股票暴跌：这很重要，但不像披头士 - 彭博社

我的祖父擅长打击我年轻时的热情。每当我告诉他我最新喜欢的乐队以及他们有多受欢迎时，他总是会回答：“什么，他们能和披头士比吗？”

当然，他们都不能。随着岁月的流逝，披头士的伟大愈发闪耀，没有人能够与之匹敌。听听像“明天从未知道”这样的歌曲，即使现在听起来也很激进，想象一下当它在“反转”专辑发布时——在我出生的那个月——人们可能会怎么想，你就明白了。

但正如你从这个轶事中可以想象的，我的祖父在许多方面都是个扫兴者。在过去的半个世纪里有很多好音乐，但没有人能与披头士相提并论。对于像我祖父这样在音乐家开始使用电吉他之前就成年的人来说，他们是显而易见的标准，但这并不是一个有帮助的标准。

作为市场评论员，我认为我们现在面临着同样的问题。美国股票在最近的记忆中经历了两次极端的熊市，一次是2000年代初，另一次是2008年金融危机期间。这对我们的参考标准产生了麻痹的影响，也就是说，股票可能会经历艰难时期，而不必遭受全面的2008年式的信用危机。此外，一些行业可能会疯狂膨胀，而不会像互联网泡沫那样荒谬。

话虽如此，我认为，正如我今年早些时候所说，2018年与2007年之间的相似之处看起来非常相似。这个图表显示了标准普尔500指数在2007年此时的表现（蓝色），并与今年的表现（黑色）进行了比较：

与2007年一样，市场出现了明显的“双顶”，这对关心技术分析的人来说是一个坏信号。在这两年中，市场交易在一个相对紧凑但波动的区间内。今年，正如11年前，标准普尔500指数几乎在感恩节时达到了新年那天的水平。相似之处显而易见。然而，这并不意味着我一定预测2019年会像2008年那样发展：

有非常令人担忧的迹象表明，这个市场已经达到了顶峰。这并不一定意味着我们将经历一次历史上糟糕的崩盘。这个市场事件不一定像披头士的 《混乱的旋转木马》 市场那么大，但它不需要那么大就能引起我们的注意。一个 滚石乐队 市场仍然会让我们需要寻找避难所。

主要观点是，我们现在处于一个明显的增长恐慌中。在美国以外，投资者深感担忧，增长正在放缓。这对美国的影响之一是通过石油市场和通胀预期。债券市场的通胀预期因油价下跌而被压得远低于应有水平。今天油价的下跌不应该影响未来10年的通胀预期。但值得注意的是，10年期国债的盈亏平衡利率，即投资者对证券生命周期内通胀率的预期，周二首次跌破了美联储2%的通胀目标。

如果对经济增长有很大的信心，通胀预期就不会像现在这样下降。而科技公司发布的第三季度业绩，加上零售商最新一批令人失望的业绩，令投资者非常担忧。与此同时，对宽松的美联储救助几乎没有希望。根据纽约联储的基础通胀指标，它仍然在控制之下，但超过3%。最近的历史表明，在中央银行对通胀压力有信心之前，利率将会上升到当前水平之上：

这表明市场在经历了一段过度之后正在放缓，但不太可能获得中央银行所期望的支持，这与2008年发生的情况相似。这个市场在某些方面也与互联网泡沫相呼应。那时和现在，关于一个具有巨大增长潜力的行业有很多兴奋，投资者不明智地对许多企业缺陷视而不见。但即使过去一年FAANG（Facebook、Apple、Amazon.com、Netflix、Google）现象与近二十年前的互联网泡沫有很多相似之处，但显然它并没有那么夸张。此图显示了标准普尔500科技行业与标准普尔500公用事业行业的比率：

对于观察正在发生的事情，一种非常有趣的方式是，格兰瑟姆·梅约·范·奥特洛公司（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）的股票负责人尼尔·康斯特布尔（Neil Constable）保持了一份公司名单，这些公司因资产负债表不佳或盈利不稳定而被视为低质量，并且在公司治理方面存在红旗，例如经常延迟提交文件、未能保持分层董事会等。

那些既低质量又对股东不友好的公司通常以折扣的估值交易。投资者在购买这样的公司之前需要被提供一个便宜的交易。康斯特布尔的筛选显示，今年是自科技泡沫以来，投资者首次集体将这些糟糕的公司推高到溢价。过去三十年中唯一一次发生这种情况是在互联网泡沫期间。但是，正如你所看到的，这只是1990年代末市场疯狂的微弱回声，绿洲乐队与互联网公司的 披头士乐队。

综合来看，我们的市场似乎需要一次大幅修正。或者，由于我们将“熊市”定义为任何至少下降20%的情况，熊市看起来是可能的。但是，引用我的彭博新闻同事珍妮·巴黎（Jenny Paris）的话，这将是“酷玩乐队：不是 披头士乐队，但仍然很棒。”以下是从2018年峰值下降20%会有多糟糕：

我认为，“熊市”的定义是任何峰值到谷底的下降超过20%是没有帮助的。苹果目前比上个月的峰值下降超过20%。但它仍然高于年初的水平。在过去五年中，它经历过一次比这更严重的下降。在我看来，这是一种“修正”，而不是“熊市”。

但这个观点依然成立。市场的20%峰值到谷底的下跌将是一个不愉快的结果。这不会是2008年的重演。随着美国股市目前似乎正在形成顶部，而不是屈服并形成底部，暗示这样的前景并不是危言耸听。

感恩节快乐。（在感恩节的最后，来一首“谢谢你”来自一支不如 披头士 大的英国乐队，但仍然很棒：齐柏林飞艇。）*喜欢彭博社的回报点吗？*订阅以获得无限访问 120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析。