说说常识：中国没有面临“明斯基时刻”的原因在于生产力进步够快_风闻

          在媒体上看到一篇财经报道《社科院学部委员余永定：防范“明斯基时刻”中国可从四方面入手》。余永定先生在在创新发展研究院智库演讲中表示，【中国并没有面临明斯基时刻，我们有能力防止金融危机的发生】。

        余永定详细阐释了我国当前的资产负债状况是否具备发生明斯基时刻的条件。金融机构资产方面，中国金融机构的资产包括股市、债市和银行资产。

        首先从股市来看，2017年中国A股平均市盈率19倍，较2015年之前大幅下降，平均市净率2.18倍，2017年前10个月股市的波动率为12%，股市相对稳定。

　　而在债市方面，2016年银行间市场公司债违约规模279亿元，交易所公司债违约规模4.58亿元，相较于我国庞大的债券市场，违约规模并不大。而金融机构资产尚没有大幅暴跌的可能性。

　　从中国金融机构负债方面来看，余永定认为，首先，中国是个高储蓄国家，可借贷资金充裕；其次，由于中国的制度安排，很难想象会出现大规模的银行挤兑现象，“比较担心的是资本外逃，不过现在已经加强了资本管制，资金再次出现大规模外逃的可能性不大。只要没有银行挤兑，资本外逃的渠道被掐断，国内资金枯竭而导致金融危机的可能性就会大大消除。”

　　最后从金融机构资本金来看，我国银行建立的各项制度保障依然相当稳健，同时由于中国政府相对良好的财政状况，即便金融机构需要补充资本金，政府依然有财力注入资本金。

        我过去对余永定先生的一些经济金融观点有过严厉批判。但是这次意外的看到了他不同于很多著名经济金融理论专家比如朱云来的理性观点，认定中国并没有面临“明斯基时刻”。这让我有些欣慰。

        但是他仅仅从经济与金融现象分析，认定中国没有面临【明斯基时刻】，是不够充分的。因为经济与金融现象是很容易在遇到外部冲击时，发生严重改变的。国际金融危机爆发后一段时期，中国经济与金融形势就出现过急转直下的形势。

        从逻辑上分析，今天中国经济逐渐向好了，不能确定今后也能一直如此，尤其是当美联储将要通过持续加息与缩表的行为收缩流动性，将导致国际资本从发展中国家流出的前景下，如果没有起决定作用的因素支持，“明斯基时刻”的到来是随时都有可能的。而决定经济与金融现象的根本原因，在于生产力进步的状况。

        经济中的杠杆率越高，债务风险就越大。在债务风险很大的时候，资本流出确实会给经济发展带来极大风险。但是在经济发展需要资本，而市场资本不足的环境下，高杠杆对于支撑经济的快速发展又是积极因素。

        因此经济中的高杠杆本身并不是坏事，在一定环境下是好事。关键在于市场对于债务的信心不破灭。而市场的信心来自于经济中的附加值比重的增加。只要经济中的附加值比重在增大，债务偿还的保障就会继续存在，市场的信心就不会破灭。

        那么，什么条件下，经济中的附加值比重会上升呢？答案是，生产力进步速度够快的条件下，经济附加值比重会上升。

        当生产力进步速度够快的情况下，经济效率会提高，足以抵消劳动成本上升导致的经济成本上升，于是经济价值中除了劳动与物料消耗成本以外的部分会得到提高。企业的利润空间会增大，债务的偿还保障就会增加。

        同时，生产力进步导致经济附加值比重上升，国家可以在不降低资本必要利润空间的前提下，获得更多财政收入，增强政府调控宏观经济的能力。这也是余永定看到的【由于中国政府相对良好的财政状况，即便金融机构需要补充资本金，政府依然有财力注入资本金】这一现象的产生原因。

        今天的中国正处于生产力进步快速的经济阶段，这从中国外贸占全球贸易总量的比重上升、长期保持外贸顺差的现象中可以证明。

        长期保持外贸顺差，意味着世界市场的货币在不断的流入，中国经济活动的财富效应在上升。在这样的环境下，中国经济中的高杠杆现象并不是十分危险的事情。

        要知道，高杠杆的形成也是离不开市场的认可的。因为如果市场对债务没有了信心，中国经济中的高杠杆现象是不可能形成的。银行放贷款是不会不考虑借款人的偿还能力的。

       如果中国的债务风险已经很大，外国资本是不敢进入中国市场的。即使说，外国资本进入中国市场只证明了中国市场的风险比其他国家相对小一些，并不意味着中国市场的债务风险足够小，那也证明外部资本愿意进入中国市场，这本身就是导致中国市场债务风险下降的积极因素。

        虽然中国市场债务风险问题远不如人们说的那么严重，并不是说中国市场的高杠杆率应该继续维持下去。

        因为随着中国生产力水平的日益提高，生产力快速进步的空间必然地在缩小。因此未来中国经济附加值比重上升的势头必将会缓慢下来。终有一天，市场会对于中国经济中过大的的债务规模失去信心。但这只是今天要着手准备的事情，而不是今天会发生的事情。

        因为今天的中国经济仍然竞争力强劲，在可预见的时期内，生产力进步的速度还能保持快速，经济中的附加值比重还会继续上升。在这样环境下，资本流出不会对中国的经济产生严重影响。

        今天中国的资本流出，只会导致人民币汇率的下降。而人民币汇率的下降，又会导致中国外贸出口的竞争力更强，从而导致外贸活动中的货币净流入更增加，并因此阻止人民币贬值的趋势。

        今天人民币的贬值，一方面是美国加息环境下，中国经济发展的需要；而另一方面，是中国对外投资活动大增，出现主动性资本流出导致的结果。所以，今天中国经济中出现的资本外流，并不构成对于中国经济发展的消极因素，而且也是在政府的控制下，随时可以扭转趋势的现象。

       其原因就在于，中国的生产力基础很好，具备足够的资本自生能力。如果只从经济短期发展需要来看，资本外流导致人民币贬值，从而进一步增强中国外贸竞争力，很明显是好事而不是坏事。也就是说，美联储加息缩表，对中国经济的发展会是一件好事——除非美联储不顾美国自身经济发展的要求，进行极端剧烈的加息与缩表行为，进行经济自杀。

        从中国经济发展的长期要求来看，中国应该尽可能维持人民币汇率的稳定。这样虽然短时间会导致经济增速不够快，却有利于企业在比较近的经济环境下加大产业升级的步伐，同时充分利用现在经济增速条件下就业问题不严重的环境，促进企业间的优胜劣汰，与不同产业之间的资源合理配置，加快经济结构优化速度。

        这样有利于打好经济进一步发展的基础。当然前提是确保必要的经济增长速度。

        由于中国的生产力进步趋势在可预见时期内不会被扭转，决定了中国经济逐渐向好的趋势不会中断。也就决定了，在可预见的时期内，中国不会出现“明斯基时刻‘’。

        余永定先生如果能够从生产力与经济金融的关系方面看到正确的逻辑，就不会出现以往的错误观点。也能更有力的说明中国【没有面临明斯基时刻】的理由。