【金融】【国际】印度的影子銀行_风闻

银行业最原始、也是最重要的业务，是吸收民间游资存款，然后选择优质企业来放贷。资金永远都是企业进一步发展的必要因素，所以高效的放贷是金融业服务实体工业的主要管道。从国家层面来看，这也就是银行必须存在的真正意义。然而选择优质企业来放贷，先天是一件很困难而且吃力不讨好的工作：它的利润微薄，再加上风险不但是长期性的（等到一个决定有了后果，做决定的干部早已不在其位），而且有很多外来的、不可控的因素，例如经济周期起伏。 所以只要没有严格的政治监管，金融从业者自然有许多办法来争取更大的利润，而对风险推诿卸责；例如美国过去40年越来越流行的金融衍生品，虽然名义上的藉口是为了风险管理，实际上是银行开赌场让客户来对赌，然后藉机把自己不想要的风险丢给外行人。2008年的次贷危机，就是一个典型的例子。

不过有了政治监管，监管者本身也可以扭曲规则以从中取利，下面我讨论一个上月（2018年九月）在印度爆发的案子。出问题的，是一家很大的影子银行。所谓的影子银行，就是没有银行的执照，所以不受银行法规的监管，但是实际上仍然从事银行业收放款业务的组织。中国当然也有影子银行，不过主要是非法吸金的老鼠会（Ponzi Scheme）或半老鼠会（不是纯粹骗钱，但是投资在风险很大的资产上，时间稍久，景气不再，就必然会入不敷出）；在非法放款方面，除了民间的高利贷，毛病并不出在影子银行上，而在于国营银行和地方政府之间的阴阳合同，用来欺瞒中央政府。这在本质上和印度类似，但在形式上有所不同。

我在前文《印度二三事》中曾提到，印度的国营银行往往是地方政客和不法商人的提款机。去年此时，佔印度银行业2/3额分的国营银行，因为呆账太多而必须重整，由印度中央政府认购了210亿美元（原估计，后来实际是300亿）的新股份来增资，藉以纾困。其后，印度又修改了破产法：以往即使一家企业欠了一屁股债，连利息都早还不出来了，债权人仍然无法更换管理阶层。现在银行可以把原本的老板开除，然后拍卖资产，或者雇用专业经理来重整其财务。这对处理私营企业的呆账，是一大进步，但是对地方政府的所欠，这些国营银行仍然无法可施。

然而最近几任的印度中央政府都有要削减呆账的行动（Initiative）。私营企业的帐以往可以怪到破产法规上，地方政府的债就比较尴尬，所以如同中国的国营银行一样，它们也会想方设法把这些债从自己的资产（银行的“资产”就是放贷）清单上“处理”掉。它们的解决方案是很有印度特色的，亦即由主要的国营银行一起出资，成立一家子公司，专门负责对地方政府融资。然后通过把这家公司的部分产权股票上市，就可以公开宣称它是一家“独立”的私营企业。其实它只是一个马甲，它的生意仍然主要来自背后国营银行不想放在自己账目上的贷款，资金则靠发行债卷；很巧的是，认购这些债卷的，又是同一批国营银行。

这家Infrastructure Leasing & Financial Services（IL&FS，基础建设融资与金融服务）是在1987年成立的，30多年下来“生意”越做越大，但是它的债卷从来没有违约过，所以从背后国营银行的观点来看，没有一毛钱的呆账。更神奇的是，印度的信用评级机构始终给它最高级的AAA评价，也就是“极不可能违约”，一直到上月初，然后信用这么好的一家公司，忽然就还不出债了。莫迪以前当省长的时候，也是IL&FS的顾客之一；所以难怪它一出问题，印度最大的国营保险公司，Life Insurance Corporation of India，就急急忙忙地拿出6亿多美元来为它增资。IL&FS的摊子已经做到很大，区区6亿美元显然是杯水车薪；不过中央政府既然已经出手，不论后续的娄子闹到多大（目前还没有足够的资讯，不过我个人估算，至少需要140亿美元），应该都会由印度的纳税人来买单。

这个金融危机出现的时机并不好。美国的联储会正在积极升息的过程中，也就是美元这个不劳而获的永动机循环的“紧收”环节，土耳其和阿根廷已经身处货币危机之中，印度在美元“泛滥”环节期间的虚胖，原本就即将反转，而油价的挺升对印度这样的能源进口国来说，更是雪上加霜。我在过去一年已经估计2019年世界经济出现衰退（并不一定是负成长，而是单位人口GDP成长率降到1%以下）的机率大于50%；如果真的发生了，那么印度成为主要牺牲者之一的机会也是很大的。一旦有足够的国家出现严重的经济危机，在2020年或2021年美国的国际资本会开始抄底，这是美元循环的“收割”环节。届时中国将有把手持的10000亿美元联邦债卷转换为实际资产的天赐良机，希望执政者不要错过。