如何应对下一个金融危机 - 彭博社

插图：731在雷曼兄弟倒闭十年后，麻烦再次酝酿，尽管这次美国并没有陷入衰退。事实上，美国的增长如此强劲，以至于联邦储备委员会试图通过提高利率来预防通货膨胀，这吸引了来自世界其他地方的投机投资者来到美国——这对新兴市场造成了损害。阿根廷和土耳其承受的压力最大，其次是巴西、印度、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、南非等。“我们在新兴市场面临信心危机，某种程度的传染性存在，”纽约黑石集团的投资组合经理巴勃罗·戈德堡在9月4日表示。（他说，自那以来气候有所改善。）

彭博社商业周刊莉娜·汉正在起步（她希望如此）中国在太空中追赶埃隆·马斯克30万美元的宾利大陆GT是一只混合动力野兽，令人瞩目大麻、火车和滑雪夹克：现在值得关注的10家公司无论麻烦的来源是什么，问题是世界是否比十年前更有能力应对另一场金融危机，无论何时到来。大多数国家的银行对经济下滑的准备更充分。但当危机不可避免地爆发时，尽管有新的安全措施，中央银行行长和财政部长也不会更准备好去应对火灾。在某些方面，他们甚至更不准备——他们的手被新的法律和来自左翼和右翼的反对救助措施束缚住了。

雷·达里奥担忧世界应对下一场全球大火灾的准备情况——尽管他并不认为这种情况会很快到来。“这里有一个周期，”达里奥说，他是桥水基金公司的创始人和联合首席投资官，桥水基金是全球最大的对冲基金公司。“他们所做的是制定了减少金融危机可能性的法规，但在应对危机时显著限制了灵活性。”

与美国次贷抵押贷款相比，新兴市场经济体是当前的关注领域。国际金融协会表示，截至2017年底，新兴市场经济体的外币债务超过8万亿美元，如美元和欧元，而十年前这一数字不到5万亿美元。曾在2005年预言上次危机的印度储备银行前行长拉古拉姆·拉詹表示：“传统因素已经到位”，为另一场崩溃做好了准备。“赌注是，是的，我们会看到事故，”拉詹说，他是芝加哥大学布斯商学院的经济学家。“会有多糟？没有人知道。”

土耳其的麻烦可能会波及法国、意大利和西班牙，这些国家的银行对土耳其公司进行了大量贷款，哈佛大学经济学家卡门·莱因哈特警告道，她是2009年共同撰写关于债务危机的权威书籍*《这次不同：八个世纪的金融愚行》* 的作者之一。她补充道：“我一点也不相信2008-09年的危机对意大利或希腊来说已经结束。”

“情况会变得多糟？没有人知道”

金融危机之所以让我们感到意外的一个原因是，人们并不像经济学入门教科书所说的那样理性。哈佛大学的经济学教授安德烈·施莱费尔和米兰博科尼大学的金融学教授尼科拉·詹纳伊奥利在一本新书中写道，信念危机：投资者心理与金融脆弱性。他们表示，监管机构应该调查投资者是否存在过度乐观的证据。他们倾向于认为，当市场过热时，监管机构应该收紧金融条件。在一本书评中，前美联储主席珍妮特·耶伦称他们的方法为“防止未来金融危机的强大新工具”。

在过去十年中，立法者和监管机构做对的一件事是坚持要求银行拥有更厚的安全垫，资产超过负债的幅度比危机前更大。如果银行因坏账而亏损，这些损失更可能完全由其股东承担，而不会将风险暴露给纳税人。银行的流动性也更强，这意味着它们可以迅速筹集更多现金。

然而，所做的是否足够？明尼阿波利斯联邦储备银行 计算在下一个世纪还有三分之二的概率会发生另一场重大金融危机（当然，这是一个较长的时间范围），而在新措施出台之前，这一概率为84%。明尼阿波利斯联邦储备银行估计，其提案，包括为银行提供更大的股权缓冲，以及对“影子银行”部门（如对冲基金和货币市场基金等提供银行类功能的公司）借贷征税，将把这一风险降低到9%，通过减少长期大规模失业和产出损失的可能性，足以弥补其成本。其他美联储官员则将该提案视为过度反应。

许多外国银行在上一次危机之前因借入过多美元而陷入困境。在救助中，美联储直接向它们贷款，并用它们国家中央银行的货币交换美元。然而，这些银行似乎已经忘记了它们的濒死经历。在国际货币基金组织的博客上，基金的专家在一篇六月的文章中警告说，非美国银行再次依赖于“在金融市场压力时期可能迅速枯竭”的美元来源。

“我们团结起来花钱救助罪人和圣人的能力减少了”

在过去十年中，唯一没有被遗忘的是救助1%的痛苦。金融公司的救助总是会不受欢迎，但政府通过未能惩罚坏人而使其更加令人恼火，而普通人却失去了他们的家园。在危机中，没有任何高级美国金融高管入狱。虽然对银行处以了巨额罚款，但这些罚款是由股东支付的，而不是由个人不法行为者支付的。一些高管甚至在崩溃后获得了奖金。然后，政府在财政刺激上吝啬，这本可以缩短衰退。斯坦福大学商学院的金融与经济学教授阿纳特·阿德马提说：“公众的愤怒被允许滋生，然后被转移。它没有集中在正确的事情上。”

华尔街欺骗主街的普遍感觉产生了持久的后果。普通纳税人决心不再被当作傻瓜。虽然可以理解，但考虑到某天某地几乎肯定会需要救助以防止小危机滑向大危机，这种态度是危险的。毕竟，消防部门仍然会灭火，即使是对那些在床上抽烟的人。“我们团结起来并花钱救助罪人和圣人的能力减少了，”房地产经纪公司Redfin Corp.的首席执行官格伦·凯尔曼说。

在国会的两党支持下，2010年的多德-弗兰克法案剥夺了联邦储备委员会在应对危机时的一些自由。它缩小了一个关键条款，即第13(3)条，允许中央银行在“特殊和紧急情况下”向广泛的非银行借款人提供贷款。正是第13(3)条使得美联储在雷曼兄弟破产申请后的一天内向美国国际集团提供了高达850亿美元的信贷。多德-弗兰克要求任何信贷提议必须具有“广泛的资格”，这意味着如果今天另一个AIG正在失败，美联储无法单独给予帮助。它可能必须等到整个类别的金融公司陷入困境，才能证明启动救助的合理性。

对救助的民粹主义反弹剥夺了监管机构另外两种重要的救助工具。根据多德-弗兰克法案，联邦存款保险公司在紧急情况下现在被禁止向银行的无保险存款人和其他债权人提供全面担保——尽管这在2008年遏制银行挤兑中是一个关键因素。而根据2008年的紧急经济稳定法，财政部不再被允许使用其外汇稳定基金来担保美国货币市场共同基金，正如它在2008年有效地做的那样。

这是一大笔弹药要放弃。多德-弗兰克法案确实设立了一个程序，让联邦存款保险公司关闭陷入困境的银行控股公司和其他复杂金融机构，这应该能结束“太大而不能倒”的问题。但这种所谓的有序清算权在许多银行同时倒闭时是否有效，比如在2008年，是值得怀疑的。

美联储的广泛13(3)权力尤其“非常酷，非常重要，影响深远，”时任纽约联邦储备银行行长和奥巴马总统财政部长的蒂姆·盖特纳在9月11日的布鲁金斯学会会议上表示。他说，根据新法律，“事情必须远远超过无法挽回的地步才能采取行动。”

布鲁金斯会议还邀请了危机期间的美联储主席本·伯南克和乔治·W·布什总统的财政部长亨利·保尔森。保尔森在一次采访中表示，他与盖特纳的担忧相同，认为监管者在下一个危机中将受到束缚。“很多事情最终将取决于谁坐在那个位置上，以及他们愿意承受多少政治压力，”他说。

“摆脱这一困境的唯一方法是有效的监管，以便我们再也不会陷入这种情况。”

30人集团在9月6日的报告中写道，跨国界的危机准备情况更加模糊。2008年，德国财政部长皮尔·施泰因布吕克直言不讳地将危机称为“美国问题”，显然没有意识到德国银行也岌岌可危。小国的大型银行业遭受重创。爱尔兰通过突然担保其银行的所有负债，将其政府财政的健康置于风险之中。相比之下，冰岛则 overwhelmed，以至于英国和荷兰的保险基金最初不得不覆盖那些在陷入困境的冰岛银行存款的公民所遭受的损失。

关于各国如何共享救助，例如，拥有广泛在伦敦和纽约运营的欧洲或亚洲银行，仍然没有明确的答案。很容易想象会出现一场混战，多个国家的监管机构争夺同样的资产。“我们很可能在下一个危机中没有解决框架，”彭博情报政策分析师本杰明·埃利奥特说。

缺乏对救助计划达成一致的担忧在于，金融危机并不是指责或试图拒绝对不应得者提供援助的时刻。“在这样的时刻，最重要的事情是为系统性重要部分提供生命线（即刺激剂），以保持其存活，”桥水基金在2007年8月给客户的警告中写道，警告市场过热，标题预见性地为“这就是大危机。”桥水的首席达里奥在一本新书中引用了这份说明，理解大债务危机的模板。

2008年最可怕的一天不是雷曼兄弟倒闭的那一天，而是两周后，当众议院投票否决了一项7000亿美元的救助计划，尽管乔治·W·布什总统警告称“如果没有它，我们的国家可能会经历漫长而痛苦的衰退”。他自己党内的大多数成员抛弃了他。“这就像一块巨大的牛粪，上面夹着一块棉花糖，我是不会吃那块牛粪的，”乔治亚州的共和党众议员保罗·布朗说。在投票当天，标准普尔500指数下跌了近9%，是危机期间表现最差的一天。

对市场反应感到震惊，国会最终确实通过了该措施的一个版本。今天，考虑到国家的愤怒和分裂程度，想要通过救助法案可能会更加困难。同样，鉴于特朗普总统与美国传统盟友之间的争斗造成的损害，国际合作以进行救助也会更难获得。而且，由于利率已经很低，中央银行降低利率以刺激增长的空间也更小。“摆脱这个困境的唯一办法是有效的监管，以便我们永远不会再次陷入这种情况，”哥伦比亚大学历史学家亚当·图兹（Adam Tooze）说，他是书籍*《崩溃：十年的金融危机如何改变了世界》* 的作者。“不幸的是，在这位总统的领导下，完全有可能朝着完全相反的方向发展。”

关注安卡拉、布宜诺斯艾利斯及其他地方的压力。因为当下一个全球金融危机爆发时，将很难阻止。—与 本·巴滕斯坦