长期牛市是否疲惫不堪？ - 彭博社

插图：Lia Kantrowitz 为彭博商业周刊今年让专业交易员感到紧张的事情之一：你。或者至少是像你一样的个人投资者。在三月，仅来自两家零售经纪商的每日交易——E*Trade Financial Corp. 和 TD Ameritrade Inc.——占据了纽约证券交易所交易量的四分之一以上。

小投资者最近对选股的兴趣与持续超过九年的牛市的长期趋势形成对比。在大多数情况下，主街似乎对华尔街并不太感兴趣——投资者倾向于选择指数基金和交易所交易基金，让他们可以忽略选股，只需顺应市场。“个人投资者在过去一年中以一种显著的方式回归，”Sundial Capital Research Inc. 的总裁 Jason Goepfert 说。“这通常是一个相反的信号，暗示股票可能会有轻微的负面影响。”

彭博商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司如果看起来专业人士正在试图在一堆稳健的经济数据中寻找坏消息，他们实际上只是试图理解一个心理上紧张的市场。在他从曼哈顿上西区的日常地铁通勤中，早上在那工作，然后前往市中心办公室，唐纳德·塞尔金开始感到恶心。一天又一天，当他上车时看似无懈可击的反弹在他下车时消失了。“那一刻我想，‘这将是一个有点困难的年份，’”塞尔金说，他是 Newbridge Securities Corp. 的首席市场策略师。

一个接近历史最长的牛市已经不再像以前那样了。在交易员中，“买入回调”的格言变成了“在反弹时卖出”——也就是说，利用市场的任何上涨来兑现一些利润，然后再等它下跌。自三月中旬以来，标准普尔500指数在下午下跌的次数超过了一半。最初是二月份短暂但令人毛骨悚然的下跌，当时市场波动性回归。市场反弹但在三月时又失去了动力，标准普尔500指数记录了自去年以来首次连续两个月下跌。现在是五月，尽管经历了有史以来最好的盈利季节之一，股票的价格大致与年初持平。

最近超过盈利预期的公司比例：80%

在进入这一时期时，预计增长为17%，公司们准备迎接七年来最佳的利润增长。结果它们的表现远超预期：80%的公司交出了超出预测的业绩，这是25年来最多的。但标准普尔500指数中的公司在报告业绩后的第二天，平均股价下跌了0.3%。

投资者以前也经历过动荡。自牛市开始以来，至少发生过五次如此严重或更严重的调整。但在盈利和经济表现如此良好的情况下却没有过。企业利润增长过于强劲，似乎难以重复——华尔街流行的口号是“盈利高峰”。

两周前，文森特·德利斯尔意识到事情发生了变化，就像一辆拖拉机一样。确切地说，是一辆卡特彼勒拖拉机。他在4月24日的早晨，正在西部与斯科舍银行的客户会面。卡特彼勒公司的股票在那天开盘表现出色，因其出色的盈利而上涨了近5%。但很快，它们又开始下滑并反转，最终以两年来最糟糕的跌幅收盘。为什么？也许是因为该公司还表示这些盈利“将是今年的高点”。“你得到的盈利超出预期且表现惊人，但市场却不满意，”德利斯尔说。“这说明了当积极的故事已经被完全定价时的情况。很难做出任何让市场感到惊讶的事情。”

威胁都有相同的声音：好消息太多了，那如果从这里开始一切都变糟呢？十年期国债收益率在六年内一直低于3%，在四月底突破了这个门槛，此后一直在这个水平附近波动。更高的利率通常是经济恢复健康的迹象，但它们也可能使债券成为比股票更具吸引力的替代品，并意味着更高的借贷成本。在低利率环境下，公司加杠杆——而那些负债最多的公司突然成为股权投资者的弃儿。

但事情是这样的：盈利增长可能即将放缓，但标准普尔500指数的收入仍预计在2019年和2020年增长10%。基于这些盈利的市盈率恰好处于历史平均水平的中间。此外，没有迹象表明公司在股票回购方面变得更加吝啬。“用棒球的比喻，我们正处于牛市的第九局，但我们正在面对一个非常糟糕的投手，”德利斯尔说——这意味着在牛市出局之前，这种情况可能会持续很长时间。没有规则规定一场反弹必须结束，仅仅因为它已经持续了一段时间。

那些对近年来的繁荣感到无动于衷的个人投资者可能也想忽视华尔街当前的焦虑。市场的转变很难预测，大多数人最好选择一个可以在起伏中坚持的策略。但过去几个月提醒我们，拥有股票确实需要一点钢铁意志。“我试图帮助客户理解，这种波动只是游戏的一部分，”瑞银财富管理美国的高级投资组合经理彼得·沃特卢说。“而我们经历了很长一段时间的低波动并不是常态。”——与**王璐