寻找更高的收益？试试借钱 - 彭博社

插图：Patrik Mollwing 为《彭博商业周刊》绘制陶贝双胞胎，塞斯和布鲁克，按照老派银行家的方式赚钱：他们借钱。但陶贝兄弟并不经营银行。他们经营的是商业发展公司，这些公司从事蓬勃发展的私人贷款业务。

商业发展公司自1990年代以来就存在。类似于封闭式共同基金或房地产投资信托，它们通常作为股票交易，但每个公司本质上都是一个投资组合。在商业发展公司的情况下，投资是对公司的贷款。最近，随着投资者对私人贷款的需求增长，它们像葛藤一样蔓延。目前大约有90家公司总共拥有970亿美元的资产。这是五年前资产的两倍多。

彭博社商业周刊杂草、火车和滑雪夹克：现在值得关注的10家公司马斯克揭示了他为何投向特朗普的怀抱Jellycat 毛绒玩具如何成为 Z 世代的痴迷降息需要时间才能在经济中发挥作用私人债务的推介很简单。许多银行已经在减少贷款，而养老基金、捐赠基金、对冲基金等则有大量资金可以运用。那么为什么不让投资者直接向企业借钱呢？私募股权巨头如 黑石、 凯雷集团 和 KKR 已经 参与其中，成立了商业发展公司并进行更多直接贷款。

商业发展公司的资产：970亿美元

普通投资者被BDC股票吸引，因为它们支付丰厚的股息，同时分配它们从贷款中收取的利息。借款者主要是小型和中型公司，这些公司可能无法从银行借款。在过去的12个月中，富国银行商业发展公司指数的股票平均股息收益率超过10%。这与典型债券基金的收益率约为3%相比。

但就像记录远方震动的地震仪，BDC对美国企业信用的动荡特别敏感。即使是长期从事私人债务的从业者也警告说，随着资金涌入和更多贷款的发放，整体承保标准正在减弱——这通常是未来麻烦的迹象。

Medley Capital Corp.，是由Taubes家族运营的两家BDC之一，是有吸引力的收益背后潜藏风险的一个例子。Taubes家族在2011年1月将其公司上市；自那以来，其股价已暴跌70%。这一崩溃通过股息支付为投资者提供了缓冲。考虑到这些，并假设它们被再投资于Medley，投资者大约损失了28%。

Medley的一个明显失误：位于伊利诺伊州威洛布鲁克的Plastics Group Inc. Medley在2014年向该制造商贷款2200万美元。然后该公司失去了一些大客户并缩减规模。到今年3月，Kroll债券评级机构估计Medley的贷款价值为350万美元——损失84%。类似的故事在Medley支持的加利福尼亚州和新泽西州的公司中上演。

熟悉Medley的人士表示，其管理层急于利用在1.25亿美元首次公开募股和随后的股票销售中筹集的资金进行贷款。这对BDC管理者来说是有道理的，因为他们的报酬是基于总资产的——你越大，费用就越高。批评者表示，这种安排鼓励BDC承担传统银行家可能会避免的风险。根据来自富国银行的数据，自2011年以来，股东支付给Medley管理者的费用总计达到了1.716亿美元。他们还为其私人BDC收取了9750万美元的额外费用。

塔布斯夫妇拒绝评论。他们告诉投资者，他们犯了错误，风险贷款的失败就是证明。但那是过去。现在，他们正在合并他们拥有的公司，以创建一个大型的、价值50亿美元的公共BDC，他们表示将向更高质量的公司提供更大的贷款。

其他BDC表现得更好，正如你在一个扩张的经济中所预期的那样，这使得公司更容易偿还贷款。根据富国银行的指数，自2011年2月以来，BDC的总回报接近6%的年化收益率。但接下来会发生什么？BDC只是更大私人信贷拼图中的一部分。根据一些估计，私人债务的总价值接近1万亿美元。人们担心，大家在直接贷款上投入了如此多的资金，以至于错误必然会发生。标准普尔全球评级警告说，这类贷款人在错误的时间承担了越来越大的风险。标准普尔的副主任特雷弗·马丁表示，较弱的交易条款正在“逐渐向中间市场下滑”。利率正在上升，而美国企业的债务比以往任何时候都要深。

“现在有很多不太好的承销情况，”Ares Capital Corp.的首席执行官Kipp deVeer在八月的投资者电话会议上说。“有很多错误正在发生。我们正在努力不犯这些错误，但我们拭目以待。”

目前，热潮正在进行中。在过去的一年里，KKR & Co. 与FS Investments形成了合作关系，将创建最大的BDC，资产超过170亿美元。黑石表示，它也计划启动一家商业发展公司，约有100亿美元。凯雷和高盛集团公司近年来已将BDC上市。

在金融危机十年后，国会正在鼓励私人债务的爆炸性增长。今年春天，在两党合作的举措中，立法者允许BDC加倍杠杆——也就是说，借更多的钱来资助贷款。行业倡导者表示，这使得优秀的参与者拥有更多灵活性，而不好的参与者则有更多绳索自缚。标准普尔表示，可能会下调那些抓住机会的BDC的评级。“考虑到他们所做的贷款类型和环境，如果他们继续这样做，我们认为下调评级是明智的，”马丁说。

现在，零售投资者似乎对私人信贷，尤其是BDC充满热情。“大多数人只看到收益，而不知道其他任何事情，”Closed-End Fund Advisors的首席投资官John Cole Scott说。在沃伦·巴菲特的故乡内布拉斯加州，一些股票经纪人通过将BDC描述为迷你伯克希尔·哈撒韦来推动BDC，专注于投资者权益的律师事务所Mattson Ricketts的合伙人Patricia Vannoy说。“这没有任何意义，”她说，“但这在这里与人们产生共鸣。”