比特大陆，币圈富豪身后的财务迷宫_风闻

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币圈之内，矿工们对比特大陆把控比特币全网近50%算力心生怨怼，称其为“矿霸”甚至“毒瘤”；币圈之外，投资人们则对其过于单一的业务结构、对比特币价格的高度依赖及可能面临的政策风险忧心忡忡。

文 ✎  唐郡

编辑 ✎刘肖迎

比特币的缔造者是中本聪，但比特币世界的王者是比特大陆。

比特大陆是全球最大的加密货币矿机公司，2017年市场占有率高达74.5%。他们生产的矿机被应用于以比特币为主的加密货币“挖矿”活动，即在特定区块链网络中争夺记账权从而获得加密货币奖励，这一过程也被视为加密货币的“发行”。

2017年，全球加密货币在比特币的带领下集体暴涨，“挖矿热”如同“淘金热”一般席卷全世界，加密货币矿机因此大卖，以比特大陆为首的矿机公司则成为“新淘金故事”中的“卖水人”，赚得盆满钵满。

最新发布的胡润百富榜显示，比特大陆创始人詹克团与吴忌寒分别以295亿元和165亿位列第95位和204位，远高于币安交易所创始人赵长鹏和OKCoin徐明星。

“王者”风光之下，比特大陆的处境却并非一帆风顺。

币圈之内，矿工们对比特大陆把控比特币全网近50%算力心生怨怼，称其为“矿霸”甚至“毒瘤”；币圈之外，投资人们则对其过于单一的业务结构、对比特币价格的高度依赖及可能面临的政策风险忧心忡忡。

9月27日，身处质疑漩涡的比特大陆正式向港交所递交了上市申请文件。舆论声浪并未就此止息，反而席卷币圈内外，令人仿佛看见又一个被群嘲的拼多多。

01

“币圈”王者一夜暴富

2009年，一个自称“中本聪”的人发明了一个去中心化的记账网络，该网络每10分钟就会产生一个需要记账的数据包，任何计算机都可以接入并用自身算力参与记账。为了鼓励大家为该网络提供算力，中本聪为每一个抢先记账的人设计了一份礼物——比特币。

在这一过程中，参与记账并获得奖励被称为“挖矿”，参与者被称为“矿工”，而挖矿的效率则取决于计算机的算力。

后来，随着比特币价格不断走高，参与挖矿的矿工越来越多，竞争日趋激烈。每个人都试图通过提高自身算力来获得更多比特币奖励，挖矿的工具就逐渐从普通电脑的CPU、GPU，发展到基于ASIC芯片的专业矿机。

在矿工们“鸟枪换炮”的浪潮中，一批加密货币矿机公司应运而生。

▵ 比特大陆创始人之一詹克团

2013年，炒币少年吴忌寒拉上技术大牛詹克团创立了比特大陆，后者花费半年时间设计出一款专用于挖矿的ASIC芯片，独霸全球矿机市场的蚂蚁系列矿机由此诞生。

由于蚂蚁系列矿机领先同行的高算力、低能耗特性，比特大陆成立不到3年就称霸加密货币矿机市场。但其真正为大众所熟知，还要归功于加密货币的集体暴涨。

2017年，某种程度上算是“币圈”元年。这一年，比特币价格以迅雷不及掩耳之势迅速攀升，其上涨速度一度被炮制成各种段子在互联网上广为流传。在比特币带动之下，以太币等加密货币价格也跟风拉升。

“币圈”接棒“互金圈”，成为新的造富圣地，而比特大陆则是最直接和最大的受益者。2017年，比特大陆售出矿机162万台，总收入超过25亿美元，同比增长806%，净利润超7亿美元，同比增加515%，堪称一夜暴富。

 时间进入2018年，以比特币为首的加密货币价格一脚踏进下跌通道，“币圈”进入漫漫熊途。刚刚登上业绩巅峰的比特大陆瞬间被泼了一盆冷水，业绩严重依赖比特币价格的它该何去何从？与此同时，虚假宣传、专利案败诉到矿机价格大跌、IPO终止等负面接踵而来，比特大陆或许正面临其成立以来的最大危机。

02

靓丽业绩暗藏隐忧

9月27日，“币圈”王者向港交所递交了上市申请资料，欲要叩开“资本圈”的大门。市界查阅其招股书后发现，比特大陆经营数据确实靓丽，但隐忧暗藏。

招股书显示，2015年、2016年、2017年和2018年上半年，公司分别实现营业收入1.37亿美元、2.78亿美元、25.18美元和28.45亿美元。

凭借2017年亮眼的收入表现，比特大陆一举成为中国第二大和世界前十大无晶圆厂芯片设计公司，台积电甚至在2017年年报中将其与华为海思、英伟达等半导体行业巨头相提并论，可谓风光无两。

值得一提的是，2017年比特大陆矿机销售收入高达22.63亿元，占总营收比重为89.9%，为其跻身世界级芯片设计公司立下汗马功劳。2018年上半年，比特大陆28.45亿美元的营业收入已超过2017年全年收入，矿机销售收入占比也进一步提升到94.3%。

 成也萧何败也萧何。2018年上半年以来加密货币的价格不断下跌，使得对矿机业务的高度依赖比特大陆如鲠在喉，上下不得。

据《财经》报道，2018年6月，比特大陆主力产品S9型矿机价格仅为约649美元，较2017年底的6499美元下跌了90%。招股书也显示，2018年上半年，其比特币/比特币现金矿机平均售价为1012美元，较2017年平均售价下跌17.79%；其他加密货币矿机上半年均价为936美元，较2017年下降近40%。

受此影响，比特大陆的毛利率大幅下降。2018年1—6月，其毛利率仅为36.2%，而2017年的毛利率为48.2%，下降幅度约25%。

值得注意的是，在矿机销售量价齐升的2017年，其毛利率竟同比下降了6.3个百分点。这说明其矿机生产成本上涨幅度高于售价上涨幅度，其对上游供应链的把控能力或许并不如招股书中所说的那样有力。

此外，市界发现，截至2018年6月30日，比特大陆预收账款余额仅1.26亿美元，该项数据在2017年底时超过10亿美元。 照此情形来看，该公司下半年的销售情况或许不容乐观。

同时，公司存货余额创新高，达到惊人的8.87亿美元，超过上半年净利润。一旦下半年销售乏力，将对其全年业绩造成严重打击。

03

遮遮掩掩的加密货币

尽管发迹于加密货币的暴涨，但比特大陆似乎并不想过多提及加密货币，以至于在其提供的财务报表中，竟然未对加密货币资产进行详细披露。

截至2018年6月30日，比特大陆所持加密货币账面价值为8.87亿美元，占其资产总额的28%，主要来自销售矿机收取和自营挖矿所得。

**对于如此重大的一笔资产，比特大陆披露的数据相当模糊，仅在附注中列示了加密货币及其减值拨备的账面总值情况。**加密货币价格波动剧烈，超过大多数资产，对此不作详细列示，在信息披露要求较高的港交所，或许很难蒙混过关。

此外，比特大陆表示，其将收到的加密货币作为一项无形资产，以成本入账。也就说，加密货币资产的账面价值以公司收到的时候的价格入账。

这项会计处理已经被外界广为诟病。加密货币价格的剧烈波动很容易让其实际价值与账面价值产生巨大偏离，从会计处理的谨慎性原则来讲，这样的处理有失妥当。

尤其是今年上半年，全球加密货币价格普遍下跌了三分之二以上。若比特大陆将收到的加密货币按去年年底的价格入账，那这些资产在当下已经大幅缩水，其2017年的业绩现在看来就存在泡沫。

今年上半年，比特大陆对所持加密货币资产计提了1.02亿美元的资产减值损失。不过，与加密货币价格的跌幅相比，比特大陆的计提比例显得相当心慈手软。

综观该公司财务报表，其提到加密货币的地方或者注释简单，或者干脆没有注释，似乎在极力避免向外界披露其加密货币的详细情况，颇有些欲盖弥彰的意味。

一个有趣的细节是，此前媒体曾盛传比特大陆利用主要利润炒币，甚至传闻该公司今年第二季度因炒币巨亏超6亿美元。

一家名为区块律动 BlcokBeats的区块链媒体曾声称拿到了一份IDG资本的内部投资报告，报告提到，“比特大陆将公司现金中的15亿美金全部换为BCH（比特币现金，加密货币的一种）”。

对于上述传言，比特大陆一如既往地“不予置评”。

尽管如此，可以确定的是，加密货币资产确实给比特大陆造成了困扰。以至于在向二级市场描绘的故事中，比特大陆试图撕掉“币圈”标签，转而扮演一名芯片设计领域新贵。

04

转型AI芯片，对标英伟达

在长达400多页的招股书中，比特大陆用大量篇幅将自己描绘成一家ASIC芯片设计公司，其声称，我们（比特大陆）是世界上少数几家有能力开发用于云端训练及推断的芯片的AI芯片公司之一，其中主要包括Google（谷歌）和NVIDIA（英伟达）。

而在此前流出的一份Pre-IPO轮融资材料中，比特大陆表示，自己的营收、毛利率、净利率、市占率数据和技术布局上相似于英伟达，其转型AI芯片公司的野心昭然若揭。

早在2017年第二季度，比特大陆已经推出了其第一款AI芯片；2018年第一季度，第二代AI芯片BM1682也问世。该公司称，BM1682芯片在2018年度百度AI开发者大会上展现出了优越的性能。

 

招股书中，比特大陆将自己称为AI芯片行业的有力竞争者，本次IPO募资中也有相当部分将投入到AI芯片的研发中。创始人吴忌寒曾公开宣告，AI芯片在5年内可占据比特大陆收入的40%。不过，截至2018年6月30日，AI芯片对其业绩的贡献率不到0.1%。

没关系，重要的是未来。比特大陆认为，其转型AI芯片的核心竞争力是其卓越的研发能力。到底有多卓越呢？市界将其2017年研发投入与对标对手英伟达做一个对比。

2017年，英伟达研发投入超过17亿美元，占其营收的比重将近20%，而比特大陆2017年研发投入不过7300万美元，占营收比重不到3%。

对比结果相当惨烈。2018年上半年，比特大陆加大研发投入，半年投入已上升至近8700万美元，占营收比重超过3%，跟英伟达的投入相比，仍然相形见绌。

经过“中兴事件”的洗礼后，国人对芯片行业研发投入的特性应该已经有所了解：砸钱不一定行，但不砸钱万万不行。在AI芯片行业中，有钱有人有基础的巨头多不胜数，比特大陆想弯道超车绝非易事。

05

IPO前景难测

比特大陆当务之急并非追赶英伟达，而是上市。而对于建立在加密货币基础上的矿机公司来说，政策因素或许才是上市最大的拦路虎。

2017年以来，包括中国、韩国、俄罗斯在内的多个国家开始封杀加密货币，禁止国内的加密货币交易活动。与此同时，美国证券交易委员会多次拒绝比特币ETF的上市请求。凡此种种，不仅引起比特币等加密货币价格下跌，也对寻求上市的“币圈”企业释放了不友好的信号。

早在今年5月和6月，比特大陆的老对手嘉楠耘智和亿邦国际已经向港交所递交了招股说明书，但至今仍未通过聆讯。

如今，负面缠身、前路未明的比特大陆，凭什么成为例外呢？