940亿美元的谜团：海航帝国将剩下什么？ - 彭博社

插图：乔·梅尔休斯为《彭博商业周刊》绘制随着海航集团从省级默默无闻崛起，成为中国或许是最具收购欲望的全球公司，其高管毫不掩饰他们想要在大联盟中一展身手的愿望。看起来他们如愿以偿了——只是方式并不是他们所期望的。

4月底发布的一份年度报告显示，海航去年在利息上的支出超过了亚洲任何非金融公司，账单高达50亿美元，比前一年增长了超过50%。作为一个庞大的综合企业，海航起源于中国宁静的热带海南岛的一家中型地区航空公司，截至2017年底，海航的债务总额达到940亿美元，这是一场令人眩晕的全球收购狂潮的后遗症，使其成为大量优质房地产和蓝筹企业股份的骄傲拥有者。

彭博商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不褪色的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入那些设定体育博彩赔率的公司这些数字清楚地说明了海航面临的潜在危险，海航在一年前还信心满满，曾在巴黎的小宫殿为其联合创始人陈峰举办生日派对——就在成为德意志银行最大的股东之后，当时的股份价值34亿欧元（41亿美元）。虽然今年一系列成功的资产出售为其提供了喘息空间，但海航仍需解除一些最引人注目的收购，以达到可持续的财务基础——这对曾渴望在最大舞台上被看到的公司来说是一次羞辱性的撤退。

2017年利息支出最大的非金融公司

截至2018年5月1日的货币转换

数据：彭博社整理

“归根结底，这是一个现金流问题，”加州大学圣地亚哥分校的政治经济学教授Victor Shih说，他研究中国金融部门。“HNA的利息支付实际上高于净利润，这非常危险。”

HNA的一位代表表示，该公司继续根据其战略和财务需求管理运营，专注于旅游、物流和金融服务的核心领域。

尽管如此，该公司的困难导致了一些快速的战略逆转。彭博社在四月底报道，HNA正在与SL Green Realty Corp.谈判，出售至少部分245 Park Ave.，这座它在2017年以22.1亿美元购买的曼哈顿著名摩天大楼——被认为是纽约塔楼历史上支付的最高价格之一。今年年初以来，这家中国公司已经撤回了对维持其德意志银行股份的承诺，退出了对希尔顿酒店及度假村连锁的65亿美元投资（以85亿美元现金退出），并出售了原本计划在香港退役的启德机场建设的一个展示性开发项目。困境也在更小的方面显现出来：员工被告知将文具费用限制在每月20元（3.16美元），而其航空公司在今年早些时候未能按时支付燃料账单。

在其快速增长的过程中，海航明确地将自己呈现为中国资本主义的新面孔，象征着国家日益增强的经济实力，将亚洲资本与西方企业和谐结合。海航的突然收缩风险使得该公司成为另一种象征：即中国公司仍然远不如欧洲和北美的同行可预测。

“中国显然强劲的经济增长似乎无法消除这些不确定性，”新加坡国立大学政治学副教授张家彦说。“关于中国和像海航这样的中国企业，没有人完全确定接下来会发生什么。”

困境始于去年夏天，当时中国监管机构要求银行披露对海航和其他四家高度收购公司的风险敞口，包括安邦保险集团，该公司已被政府接管。对贷款机构的请求表明，北京对不受限制的交易行为的容忍度正在下降。一些国有中国银行停止向海航提供贷款，而包括汇丰控股有限公司和美国银行在内的全球巨头开始远离该集团。

尽管海航并未公开上市，但其刚刚发布的年度报告包含了选择性的财务信息，揭示了银行撤回贷款对公司的影响有多大。根据报告，2017年整体债务增长了21%，短期借款增长了25%，达到约303亿美元。总债务约为海航息税前利润的20倍，这一比例远远低于大多数同规模的全球非金融公司。

尽管如此，陈在1990年代共同创办的HNA，早期投资者中包括乔治·索罗斯，并不面临立即的灾难风险。根据熟悉此事的人士，2018年初，它告诉债权人将在上半年出售约160亿美元的资产，以减轻其资产负债表。对于为其崛起提供融资的银行来说，HNA已经接近这一目标，这在很大程度上要归功于希尔顿的出售。

“现在说HNA最终会发生什么以及它是否会以某种更小的形式生存还为时尚早，”GMT Research Ltd.的香港分析师奈杰尔·史蒂文森说。虽然初步的资产出售已经带来了不错的价格，但他说，“最容易出售的资产将会首先被处置。”

HNA与那些过度扩张的公司不同之处在于其不透明的所有权结构。官方上，HNA由其员工和两个以中国神话中的神祇慈航命名的慈善机构控制——一个位于中国，另一个位于纽约。然而，多年来，该公司一直受到与高级共产党领导人，特别是王岐山的财务关系的传闻困扰，王岐山在三月成为中国副总统。（HNA对此予以否认，并已起诉这位流亡的中国商人。）

“关于中国以及像HNA这样的中国公司，没人完全确定接下来会发生什么。”

关于所有权的问题引发了其他问题。去年12月，Ness Technologies SARL 起诉了两家HNA子公司，声称HNA向美国外国投资委员会提供了“虚假和不一致的所有权信息”，这是一个联邦机构，负责审查非美国公司出于安全考虑的收购。

因此，内斯声称，HNA的Pactera部门计划以3.25亿美元收购内斯控制的一家公司未能达成。HNA否认提供虚假信息，并对该诉讼提出异议。这笔交易是HNA在CFIUS流程中遇阻的几笔收购之一。这家中国公司收购SkyBridge Capital，由安东尼·斯卡拉穆奇创立的纽约投资公司，在等待CFIUS批准数月后，于4月30日被叫停。

还有迹象表明，一些公司发现与HNA的关系令人困惑。德意志银行管理委员会的一名成员表示，银行发现与HNA作为大股东的经历令人困惑。该高管表示，负责与银行打交道的HNA代表频繁更换，导致银行不确定与谁打交道，背后是谁，或者持股的最终目标是什么。HNA控制着该银行约8%的股份，低于不到10%的水平。德意志银行拒绝对此发表评论。HNA表示与银行董事会关系良好。

HNA从未声称自己是一家典型的公司。新员工会收到一份10个价值观的清单，他们被期望遵循，这些价值观受到佛教理念的启发，包括谦逊、仁爱和毅力。为了提醒员工谦逊，在HNA总部显眼的位置展示了一张陈某在海南航空首航中为乘客提供咖啡和茶的照片。员工被要求全心投入；随着公司的发展，它鼓励员工将自己的储蓄投入HNA支持的投资产品。

海南的规模和HNA的雄心，以及其崩溃的风险，最为明显。这个地方可以称为HNA岛。该公司运营着省内的三个机场，而海南航空承载了大约一半的游客，地方官员将其宣传为中国的夏威夷。在省会海口的中心，有一个HNA拥有的购物中心，由12栋闪亮的建筑组成，每栋建筑都以一个星座命名，位于一个地下商城之上。对面是HNA的总部，一栋31层的建筑，形似坐着的佛陀。

附近，HNA正在开发一对酒店和公寓塔楼，其中一栋高达94层。它们将与上海和香港的摩天大楼相媲美，尽管公司面临高风险，工程仍在继续。这些建筑是一个将旧跑道改造成商业区的项目的核心，面积是纽约中央公园的一半，设计上从上方看像另一个佛教象征，莲花——比如，从海南航空的787飞机窗户看。唯一的问题是：这个项目几乎肯定对精简后的HNA来说太大了，并且正在吸引新的投资者。——与**克里斯蒂安·鲍姆加特尔