凯恩斯主义与救市_风闻

这几天看了一本有意思的书《动物精神》。按两位作者——诺贝尔经济学奖获得者乔治·阿克洛夫和罗伯特·席勒的说法，非理性的“动物精神”既有可能造就非理性繁荣，也可能把经济带入深渊。

很可能是写《通论》的凯恩斯最早提出“动物精神”一词，他用它来解释投资的波动。阿克洛夫和席勒把“动物精神”推及到经济学的方方面面——消费，投资，储蓄，失业、价格粘性……两位雄心勃勃的作者用“动物精神”批判主流经济学：个人和群体都不符合“理性人”这个经济学的基本假设，因而由理性人基本假设推导出来的经济学结论都应该受到质疑。作者尤其批评弗里德曼、卢卡斯为首所谓理性预期学派在通胀、失业方面的论断。他们认为，为了防止“动物精神”把经济体拖入萧条状态，政府应该坚决而及时的对市场纠偏——在经济衰退恐慌蔓延之际，应该用一切可能的货币手段和财政手段防止恐慌蔓延。

这本书出版于2009年——美国次贷危机的第二年，当年在经济学界发生过政府该救市还是无为的激烈争论，作者用了不少篇幅为“救市派”辩护，反对“无为派”。

今天中国股市大跌。这个大跌可视为近半年来中国市场上各种“有端和无端”的悲观解读积累后的爆发性释放——普遍的悲观发酵酝酿，终成大规模的恐慌。

救市迫在眉睫

恐慌没发生在美国总统川普宣布对中国2000亿美元商品加征10%关税之时，而在美国股市大跌之际，这看起来相当奇怪，我不知道如何用理性解释这个现象。在资本层面，中国股市基本上和美国股市隔绝，为何作为中国竞争对手的美国的股市大跌会引发中国股市的大跌？暂且不去管这个问题。

我想要问的问题是：既然恐慌已经来临，中国政府是否应该快速进场救市（股市）？

10年前、3年前、2年前的股市暴跌，我认为都不该救，因为那时泡沫巨大，但现在已经到了救市的时候。我的理由如下：

1. A股泡沫已经挤尽，国家队资金此时大量进入很有赚头。这是最明显的理由，不用多说。

2. 股市是扩大直接融资，降低高企债务的良好工具——从这个角度看，股市本质上是债转股。

我之前多次批评蛮横的去杠杆政策。在产业升级换代之际，债务高企本是应有之义——夕阳产业为续命会加杠杆，而朝阳产业还未成熟，也要加杠杆，只有等朝阳产业成熟利润增长，夕阳产业逐渐不得不退出历史舞台，杠杆才会降下来。但近几年的铁腕去杠杆把孩子和洗脚水一起倒掉了——夕阳企业大规模破产倒闭，不少朝阳企业却也因去杠杆而异常艰辛，甚至被迫死亡。

股市里无数双眼睛的公众和机构挖掘企业信息，使得企业运营状况更透明，降低了银行甄别债务的负担，IPO还让公众承担了相当一部分企业发展资金，降低了企业的负债，同时提高了公众的财产性收入，因此扩大股市直接融资是一箭三雕的事件。

我非常赞同当局严厉打击股市违规操作，但不要忘了初心——建设一个健康向上的股市而非让股市沉沦下去，变成中国经济发展里一个可有可无的设置——那是往回走。

3. 股市是资产定价的一个好工具，有利于企业兼并重组。

产业升级换代之际，企业间的兼并重组必然更为频繁，而股市为此提供了巨大的便利。低沉的股市必然降低兼并重组的活跃度，不利于资产重新优化配置。

4. 股市是激励创新的优良工具。

相对于以银行间接融资为主的日本和德国，无论是之前的英国还是现在的美国，它们发达的股市大大的激励了创新的产生。最近30年来美国和中国的互联网企业都大大的受益于美国的纽交所和纳斯达克——没有它们，最近30年的巨大创新是不可能存在的。在中国鼓励“双创”的当下，建设一个优良的国内股市是双创取得成功的关键抓手。

5. 股市是提振民间信心的优良“武器”。

川普总统毫不掩饰他对美国股市上涨的喜悦，他认为这是美国人信心的重要指示。他是对的。我们可以想象，如果美股如昨天那般崩掉，川普打贸易战的信心肯定要受到沉重打击。同理，如果任让中国股市沉沦下去，面对美国凶横围堵本就信心不足的中国市场将更悲观、更恐慌，大大的打击民间投资者的信心。

6. 上市企业是中国经济的中流砥柱，救市即救企业。

在经济下行的大势下，股权质押获得贷款成为包括优秀企业在内的常规操作，若让恐慌继续蔓延，则必然使得很多优秀企业的创始人、大股东被迫转让股权——国有银行被动获得股权，加重国进民退。更甚者，大量的优秀企业将因股权质押受阻失去流动资金而破产倒闭——毫无疑问，中国经济将陷入一场严重的衰退之中。

简而言之，当下的救市就是救中国上市公司、救失业、救中国创新、救中国公众信心。当然，仅仅救股市还不够，还要更大规模的降税，更大程度的降准降息、更大规模的基础建设、更大的规模的新兴产业补贴。这些更广泛的救市措施被命名为”凯恩斯主义“。

凯恩斯主义错了吗？

中国经济学界有一股强大的力量批评凯恩斯主义。批评者给出的一个重要的理由是凯恩斯主义将带来巨大的浪费——他们认为政府刺激经济的措施实际上是”挖一个坑再把此坑填上“。

批评者自然夸大了实施凯恩斯主义的浪费程度——政府没有那么白痴真让人们去挖坑再填坑。不过，在此我想说的是，即使让人们做”挖坑填坑“游戏，也比眼睁睁看着大量的失业袖手旁观好。

我以为劳动力闲置是最大的浪费，远高于让人们无所事事在家打牌赌博好。挖坑让人们动起来，既锻炼了身体，又提高了挖坑的技能——要高效准确的挖好一个坑也需要技能——至少需要必要的几何测量知识，否则坑就挖不漂亮。而这些知识以后可用于更有效率的工作之中。诺贝尔经济学将获得者卢卡斯的”干中学“理论和最近获诺奖的保罗·罗默的内生增长理论道出了此常识——你可以把“挖坑填坑”视为培训工人、提高劳动里技能的一种方式。

而失业后老坐着打牌赌博，损害身体，学到了打牌技也没啥用，还更容易激发人们之间的冲突（毕竟打牌赌博是零和游戏），生产黑社会团体。

以后别老用”挖坑填坑“来指责凯恩斯主义了，换点新的。

美国1970年代发生的滞胀被很多经济学家认为是凯恩斯主义失败的最强证据。但正如《动物精神》两位作者乔治·阿克洛夫和罗伯特·希勒指出的，这个结论还远未盖棺定论。而且，退一步说，凯恩斯主义在美国失效（仍存疑）不意味着它一定会在当下的中国失败。

由于美国早已是技术最前沿国家，此时政府很难比市场更聪明看准未来新技术的投资方向，所以政府出台的刺激政府常常是重复建设。但是中国和美国不处在一个发展阶段，中国产业水平总体而言还远未达到技术最前沿，还有很大的向发达国家学习模仿的空间。只要不特别白痴故意使坏，政府刺激经济时就不会让人们挖坑再填坑，而会引导增加产业升级所需的投资。

批评中国搞凯恩斯主义的经济学家已经错了20多年，只要中国和美国还存在比较大的技术差，这些经济学家就仍将继续错下去。

当然，他们也有可能在不久的将来对一次——如果政府接受了他们的“不救市”建议，中国经济将大衰退。

那时他们会说：你看，我早就说了要崩嘛。