美国经济增长会下降，还是世界其他地区会赶上？ - 彭博社

穆罕默德·A·埃尔-埃里安，安联集团首席经济顾问。

摄影师：帕特里克·T·法伦/彭博社在今年最后一个季度，全球经济和市场面临的一个重要问题是分歧——随着美国的增长速度超过欧洲和日本，发达经济体之间经济和政策差异的扩大。接下来的几个月也将揭示第二个关键问题——这些分歧最终将如何得到调和。美国会因全球增长缓慢和/或国内政策动能的丧失而失去动力吗？还是欧洲和日本会加速并与美国趋同？

彭博社商业周刊30万美元的宾利大陆GT是一只混合动力野兽，令人瞩目大麻、火车和滑雪夹克：现在值得关注的10家公司马斯克揭示了他为何投向特朗普的怀抱Jellycat毛绒玩具如何成为Z世代的痴迷这些问题引发了超越金融市场的重要议题，影响贸易战的前景、新兴经济体的货币动荡、发达国家货币政策有序正常化的路径，以及在政治领域，反建制运动和两极分化的未来。

自2007年底以来，包括国际货币基金组织对2018年的预测，美国的国内生产总值累计增长了17.1%，而欧洲为11.6%，日本为6.7%。美国的初期超越主要是由于其他发达国家，特别是欧洲，面临更大问题，债务危机拖累了经济活动。随后经历了一段短暂的同步扩张，最近美国的增长加速，因为消费和商业投资对减税和放松管制作出了反应——这一政策引发的推动，联邦储备委员会预计将持续长达三年。

强劲的美国劳动力市场和与2%目标一致的通货膨胀率为联邦储备继续实施货币政策的“美丽正常化”打开了更大的窗口，引用了桥水基金的雷·达里奥几年前在不同背景下使用的一个短语。也就是说，它可以将利率提高到更接近其典型范围的水平，并结束一段为应对全球金融危机混乱后果而实施的实验性和非常规政策的漫长时期。中央银行已经停止了大规模资产购买计划，八次加息，推出了逐步收缩其4万亿美元资产负债表的计划，并让市场预期在未来12个月内将有一系列额外的加息——这一切都没有在国内造成经济和金融困扰。

由于欧洲和日本的经济活力较弱，货币政策正常化的过程要慢得多。在经历了长期的激进资产购买和负利率后，欧洲中央银行终于开始减少每月的债券购买，并已表示今年结束该计划的可能性，以及明年夏末开始加息的可能性。同时，它将明确保留逆转政策的选项，以防经济失去动力和通货膨胀偏离目标。日本银行则保持更加谨慎。

美联储的加息，加上对可能贸易战的传染和溢出效应的担忧，导致新兴市场的货币和股票出现显著下跌。美国股票继续表现优于其他国家，尤其是与新兴市场相比，近期和累计差异特别大，今年迄今已达到约20个百分点。

这种经济和政策的分歧将对全球经济体系带来越来越大的挑战。以下是时间线可能的发展情况，持续到第四季度及以后。美国的更高增长和利率将推动来自国外的资本流入以及一些在国外持有的美国资金的回流，从而增强美元。这也可能加剧贸易紧张局势，其强度可能在很大程度上取决于美国贸易伙伴（特别是中国）愿意做出让步的程度。

这将威胁新兴国家，导致货币动荡的重新出现、借贷成本上升以及可用于展期到期债务的私人信贷减少。这些条件持续的时间越长，就越有可能削弱经济增长，加剧通货膨胀，并暴露出越来越多的金融脆弱性。这种溢出效应反过来又会增加溢出回流的可能性，为发达经济体带来逆风。

在接下来的几个月里，进一步的经济和政策分歧也将为其长期的消亡埋下种子。这一差距如何缩小对全球经济和金融市场都至关重要。

从下方的收敛——欧洲和日本增长的回升——将通过减少外汇市场和利率的压力来降低金融紧张局势，缓解贸易紧张，并为货币政策的逐步有序正常化打开更广阔的窗口。这将使发达国家和新兴国家都受益，降低不稳定反馈循环的风险。

从上方的收敛，随着美国的增长率逐渐接近其他国家，这将是个坏消息。美国的收入增长放缓可能会削弱一个关键的全球增长引擎，加剧贸易紧张局势，并进一步两极化政治格局。此外，在这种情况下，全球收入降低的可能性将抵消新兴经济体因美元和利率压力减轻而感受到的缓解。这也将使它们在强制抛售浪潮中面临市场流动性紧张的不安时期。

投资者应该如何在短期和长期内应对这一情况？由于美国与世界其他地区的资产价格差异如此之大，投资者在第四季度为“反分歧”交易调整投资组合是可以理解的。然而，尽管这可能很诱人，但也可能为时已晚。

在接下来的几周内，我们应该预期经济和政策分歧的持续——实际上是加剧——这在相对意义上有利于美国资产。从长远来看，情况会变得更加有趣：分歧持续的时间越长，市场发生制度性突破的概率就越高。

如果投资者预期欧洲和日本将加快实施有效的促进增长措施，他们将被建议在整体风险承担增加的背景下，逐步实现更大的全球多样化。但如果预期政策实施将继续令人失望——根据当前迹象，这更可能是结果——那么继续偏向美国资产需要伴随整体风险敞口的减少。