穆罕默德·埃尔-埃里安：可能影响全球增长的五个因素 - 彭博社

插图：731脱欧、关税、阿根廷和土耳其的货币崩溃、中国经济增长恐慌，以及意大利的金融近乎崩溃——仅举几例——在过去两年中让许多政策制定者、公司和投资者感到惊讶。倾向于将每个事件视为各国特定情况的产物；而其含义则是与每个事件进行“打地鼠”式的应对。

这种逐个案例分析的方法是有其合理性的。但这也有可能忽视了更深层次的事情正在发生——如果你愿意，可以称之为一个共同的线索。而且，由于美国的增长速度越来越快，发达经济体之间因增长率和政策不同而导致的日益扩大的不平等将使其影响更加显著。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司越是理解这一点，世界就越能更好地应对意外。如果政治家和公司更加积极主动，避免大多数意外事件的可能性就会更高。

刊登于 彭博商业周刊，2018年6月11日。立即订阅。插图：731事情本不该是这样的。在过去的10年里，全球金融危机损害了许多人的生活，几乎将世界推向多年的经济萧条，努力加强银行系统并减少其对实体经济的污染风险。中央银行多年来采取的实验性、非常规措施以保持低利率和注入流动性，为恢复经济赢得了时间。人们意识到，过多年的低增长和不足够包容的增长不仅削弱了经济表现和潜力，还撕裂了社会的结构，侵蚀了对关键机构的信任，并助长了愤怒的政治。最终，经济学家们在打破“新常态”令人失望的增长方面达成了一个不寻常的共识，认为需要一系列关键政策。

与这一切相关的经济乐观情绪在2017年得到了加强，这一年确实非同寻常，金融市场和企业盈利蓬勃发展，似乎无视政治和地缘政治挑战。

在已经令人印象深刻的多年牛市基础上，全球股市上涨超过20%。投资者几乎在所有其他资产类别中都获利，包括通常与股票呈负相关的政府债券。而这一切发生在极低波动性的背景下。同时，企业利润从一个纪录攀升到另一个纪录，使许多公司在资产负债表上拥有充足的现金用于回购股票、增加股息支付、追求并购以及扩大投资计划。

日益增长的乐观情绪因2017年全球范围内异常广泛的增长回升而得到增强。被誉为一种同步且自我延续的现象，它被期望为各国的新促进增长政策建立一个更为宽松的环境，以及为能够使整体大于部分之和的全球政策协调提供支持——或者用国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德的话来说，就是在阳光明媚时修好屋顶的环境。

然而，最近的发展暴露了这一看似幸福配置中的裂缝。许多激增的要素都受到压力、拉伸，并且容易受到突发干扰。尽管这些裂缝的某些具体表现可能令人惊讶，但整体现象不应如此——尤其是如果考虑以下五个因素：

恢复信任需要时间。 尽管有所改善，但仍然存在显著的信任赤字。最明显的表现是反建制运动和事业的持续活力——从美国的唐纳德·特朗普和法国的埃马纽埃尔·马克龙的选举，到意大利的新政府以及英国的脱欧传奇——以及“专家意见”地位的相关侵蚀。这些都反映了选民选择打破一个被视为服务不佳且缺乏可信度的系统。

信任越少，赢得政治共识的难度就越大，即使是在美国基础设施现代化等最具两党共识的经济问题上。在某些情况下，例如专注于脱欧的英国，以及在意大利，关于新政府的谈判引发了对该国对欧元区承诺的质疑，国家关注可能被一个问题所劫持，使得应对异常流动世界的挑战变得困难。由此，政治愤怒依然存在。

缺乏政策行动使一切变得更加动荡。 由此产生的政策瘫痪在经济领域中显而易见。在系统性重要经济体中，美国几乎是唯一一个进行多项改革以维持更高增长率的国家。美国公司欢迎放松管制和减税，某些迹象表明，它们更愿意增加支出，从而增强了劳动力市场的力量。但除了美国之外，政策努力与现实情况之间存在差距。因此，全球经济同步复苏开始出现乏力。

欧洲最近的经济反弹更多是自然恢复过程的结果，而非政策的结果。因此，维持这种反弹将很困难——尤其令人担忧的是，像希腊和意大利这样的国家，其国内生产总值仍低于金融危机前的水平，且仅略高于它们加入欧元区并采用单一货币时的水平。

在一些大型新兴经济体中，最近的增长激增可能是一个暂时现象而非真正的突破。看看巴西（在迪尔玛·罗塞夫弹劾后的激增可能正在消退）和俄罗斯（经济改善与油价上涨相关）。即使在印度，关于如何在高水平上维持从去货币化冲击中恢复的结果仍然存在争议。

一些问题仍然不够清楚。 对于果断政策行动的政治限制与一些经济难题相互交织，最大的问题是持续低迷的生产力。再加上历史关系的破裂——例如失业与工资和通货膨胀之间的关系——就会产生关于如何快速（如果可能的话）遏制和逆转收入、财富和机会不平等显著增加的合理质疑。

分析性失去锚定的结果感受因技术变革的总体影响而加剧，特别是人工智能、大数据和移动性日益增长的影响。这三者不仅改变了我们所做的事情，更根本地改变了我们做事情的方式。可能活动的大规模扩展，包括个人赋权的更大范围，伴随着边缘化、疏离和激进化的更大风险。

*金融安全网的逐渐撤回带来了风险。*所有这一切发生在中央银行逐渐退出抑制金融波动的业务之际。与过去金融不稳定时期不同，今年没有任何系统重要的中央银行试图压制波动，无论是美联储未能对二月的激增采取措施，还是最近欧洲中央银行对意大利债券市场的动荡几乎没有发表任何言论和采取任何行动。

许多人意识到，这是一种中央银行在大萧条后几乎单独承担经济和政策责任的普遍撤退。这个过程在美国最为先进。因此，市场对美联储维持加息周期感到舒适。只是时间问题，欧洲央行和日本银行将踏上美联储的道路——首先停止对证券的特殊购买，然后宣布减少资产负债表的时间表，并启动多次加息周期。尽管美联储已经表明“美丽的正常化”确实是可能的，但是否所有三个中央银行能够同时实现这一目标仍有待观察。

增长差异是需要关注的重点。 随着最新的美国就业报告显示经济保持健康的势头，包括令人印象深刻的就业创造速度和工资上涨，增长差异将继续有利于美国。由于美联储今年继续加息，美国的利率也将保持相对较高，这是支持美元的另一个因素。如果世界陷入贸易战，美国的损失可能会较小——考虑到其国内资源的规模和多样性，美国整体上仍然是一个相对不开放的经济体，因此对贸易中断的敏感性较低。

这两种情景对新兴经济体都存在风险。如果当地条件已经脆弱，如阿根廷和土耳其，强势美元和更高的美国利率将增加当地货币贬值的威胁，这会使金融市场的其他部分不稳定，迫使国内利率大幅上升，并抑制经济活动。如果贸易战爆发，不利的全球贸易环境将增加金融不稳定的威胁。

干扰的可能性并不仅限于管理不善的经济体和/或缺乏强大资产负债表的经济体。即使是最健康的经济体也可能受到影响，尤其是在短期内，这增加了政策制定者和投资者面临的潜在意外。正如最近的震荡所示，技术因素可以帮助跨境传播困扰——最重要的是“交叉”融资（即来自寻求快速利润的机会主义投资者）对来自成熟机构的较少波动的“专用”资本流动的干扰。实际上，只需看看5月新兴市场资产在各国和投资领域的普遍抛售，就能感受到正在发挥作用的力量。

好消息是，这些趋势的加剧并不是不可避免的。政策制定者拥有应对破坏性力量的知识和能力。他们需要的是实施基于经验的全面方法的政治意愿，并能够根据需要进行调整。

政策制定者越是迟迟不采取行动，个别公司采取行动的重要性就越大。加强资产负债表，减少对货币波动的暴露，增强信任，减少对短期融资的依赖，可以在增强韧性方面发挥重要作用。更加开放的心态和愿意投资于人和技术的态度可以帮助提高灵活性。

这种韧性和灵活性的结合也是投资者在流动的全球环境中所需的。他们应该专注于稳健的资产负债表投资，避免因偶尔的波动激增而被迫退出市场，并随时准备利用波动性常常造成的暂时错误定价。他们应该相对于世界其他地区更倾向于美国投资，并且如果他们认为贸易紧张局势确实会导致大规模贸易战（我认为这是可以避免的），则进一步倾斜他们的风险暴露，朝向国内导向的机会。

尽管各国个体因素非常重要，但所有这些近期的意外反映了全球经济中的一些更大力量。如果没有全面的多国努力来创造和维持更高和更具包容性的增长，它们将只是政策制定者面临的一系列实际和潜在意外的一部分——这些意外甚至可能共同作用，严重削弱中期健康增长和真正金融稳定的前景。

公司和投资者应该希望政府能够履行其增长政策的责任。请记住，这不仅仅是一个技术上可取的问题，更是一个政治上可行的问题。仍然有许多低垂的果实可以收获。但是，在等待和继续玩打地鼠游戏的同时，他们明智的做法是现在就采取措施以增强韧性和灵活性。如果没有释放全球经济巨大潜力的政策，他们迄今为止所见的惊喜可能只是全球经济放缓和更严重金融不稳定的开始。

穆罕默德·A·埃尔-埃里安**是彭博社的专栏作家。他是安联集团的首席经济顾问，安联是Pimco的母公司，他曾担任首席执行官和共同首席投资官。他的书包括《城中唯一的游戏》和《市场碰撞时》。