【全球之锚】美债利率曲线趋平就意味着衰退即将到来么？_风闻

​历史上美债利率曲线倒挂后都发生了什么？

1、美国1979年至1982年的经济危机，从1979年4月到1982年11月，危机持续44个月。工业生产下降12．1％，其中耐用品下降19．7％，原料生产下降20．1％。

2、1988年至1990年，伊朗石油危机。

3、1998年的亚洲金融危机。

4、2000年的互联网泡沫。

5、2008年的次贷危机。

历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚。如今的利差大约和2005年第四季度和2000年年初水平相当。如果美国经济没有持续特别强劲的利好，美联储加息没有停下来缓一缓，喘口气。那么下一次金融危机极有可能在2019年年末或2020年年初出现。

转载自微信公众号“投研帮”

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科普：利率曲线趋平就意味着衰退即将到来么？

你是否最近经常看到下面这样耸人听闻的标题。你是否也有同感，“利率曲线”在2018年后，高频出现在各大财经媒体的文章中。高盛在提、德银在提、美联储在提，好像这是一个信号，弥漫着恐怖的味道。

利率曲线预示美股末日将近，金融海啸已经启程奔你而来!

全球之锚：美国利率曲线的诅咒

收益率曲线倒挂意味着经济放缓可能随之而来？

熊市生存指南 | 利率倒挂——金融危机的前兆？

似乎这是金融末日的前兆，是刺破泡沫的针尖。如果它真是一个很重要的信号，我们应该看的仔细，更明白前因后果。毕竟音乐认为停止，舞蹈仍在继续。我们需要关心不只是音乐会不会停下来，而是必须知道曲目表还剩下几只曲子。离场太早，是追不到妞的。今天我们手把手重头梳理这个概念，包含定义、工具、方法、历史分析、争议点。

一、什么是利率曲线呢？

秉承说人话的风格，利率曲线就是下面这个东西，把1个月期到30年国债的收益率连成一条线：



自从2月份美股暴跌之后，“利率曲线趋平”(flattening yield curve)就成了业内比较热门的话题，因为从历史上看，利率曲线趋平之后就会进入倒挂（inverted yield curve），届时经济会大概率进入衰退。

这就跟你去银行存钱是一样的，存1年的利率肯定小于存5年，越长期收益率越高，这是常态。所以这个图是斜的。如果存一年的利息比五年还高，谁愿意存五年，借钱同理。正常情况下是一条陡峭的曲线（steepening yield curve），即长短端利率之差远大于0。



长短端利差，就是用长端利率减去短端利率。

长端利率，也就是长期国债的利率，通常是指10年期国债利率，或是30年期国债利率。

短端利率，则是指短期国债的利率，通常是指2年期国债利率，或是5年期国债利率。

所上面说的长短端利差，或是指10年期利率减2年期利率，或是指30年期利率减5年期利率，采用前者居多。

二、什么是利率曲线倒挂？

不正常的情况，会出现趋平的利率曲线，即长短端利率之差越来越小，趋近于0，比如当下，或是倒挂的利率曲线，即长短端利率之差小于0，比如过去5次经济危机暴发之前。

那什么时候会出现不正常的情况呢？从历史情况看，通常是出现在加息周期。加息往往是因为经济过热、通胀水平很高。加息后，长短端利率都同步上涨。但因为短期利率会price

in通胀水平，所以短端利率的增幅往往高于长端利率。所以长端利差在加息周期往往就不正常了：利率曲线会慢慢趋平，甚至倒挂，长短端利差也开始缩窄、接近于零、最后甚至小于零。

趋平的利率曲线

倒挂的利率曲线

三、以史为镜，可以知兴替



自1980年至今的40年时间里，美国国家经济研究局

（NBER）的数据显示，共有3次经济衰退，每次都出现了收益率曲线的倒挂。反过来，收益率曲线的5次倒挂里，仅有1次未出现经济衰退。在1998年亚洲金融危机期间，美国国债利率倒挂2个多月。因美国并非危机的核心爆发区域，对其自身经济的冲击并不是很大。

我们看看小红圈附近都发生了什么？

1、美国1979年至1982年的经济危机，从1979年4月到1982年11月，危机持续44个月。工业生产下降12．1％，其中耐用品下降19．7％，原料生产下降20．1％。

2、1988年至1990年，伊朗石油危机。

3、1998年的亚洲金融危机。

4、2000年的互联网泡沫。

5、2008年的次贷危机。

我们看到灰色条会在小红圈偏后一点的位置，有一个时间差，一般收益率曲线一般会在经济衰退前一到两年开始倒挂。这就是为什么今年拿这个说事的文章比较多，但是不是每次快接近倒挂就不会回升了呢？这是一个看图思考题。

我们再来看股市和利率曲线的关系，下面这些图，横轴是VIX，衡量标普500的波动率，也就是恐慌指数。竖轴是利率曲线斜率，你可以理解成利率曲线越陡，数值越高。

每个周期都从利率曲线越来越陡开始（曲线从右下往右上走），对应经济开始复苏。

陡到一定程度，波动率就开始减小（曲线从右上走到左上），对应经济复苏进行到中期阶段。

然后，利率曲线开始变平，就比如现在，美联储进入加息周期，图上的曲线从左上往左下移动，对应经济周期进入复苏的最后阶段。

接下来的事你也能猜到了，利率曲线不能再平的时候，就要从左下往右下走了——没错，波动率开始加剧，也正是现在我们正在经历。

四、当下的状况和未来的可能

美国这几年在搞加息和缩表，导致这个利率曲线也跟着发生变化了。下面这图是过去5年美债收益率曲线，每条线代表一年。你可以看出从2013到现在，这个曲线在逐渐走平：



你看2018年平的特别明显，而且是短期（左侧）上移了很多，而长期（右侧）没怎么变。这是因为加息的力度比缩表的力度大，加息影响的是短期利率，缩表影响长期利率。

历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚。如今的利差大约和2005年第四季度和2000年年初水平相当。如果美国经济没有持续特别强劲的利好，美联储加息没有停下来缓一缓，喘口气。那么下一次金融危机极有可能在2019年年末或2020年年初出现。

如今93bps的利差基本与2005年第四季度和2000年年初水平相当。如果历史是重复的，假设美联储没有放缓加息的步伐，那么美国国债收益率曲线很有可能在明年出现倒挂，下一次金融危机极有可能在2019年年末或2020年年初出现。

最后分享个图。美国减税后，未来财政赤字会越来越大，到2020年可能达到25万亿美元（现在约19万亿）。



五、再掏一些干货，相关网站。

美国财政部的每日国债收益率数据。

https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2018

每日更新，历史可以查询，可以通过XML获取，可以导出。

美国财政部的收益率曲线生成对比工具。

https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx

上面的收益率曲线图就来源与此，需要浏览器支持Flash。

美联储加息概率的预测

https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html