ETF的被动攻击行为 - 彭博社

被动攻击

被动投资已经征服了金融市场。这在许多方面都是一件好事，最重要的是它显著降低了投资成本，从而改善了结果。但在某个时刻，被动观察某样东西而不对其产生影响变得非常困难。这是量子物理学中一个被广泛理解的原则，在股票市场中也无可否认地成立，交易所交易基金的进出流动往往在边际上决定价格。

正如十月份的事件所证明的那样，ETF无法在不影响其跟踪市场的情况下成长到如此规模。上个月，标准普尔和MSCI这两个大型指数集团对公司的分类进行了彻底改革。结果是，电信公司这一小群体被合并到一个新的行业——通信服务中，该行业吸纳了一些巨头，如Facebook Inc.、谷歌母公司Alphabet Inc.（之前在信息技术领域）和Netflix Inc.（之前在消费品领域）。与此同时，信息技术和消费品领域被缩减。

这是一个合理的调整，以考虑投资者当前对市场的看法。但鉴于ETF的影响，这样的变化再也无法在不影响市场的情况下进行。跟踪消费品和信息技术的ETF不得不抛售他们在Facebook、谷歌和其他公司的股份，而电信ETF则需要购买这些股份。但投资者并没有立即涌向购买通信ETF的股份。结果是，一些当下最热门和最受欢迎公司的净销售额大幅上升。这一点通过TS Lombard的一些非常精美的图表得到了证明。以下是指数提供商进行调整后，三个受影响行业的市场资本化变化情况：

但这就是覆盖科技和消费品的主要行业ETF的渗透率如何变化的。它们现在在它们跟踪的行业总份额中占有更大的份额，这因为它们的股东没有出售他们的ETF并购买新的。

最后，请注意，受影响的股票是一些交易最活跃和波动性最大的股票，因此，由于意外销售引发的突然下跌影响了整个市场：

这一切并不意味着ETF及其投资者最终不会找到平衡。他们可能只是调整得有点慢。而且市场并没有崩溃；只是经历了一段比平常更大的波动期。

但是，指数化现在对市场产生影响的证据似乎是无可争辩的。就像每年拉塞尔指数改变组成的那一天所附带的极端波动一样，显然被动指数已经成为非常活跃的参与者。这种被动的攻击性令人担忧。

当内部人士承认错误时

人们一直对企业内部人士如何处理他们的股份非常感兴趣。当他们在购买时，这无疑是一个好兆头，至少在短期内。当他们在出售时，这意味着的就少得多。这并不应该令人惊讶，因为内部人士可能出售的原因有很多“无辜”的理由。如果首席财务官想买一栋新房子，出售一部分股票来融资购买的决定并不意味着公司健康状况有任何令人担忧的迹象。

但是，圣母大学商学院的彼得·凯利发表了一些引人入胜的研究，指出了一个例外。凯利表示，我们需要关注卖家是以盈利还是亏损出售。盈利的销售几乎没有任何信息，但亏损的销售则暗示着股价即将发生非常糟糕的事情。研究中有大量的统计工作，但这里有一个“关键点”：一张图表显示了内幕人士以盈利（蓝线）和以亏损（黑线）出售股票后，预期会发生的差异：

用数字表示，当内幕人士以亏损出售时，股票在接下来的六个月内表现比其他月份差188个基点。而当以盈利出售时，随后的六个月回报比其他月份好9个基点。这是一个惊人的二元对立。这可能是什么原因呢？我们可以参考行为金融学和所谓的“处置效应”。人们讨厌承受损失，并会不遗余力地避免这样做。出售股票意味着你承认之前的购买决定是错误的，并且放弃了恢复的希望。因此，内幕人士在对公司未来感到恐惧的情况下，极不可能以亏损出售。凯利列出了详尽的替代方案，但回到了羞耻感的概念：

证据最一致地支持这样的观点：投资者在以亏损出售股票时会直接感到不快。由于以亏损出售是痛苦的，因此进行此操作的投资者必须拥有特别负面的信息，这些信息在接下来的几个月内表现为糟糕的股票回报。通过比较以亏损出售的赠与股票的预测能力与以亏损购买的股票的预测能力，我能够揭示这种不快的来源。我发现以亏损出售是痛苦的，因为这迫使投资者承认早期的购买决策是一个错误。

这对我来说似乎是一个完全合理的推测，但投资者能否利用它来决定买卖哪些股票？实时判断一笔交易是盈利还是亏损是困难的。凯利使用了在企业账目中根据“先进先出”会计惯例列出的股票价格来判断股票是以亏损还是盈利出售的。这是可靠的。

虽然学术上不够严谨，但仍然有用的是彭博终端上跟踪内部人士买卖的数据。以下图表是关于Staples Inc.的，该公司在2017年6月以比严重下跌的股价高出12%的溢价出售给了私募股权集团Sycamore，如图所示，有几个红色标记表示销售（我已圈出），这些销售似乎是在亏损的情况下进行的：

现在看看梅西公司，这是另一家在去年经历了严重下滑的零售商，在感恩节前转变并享受了复苏。去年早些时候有几笔内部交易，但在大部分下滑之前，总体而言，这张图表的红色标记要少得多。

我相信你们中的很多人会更好地掌握如何捕捉内部交易数据并加以利用。凯利的研究非常清楚地表明，这些数据是有用的。只要人们讨厌承认错误，这种情况就会持续下去。

政治

我将这里保持为一个没有美国政治的区域，因为它将在中期选举投票结束之前发布。现在猜测结果没有意义，我将和其他许多彭博新闻的记者一起在新闻编辑室度过这个夜晚，关注结果的到来。

但作为一名居住在美国的英国人，因此处于“没有代表的征税”之下，我想建议几项改变，使美国更接近其前母国，这也可能改善选举信心的问题。

在美国，似乎有一条不成文的规则，人们希望在睡觉之前听到结果。这意味着投票地点往往关闭得荒谬得早，例如肯塔基州和印第安纳州的投票时间是下午6点，这对任何想要投票的上班族来说都非常困难。这也意味着美国人不得不诉诸各种缺陷技术，以试图快速统计结果。我们都知道18年前在佛罗里达州发生了什么。现在，关于使用电子投票机的争议越来越大，在许多情况下，这些机器没有留下可以在紧张竞选中检查的单独纸质记录。结果：美国在2016年的投票率可怜地只有55.7%，这被认为是历史上最戏剧性的选举之一。根据皮尤研究中心的数据，斯堪的纳维亚国家的参与率都在80%以上，那里的人民似乎对自己的处境不那么愤怒。在英国，英国人以其坚毅著称，投票时间延长至晚上10点。全国的投票方式都是在纸上给候选人的名字打个X。投票结束后，随着选票箱被送往体育场或市政厅，由一小队银行出纳员进行计票，大家都很高兴能拿到加班费。焦急的候选人们观看着票数的统计，然后他们都必须站在一个舞台上，通常在清晨时分宣布他们的结果。

除非有特殊情况，否则结果在金融市场早上开盘时是明确的。投票高效进行，重新计票也没有困难。几乎每个人都有时间投票，无论是在工作前还是工作后。是的，我们确实需要熬夜，但你会看到这样的场景来保持身心健康：

对于那些无法在BBC报道的这一静态画面中辨认出每个人的人来说，特蕾莎·梅在最左边，听到她在2017年连任的消息，而被击败的候选人则排成一行在她的左侧。他们中包括一个叫做巴基特勋爵的人和艾尔莫。每个人都有机会发表演讲，从胜利者开始。