狂欢中，硅谷和华尔街如鱼得水。尤其是近十年来，在最少的行业监管约束下，充足廉价资金的追捧中，硅谷产业链的参与者们，从VC、PE到创始人乃至程序猿们，手握不断上涨的科技股，个个都赚得盆满钵满。

这恐怕并不是美国人民心目中的“尧舜之治”。曾几何时，五大湖区的产业工人，小石城的零售业者，中西部地区的石油工人都能享受到经济增长的红利。那是真正的理想年代。如下图所示，在那个代表大众消费品的“漂亮50”大放异彩的70年代，工薪阶层的劳动性收入占比处在高位。

即使在后来里根主政的80s，中产和劳工阶层依然能够靠工薪收入在分配中处于优势地位。随后，随着全球化和美国去工业化进程的推进，资产性收益（企业利润）和劳动性收入开始发散；本世纪开始，二者大幅发散，有产者们越来越多的占据了经济发展的成果。

如今，先进制造业汇集的湖区已经成了荒凉的铁锈带，零售业者不过是亚马逊帝国崛起中的注脚，中西部地区的传统行业从业者更是成了主流影视媒体中典型的loser…报告中的一句话，令我印象深刻。“Populist Easing (PE) likely to be much less asset-price friendly than Quantitative Easing (QE)”。

川普上台，反全球化，贸易保护主义，占领硅谷等种种反智论调甚嚣尘上，不仅是过去数十年中失落群体的一次矫枉过正的反击，更代表了对扭曲的资产价格的纠偏倾向。

报告中关于中国的篇幅倒不多，但是依然有深深的代入感。中国房市一向和美股并列为全球泡沫双雄，想来确实有不少相似的特征：同样受益于宽松的货币政策，都有着友好的监管环境（美国是对互联网行业最低限度的行业监管，中国则表现为对房产持有人友好的税务政策），过去十年涨幅惊人。此外，都一直被看空，却都坚挺依旧…

在中国，核心城市房产成为分配机制中是否占据优势的重要载体--房产持有人坐收经济增长的大部分果实。而无房者和实体经济却身披沉重的地租负担。A股300多家公司一年的净利润甚至不够在京沪深买套房。这和美国magic leap这种仅仅靠着酷炫demo和前卫概念估值几十亿美元，却没有一款产品大量交付到消费者手里何其相似。

在中产阶级被抢劫一空的情况下，资产的空转迟早要清算。跨品种比较: 美股回报连续7年超越美债，要知道上一次发生这种情况是在1922-1928年，但随后即爆发了史无前例的1929年大崩盘。

跨市场比较：看第5张图，美股VS全球市值的比值已经快到2倍了；该比值目前已处于长期均值的2个标准差之上。

在就业和通胀预期持续改善的情况下，美联储的加息之路还将持续。如下图所示，基本上美联储的每一次加息周期都会引发一场危机。如今，加息进程过半，未来资产价格的高波动恐将成为常态。

最近半年，中房美股--这对泡沫双雄都显出疲态：美股自高点已有将近10%的跌幅，国内核心城市的房价也是量缩价跌，终于都有了强弩之末的意思。