股市投资者用脚投票 - 彭博社
John Authers
从长远来看，按照本杰明·格雷厄姆的著名说法，市场是一个称重机。它们对经济和企业基本面所传来的压倒性证据的重量作出反应。然而，从短期来看，他表示它们是一个“投票机”——它们记录了投资者迅速做出的优先事项，因为他们在改变意见并试图理解周围发生的事情。
这个类比在今天是无价的。标准普尔500指数，迄今为止全球跟踪最广泛的指数，因众多焦虑而跌至自去年十月以来的最低收盘价和最低盘中水平。这是一个显著的下降，说明了市场作为投票机的力量。尤其是美国人应该意识到，在上个月中期选举的激烈争论之后，投票机可能会出现故障。这反过来又使整个过程面临恶意外部操控的指控。因此，在不暗示今天的市场作为称重机运作的情况下，我们能否用投票机的类比来解释发生了什么？
总体而言，我认为我们可能可以。周一的抛售令人恐惧，表明潜在的信心严重不足。但这更多是关于技术标志和影响资金管理者的具体压力，而不是对外部世界的深思熟虑的反应。当然，这并不意味着股票的较低价值及其带来的较低信心不会产生现实世界的影响，但在目前，市场——我认为——表现得像一个过于活跃的投票机。
一个展览是要注意“高贝塔”作为一种策略的可怕表现。高贝塔股票与市场有着强烈的关系。在良好的市场中，它们往往会表现优于大盘，因此，当发生“圣诞老人反弹”时，投资者通常会涌入高贝塔股票，以在年底提升他们的表现。这一次，显然有一种希望在年底摆脱任何市场敏感的资产的愿望——这是共同基金回报将被评估的关键时刻。
在寻找一个线索以识别在今天的抛售中表现最佳和最差的股票时，请注意，抛售似乎在任何仍显示年度收益的股票中最为严重。换句话说，投资组合经理环顾四周，看看他们是否还有利润可取，并采取了行动。标准普尔500房地产板块在今天之前一直显示出年度利润，并且应该受益于对利率不会像之前预期的那样上升的投机。然而，它却跌入了负值区域。医疗保健也经历了一个负面的一天。
对主要指数下跌贡献最大的两只股票是微软和亚马逊，最近被视为购买云计算增长敞口的两种最便捷方式。在某个时刻，它们的市值在一年内增长了超过6000亿美元——而现在它们已经失去了超过一半的增幅。同样，这看起来像是经理们在仍然存在可观利润时急于保住这些利润。
除了股市之外，油价的下跌——这通常被视为对股票的利好——使通胀预期降至低于选举日的水平。如果油价下跌抑制了页岩气革命的投资，这实际上可能对美国经济不利。同时，通胀预期的下降看起来过度，进一步加剧了对增长的担忧。油价和通胀平衡通常是同步波动的。
证据表明这是一场普遍的风险逃避，令人惊讶的是很难找到。美元略微走弱。下半年美元的上涨无疑给全球金融系统带来了之前没有的压力，但今天并没有出现大幅波动。而经典的避险投资——黄金，也没有表现出特别的动静。如果投资者害怕动荡或通胀，他们并没有表现出来。需要明确的是，关于国际前景的担忧有充分的理由，但就今天发生的事情而言，市场上没有新闻，也没有对最受影响市场的反应，这可能导致股市跌至一年多以来的最低点。
与此同时，来自投资组合经理的压力证据非常明确。这张图表由我的彭博新闻同事迈克·瑞根提供，显示货币基金资产已达到2010年以来的最高水平。这似乎是基金经理们停放的资金。与被动基金和交易所交易基金不同，他们有能力转向现金，这应该在年末临近时稍微帮助他们的表现。看起来他们正是这样做的。
但以免任何人认为这可能成为像2009年那样的大幅反弹的燃料，瑞根还指出，如果这些资金被再投资，这不太可能对股价产生重大影响。
那么今天发生了什么？投资者因已经看到的抛售和一些关键技术标志的接近而感到不安——今年的最低收盘价和最低盘中水平。在盘中低点后的反弹表明，许多人在等待这个时刻进行买入。我们将在圣诞期间和年底看到的稀薄交易量的接近，消除了在这个阶段冒大风险的更多动机。而且，这一切发生在12月让每个人都感到不安。像这样的抛售在9月和10月以惊人的规律发生；12月的抛售则是罕见的。由于缺乏应对这种情况的经验，投资者感到恐慌。
尽管如此，这些技术因素如果没有深层次的潜在不安，也不会产生如此强大的影响。这将在新年得到检验，但2018年最后一次美联储会议现在提供了一个改变或强化外界负面叙述的重大机会。市场在过去几周已经用脚投票；我们必须等待美联储会议，然后是新年，才能发现它是否被权衡并发现不足。
作者的笔记：
**脱欧的可能性：**特蕾莎·梅决定玩一场冒险。由于通过议会获得她谈判的欧盟协议的现实希望几乎为零，或者说服其他欧盟国家改善协议的希望几乎为零，她决定试图将自己的弱点转化为优势。这是她当前战略的几个要点：
- 将议会投票推迟一个月。
- 公开增加对“无协议”退出准备的支出。
- 将第二次公投贬低为对民主的“背叛”。
到投票时，将没有时间再谈判其他任何事情，因此她迫使议员们在她的协议和“无协议”之间做出直接选择——同时试图通过支出来减轻“无协议”的影响，以表明这并不是极其鲁莽的。她在明年年底之前无法被解雇，因此如果她拒绝召开公投，很难想象会发生公投。召开的时间正在耗尽，工党领导层显然也对此感到恐惧。我认为“无协议”退出的可能性是有史以来最高的。这对英国来说是一个可怕的局面。有没有机会？最好的机会可能在英国非常流动的与指数挂钩的国债市场。在世界其他地方，油价的下跌使通胀预期急剧下降。但在英国，随着脱欧混乱的加剧，通胀平衡点上升。BCA Research的阿纳斯塔西奥·阿夫杰里乌提供了这张图表，并将英国的通胀描述为“疯狂的空头”：
我倾向于同意。英国比美国或欧元区更容易受到通货膨胀的影响，而其最后一次大幅贬值（金融危机初期）导致了持续多年的高通胀。由于脱欧的混乱，英镑再次承受压力。但即使现在，英镑仍略高于公投后的最低点。与美国的 breakevens 比较，差距的扩大令人震惊：
“无协议”退出对经济并不好，这已被广泛讨论。这将迫使英格兰银行变得比其原本希望的更加宽松。但由于贸易混乱 allegedly 阻碍了经济活动，真的会有条件来推动通货膨胀吗？这看起来确实是一个错误定价。**AMLO 和看！**还有很长的路要走，但墨西哥的新总统在执政的头两周内没有做任何新事物来惹恼债券或货币市场。他在周六公布的预算提案，旨在2019年实现盈余。他还打算 增加对 Pemex 的投资，这长期以来是墨西哥联邦预算的摇钱树，以避免他正确谴责的荒谬情况，即墨西哥拥有丰富的油田，却从美国进口大量石油。关于这是否有效有很多争论。实施将会很困难。但这并不是许多人所预期的预算疯狂。作为回报，无论是以比索还是美元计价的墨西哥债券收益率，都已从选举前的极端水平略微回落：
这在某种程度上更为合适。显然，如果新政府能够真正做好财务管理，购买墨西哥债券将能赚取更多的钱。这有多吸引人？目前，我在花旗的这一即时评估中看到很多有利因素：
我们相信，信用市场将对墨西哥预算作出积极反应，因为它似乎吸引了温和派。我们对长期仍持谨慎态度，因为PEMEX在2019年的融资需求很大，炼油厂的情况需要为市场进行调整。我们发现PEMEX最近宣布的为40万桶/日的酸性原油炼油厂投资80-90亿美元的计划，基于路透社的报道，显得过于低估。
AMLO的风格似乎是先向左倾斜，然后再回到中间。
只有时间才能证明这是否是一个连贯的战略，还是仅仅是偶然。我们仍然相信，墨西哥的政策组合在2019年将受到密切审视，来自外部事件的风险，如潜在的美国衰退，依然很大。我们对主权和企业债务持市场权重态度。
我自己长期以来的看法，可能会被证明是错误的，是AMLO执政后会比许多墨西哥城的投资者认为的更务实。来自世界其他地方的风险是显著的，但至少在相对基础上，我认为对墨西哥信用持积极态度是值得的。
**基蒂霍克的露营者：**在阴霾中，我们应该记住我们走过的路有多远。今天是人类第一次机动飞行的115周年，由威尔伯和奥维尔·赖特完成。这是一项长期以来看似不可想象的壮举，并导致了航空领域的进步，这些进步对于赖特兄弟来说可能是近乎不可想象的。我能清楚地记住这个日期，因为我曾经在20年前与迈克尔·德拉伊拉的《基蒂霍克的露营者》的首次录音中演唱过。当时我与纽约合唱团一起演唱。它讲述了赖特兄弟的故事，开头是“在1903年12月17日……”你应该能在Spotify上找到它这里。在网上浏览时，我很高兴看到它逐渐进入曲目中，你可以尝试听听它这里，或者这里在YouTube上——尽管在我偏见的观点中，这些合唱团似乎比我们更难处理它。
无论如何，试着听听它。我很少像享受这首曲子一样享受演奏任何作品，尽管它极其困难。对我来说，它传达了新闻的奇妙和紧迫感。人们立刻感到兴奋，并立刻知道一切都将不再相同，即使他们不知道会有什么不同。没有必要让当代的阴郁影响我们太严重。
喜欢彭博社的回报点吗？订阅以获得无限访问 120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析。