不眠直到脱欧：城市忙于应对退出欧盟 - 彭博社

2018年7月30日，一名城市工作人员在伦敦英格兰银行前走过。

摄影师：杰森·阿尔登/彭博社当贾斯廷·乌尔夸特·斯图尔特在10月18日早上到达办公室时，他与他的资金经理和研究主管聚在一起。这本该是英国脱欧前的一个重要日子。英国首相特蕾莎·梅本该与欧盟领导人就英国于3月29日脱离欧盟的最后未解决条款取得进展。而像七投资管理有限公司这样的金融机构，乌尔夸特·斯图尔特17年前共同创办的伦敦公司，本该终于对这个让他们的行业在两年内失去平衡的过程有一些明确的了解。

然而，所有本该发生的事情都没有发生——除了关于将英国在欧盟中的名义会员资格延长一年的讨论。乌尔夸特·斯图尔特叹了口气。这又是一次推迟决策的时刻。更多的政治戏剧注定会随之而来。

会议结束后，乌尔夸特·斯图尔特走过七投资的办公室，这里为中产阶级英国家庭管理着140亿英镑（183亿美元）。电话在响，咖啡在煮，键盘在敲击。公司男性员工仍然必须穿着领带，显得自豪而传统。乌尔夸特·斯图尔特身穿红色吊带，佩戴着公司标志形状的袖扣，散发出一位经历过伦敦金融市场危机的63岁老手的自信。

贾斯廷·乌尔夸特·斯图尔特摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社但他对脱欧非常担忧。在过去几个月里，他的团队已经多元化投资组合，以减少对英国经济的风险，准备交易以对冲英镑可能的急剧下跌，甚至开发脚本来指导公司的关系经理在向焦虑的客户提供咨询时应对这一前所未有的过程。悬在一切之上的是，英国与欧盟脱离的可能性越来越大，而没有过渡来减轻动荡。那么该怎么办呢？

“在正常波动的市场中，我有公司，我有外汇，我有经济问题，还有在特定规范内的政治行为，”乌尔夸特·斯图尔特说。“现在我面临的是超出特定规范的政治行为，这产生了我无法衡量的真正戏剧性影响。因此我们每天聚在一起，稍后我们将坐下来更详细地讨论这个问题，看看我们能想出什么来保持安全。”

自从英国和欧盟领导人在今年春季的脱欧谈判中陷入僵局以来，伦敦金融城一直在进行大量的聚会、头脑风暴和战争游戏。一次性切断45年的监管一体化的前景震动了世界最大的国际金融中心。长期以来被视为理所当然的元素，如市场准入和买卖双方合同的完整性，突然变得不稳定。每个人都在试图评估这对他们的业务意味着什么。资金管理者担心失去欧洲客户。银行家们急于将更多的交易员和销售人员派往欧盟的新前哨。律师们面临着将数万亿美元的衍生品合同从伦敦转移到巴黎和法兰克福的艰巨任务。监管机构则担心硬脱欧可能会危及金融稳定。

“许多人在城市里不相信无协议的情况是可能的——他们认为这只是 rhetoric，”伦敦一家股票交易公司 Aquis Exchange 的主席 Alasdair Haynes 说。“现在现实正在逐渐显现。”

随着时间的推移，金融公司正在关注任何可能出现的交易迹象。10 月 31 日，英镑在英国脱欧秘书 Dominic Raab 预测与欧盟的交易将在 11 月 21 日之前达成后上涨。他在 10 月 24 日发给一个议会委员会的信中做出了这一声明。同时，伦敦时报 报道，似乎英国金融服务公司在脱欧后可能会继续获得进入欧盟市场的机会，因为双方的谈判代表达成了一项协议，以使英国的法规与欧盟的法规保持一致，引用了未透露姓名的消息来源。突然之间，城市的情况变得非常不稳定。

即使梅能够弥合她党内的争斗派系并与布鲁塞尔达成协议，城市仍然会感受到痛苦，接受采访的银行家、资金经理和金融专家表示。几十年来，伦敦一直从使全球资本市场更加开放、流动和高效的力量中获利。金融服务行业雇佣了超过 100 万人，年税收近 700 亿英镑，并带来了 580 亿英镑的贸易顺差。

特蕾莎·梅摄影师：卢克·麦格雷戈/Bloomberg无论是交易还是不交易，脱欧都给这些齿轮带来了阻碍——用伦敦金属交易所首席执行官马修·钱伯兰的话来说，就是“摩擦成本”。此外，离婚的经济代价也不容小觑。10月26日，苏格兰皇家银行集团有限公司预留了1亿英镑以应对经济衰退或脱欧带来的其他不利影响。无论发生什么，很难看出伦敦金融城如何能从中获益。“不可避免地，我们将失去一些业务，”伦敦金融城公司政策与资源委员会主席凯瑟琳·麦金尼斯表示，该委员会负责管理金融区。

距离最后期限还有五个月，仍然有许多可能的结果，包括提前选举和工党激进分子杰里米·科尔宾入主唐宁街10号，这一情景甚至比脱欧更让金融城居民感到恐惧。有一点似乎是确定的——如果英国无协议脱离欧盟，伦敦金融城将偏离1960年代设定的轨迹。那时，其金融工程师创造了欧元债券，这是一种以美元计价的债务，可以由任何位于美国以外的公司发行。这些便利的工具推动了全球化，并通过伦敦引导了一条资金之河。在玛格丽特·撒切尔在1986年所谓的“大爆炸”中放松金融服务监管后，伦敦金融城成为了未来世界最大贸易集团——欧盟的无可争议的门户。

经济历史学家表示，随着英国选择孤立，金融城作为通往欧洲的门户的角色将在未来几年内减弱。如果没有协议，英国公司将面临对与欧盟相关业务的严重限制，而与该集团相关的金融城一半收入，或每年200亿英镑的收入，将面临流失的风险。35,000个工作岗位和50亿英镑的税收收入也将受到影响。或许最令人痛心的是，这将对该行业的新投资产生寒蝉效应。

“这将是一个决定性的时刻，”格拉斯哥大学的经济历史学家和作者埃马纽埃尔·穆龙-德鲁尔说。“而且损害不仅仅是财务上的——这也是一个声誉的问题。英国政府将被视为不可靠、无能，并且对其决策后果毫无意识。”

在一个阳光明媚的秋日，置身于方圆一英里的地方，很难相信这样一个充满活力的地方可能会失去它的自信。锥形的黄瓜大厦，曾经是城市繁荣的孤独象征，现在被正在建设的更高邻居所包围，这些邻居的形状像梯形和平行四边形。在英格兰银行的石墙对面，男女们在该地区最新的热门俱乐部The Ned社交，这是一座宏伟的前借贷大楼，客人在一个巨大的保险库内品尝鸡尾酒。到处都可以看到城市遗产与数字未来的共生。在工作日的下午，穿着西装的交易员们在伦敦金属交易所的交易环上红色沙发上就位，以传统的方式用声音和手势买卖铜、铝和锡。在楼下，打乒乓球的企业家们在一个舒适的类似WeWork的空间中孵化金融初创公司。

当然，最后一刻英国和欧盟领导人可能会达成协议，这场熔炉将以平淡无奇的结局告终。记得2015年7月希腊债务危机解决前的对峙局面，消除了对“希腊退出”的恐惧。乐观主义者说，双方都有太多利益在于不让英国退出这个集团。

斯蒂芬·詹，Eurizon Slj Capital Ltd. 的首席执行官，这是一家位于伦敦的对冲基金，他预计双方将在十二月达成协议。他告诉客户，他的估值模型显示英镑的公允价值为1.55美元，比10月31日的价格高出22%。詹说：“我无法想象经过这么多个月的谈判，我们最终没有达成协议。脱欧从欧洲的角度来看不能被视为成功，因此必然会有斗争。而布鲁塞尔对此处理得相当不错。”

“每个人都认为我们最终会面临一场法规的火灾”

也许是这样，但大型银行无法等待政治突破。而英国政府甚至没有推动在脱欧后维持贷款机构的现状。为了确保他们能够继续为欧洲客户提供服务而不受干扰，一些银行可能正在准备加大他们长期以来的脱欧计划。摩根大通，例如，早已表示将 将数十名员工调往都柏林、巴黎或其他欧洲城市。这个想法是为了在欧盟市场建立适当的存在，但在伦敦保持大部分交易业务。但现在，摩根大通的高管们正在讨论是否将更多高级交易员和合规人员派往巴黎或其他地方，知情人士表示。伦敦的交易大厅充满了关于升级计划的猜测，这些人拒绝透露身份以讨论内部事务。摩根大通的一位发言人表示，该银行已经为硬脱欧准备了两年，并没有加大其计划。

高盛集团公司和渣打银行已经在增加派往法兰克福的人数。澳大利亚联邦银行本周表示，它正在阿姆斯特丹设立一家子公司，熟悉其计划的人士表示，那里将有多达50个交易员、研究分析师、企业银行家和销售人员的职位。法国总统埃马纽埃尔·马克龙和他的欧洲领导人同伴们通过税收激励和承诺简化监管来吸引城市机构。在过去两年中，欧洲中央银行和其他机构的监管者一直在敦促机构做更多的事情，而不仅仅是在欧盟内设立“空壳公司”。尽管如此，最近的举动表明，交易操作的转移正在进行中。

“在一些初步的脱欧规划中，企业认为他们会更加依赖伦敦的人员，”普华永道的合伙人安德鲁·格雷说，他为金融服务公司提供脱欧咨询。“一些公司已经调整了他们的计划，可能在寻找商业机会。他们能否因为比竞争对手更有准备而在欧盟中占据更大的市场份额？”

银行们也在急于弄清楚硬脱欧将如何影响与欧盟对手之间的高达69万亿英镑的衍生品合同，这些合同通过英国的清算所进行处理。在过去两年中，市场参与者认为英吉利海峡两岸的立法者会确保到3月29日，衍生品将继续像脱欧没有发生一样运作。原因很简单——全球的公司使用利率掉期和类似合同来最小化他们在资本市场的不利变动的风险。位于伦敦的LCH有限公司是全球最大的利率掉期清算所，每天处理的合同名义价值超过3万亿美元。任何人都不想打乱这个市场。

然而，这正是无协议脱欧中可能发生的情况。根据欧盟规则，欧盟内部的市场参与者必须通过位于成员国的清算所或通过一个已获得欧盟当局批准的外国清算所来处理衍生品。因此，除非采取临时措施，否则市场参与者将不得不将他们的合同从伦敦转移到巴黎或法兰克福的清算所，或者将其关闭。“这将是破坏性的且成本高昂，”英格兰银行的金融政策委员会表示，日期为10月3日。“欧盟当局需要及时采取行动，以减轻对金融稳定的风险。”

对这一问题缺乏明确性的挫折感正在加剧。在10月的一次早餐研讨会上，瑞银集团的一位高级执行官表示，衍生品问题必须在3月29日退出之前解决，因为LCH在转移合同之前需要90天的通知。但这位银行家对欧盟官僚机构中众多监管机构的复杂性表示困惑。“12月28日是最后期限，而不是3月29日，那么谁是决策者？”他向当天的主讲人、德意志联邦银行前执行董事会成员安德烈亚斯·多姆布雷特提问。

多姆布雷特是一位沉着冷静的官员，曾在罗斯柴尔德和美国银行工作，他微笑着回应了这个问题。“我们有很多重要的问题需要回答，”多姆布雷特在由德国咨询公司Zeb主办的会议上表示。虽然他并不是以官方身份发言，但多姆布雷特暗示，欧洲技术官僚们正在默默地制定自己的紧急措施。“我不认为存在金融稳定风险，”多姆布雷特说。“这个事件已经酝酿很久了。”

如果到十二月没有达成协议，市场会出现剧烈波动吗？

最近几天，欧盟官员一直在努力向市场保证，他们不会让无协议脱欧干扰衍生品清算。10月30日，负责金融服务的欧盟委员会副主席瓦尔迪斯·东布罗夫斯基斯表示，即使没有过渡期，欧盟的公司在3月29日之后仍然可以继续使用英国的清算所。

“如果我们需要采取行动，我们只会在必要的范围内采取措施，以应对金融稳定风险，”东布罗夫斯基斯对金融时报说。

尽管这样的缓解措施令人欢迎，但该措施将是临时的，并且受到“严格的条件限制”，这位专员表示。此外，布鲁塞尔仍在考虑其他一些限制，这可能会增加银行和交易者的成本和麻烦。“这并不是理想的情况，”伦敦彭博情报的高级政府分析师莎拉·简·马哈茂德说。

达米安·雷尼尔和埃里克·丹尼尔，Tyndaris LLP的合伙人。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社硬脱欧的前景已经对另一个宝贵的城市资产——作为一个杰出的商业场所的声誉造成了影响，这是一个危险。三年前，埃里克·丹尼尔和达米安·雷尼尔，这对在花旗集团和德意志银行发展职业生涯的法国资金经理，围绕一种涉及可转换证券的新颖策略成立了自己的投资基金。他们有15个机构客户和4500万欧元（5100万美元）的启动资金，在卢森堡注册基金后，他们选择了巴黎、伦敦或卢森堡作为总部的三个潜在地点。大公国拥有最有效的监管环境，而巴黎是他们大多数客户的所在地，但像许多有全球抱负的企业一样，他们选择了伦敦。“在商业发展氛围方面，它与巴黎正好相反——充满活力、稳定、高效，”雷尼尔说，他是一个长发的健谈者。

今天，Tyndaris可转换基金在伦敦萨维尔街的一间装饰着抽象艺术的办公室管理着3.85亿欧元。通过欧洲之星前往巴黎，与客户建立联系变得很容易。但在过去的两年里，丹尼尔和雷尼尔对脱欧带来的不稳定和低效感到沮丧。马克龙推动巴黎变得更具商业友好的讽刺并没有被他们忽视。“如果我们今天要启动，我们会将基金注册在卢森堡，并在那里或在巴黎开设办公室，”雷尼尔说。

即使达成协议，这也仅仅标志着这个故事的第一阶段结束。在过去几个月中造成如此多麻烦的谈判只会结束英国与欧盟的分离。双方将有时间直到2020年12月来制定一项全面协议，以定义他们的未来关系，包括金融服务。虽然许多英国人可能投票支持脱欧以逃避欧盟繁重的商业规则，但伦敦金融城可能会陷入更多的繁文缛节。这是因为伦敦将不得不重建与布鲁塞尔的监管联系，尽管其中许多可能看起来与现在相同，但也可能会有变化，这增加了复杂性。此外，欧盟剩余的27个成员国可能会单方面引入新规则。

“每个人都认为我们最终会得到一场法规的大火，”成功起诉获得脱欧议会批准并正在为第二次公投而竞选的资金管理者吉娜·米勒说。“但我们必须保持某种形式的对齐。未来几年不确定性不会消失。”

现在的问题是，如果到十二月没有达成协议，市场会不会出现剧烈波动？

卢克·普莱杰并不是预言家，但他是一名货币交易员。在10月18日的早晨，普莱杰正在监测梅在布鲁塞尔缺乏进展的影响，他管理着BGC Partners Inc.的英镑交易台。BGC是一家中介经纪公司，为全球最大的银行在涉及衍生品、货币和其他证券的交易中充当中间人，交易大厅热闹非凡。货币交易台的交易员们耳朵里各挂着电话，互相大声喊着数字，铃声响起，屏幕上价格闪烁。一个装满墨西哥卷饼和咖啡的摊位停在交易大厅的几步之遥。

普莱杰说，实际上今天市场相当平静。他表示，自从梅与欧盟领导人在奥地利萨尔茨堡的谈判于9月21日破裂以来，交易大厅里普遍认为无协议脱欧的情况已经在英镑-美元交易中被主要定价。最近几天，梅的领导地位受到威胁，给货币带来了更多压力。

至于最佳情况，普莱杰说这很简单。“我们将获得监管等效性，衍生品清算没有问题，参与单一市场，还有能力制定自己的贸易协议，以及低企业税环境，”这位交易员说。“那将是圣诞节。”他停顿了一下。“但我不相信我们会得到这个。” —与 丽莎·范*、* 维伦·瓦赫拉*、* 威尔·哈德菲尔德**和 西拉·布拉什