债券市场的全或无赌徒 - 彭博社

插图：731在二月初，大多数投资界都在关注股票的下跌。Matt Pasts，BTS战术固定收益基金的经理，该基金几乎完全投资于垃圾债券，研究了他位于马萨诸塞州列克星敦的小型投资公司使用的计算机模型。该模型给了他一个危机信号：卖出。在2月9日星期五，Pasts卖掉了他9亿美元共同基金的所有高收益债券投资，使基金完全变为现金。

BTS资产管理公司没有信用分析师来研究债券的基本面。Pasts是一个市场时机把握者，试图判断整个高收益资产类别的价值是会上升还是下降。他观察趋势和动量指标，例如跟踪垃圾债券市场的交易所交易基金价格的移动平均线。当不投资于垃圾债券时，BTS要么投资于国债，要么持有现金。

完全进出市场对BTS来说很简单，因为该基金并不直接持有债券。相反，它采用了一种不寻常的基金策略，几乎完全通过ETF进行投资。在1月底，BTS在出售之前，约95%的资产投资于两个最大的垃圾债券ETF。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司因为计时器可以进行全有或全无的投注，一些交易者认为像Pasts这样的投资者相对于其资金规模可能会产生重大影响。当投资者撤出ETF时，这可能会触发对基础投资的销售。大约60亿美元在2月初从高收益ETF中流出，因此BTS并不是唯一一个在出售的。可是，在动荡时期，该基金的销售可能加剧了资金流出，如果交易者在关注其他人出售的迹象。“一个十亿美元的基金如果按规定说它会出售一切以转为现金，将会造成波动，”Resource America Inc.的投资组合经理迈克·特威利格说。

Pasts表示，他采取措施减少自己在市场上的影响，例如分多个区块出售。但他驳斥了BTS拥有不成比例影响力的建议。“交易影响是存在的，但市场上有很多流动性，所以会有其他人在高收益方面进场，”Pasts说。

ETF是向被动投资转变的重要组成部分——许多投资者更喜欢使用简单复制市场指数且费用低廉的ETF，而不是支付高额费用给选择特定股票或债券的经理。但并不是所有购买被动基金的人都是被动投资者。BTS展示了ETF如何也可以被主动投资者使用，他们交易ETF以把握市场时机并追求其他策略。这样做的经理和顾问可以在其上加上自己的费用和开支。BTS基金的年费用为资产的1.66%或更多，其中包括为其购买的基金支付的0.41%。

“主动管理收取更高的费用，”Pasts说。“开发我们的模型需要投入很多精力，而且这很难做到。”该基金的回报如何？BTS将自己与彭博巴克莱综合债券指数进行基准比较，该指数由安全的政府债务、投资级债券和资产支持证券组成。在这里，它表现优异——自2013年成立以来，累计回报为13.5%，而彭博巴克莱综合指数的回报为10%。但与高收益债券相比，其表现则显得逊色。自2013年成立以来，BTS战术固定收益基金的表现落后于其投资的主要ETF。Pasts表示，他的客户希望获得“真正的替代投资选项”，强调“资本保值。”

BTS由Pasts的父亲Vilis在1970年代创立。在过去两年中，BTS共同基金的资产增长了五倍，接近10亿美元，其中大部分是通过经纪人和财务规划师的推荐而来。BTS还管理一些私人账户，并向跟随其指引的客户出售买卖信号。该基金的增长与对高收益ETF的投资激增相呼应。

垃圾债券比高质量企业债券更古怪，流动性也不如许多股票。有些人担心ETF使得投资债券看起来过于简单。Bianco Research LLC的总裁Jim Bianco表示，如果市场遭遇持续压力，流动性可能会枯竭，因为ETF投资者争相撤离。“我们所做的高收益ETF让人们有了一个交易非流动市场的工具，认为它是流动的，”他说。但德意志资产管理公司ETF资本市场负责人Luke Oliver表示，ETF并没有创造任何已经存在的风险。“这个领域一直有大型机构投资者，”他说。“ETF只是进一步实现了民主化。”

一些投资者欢迎定时器和情绪波动的交易者参加聚会。“当ETF必须出售债券时，我们发现一些债券会因为没有基本原因而下跌多个点，”对冲基金凤凰投资顾问的总裁迈克尔·多诺霍说。“对于那些有较长投资时间的投资者来说，突然间，我们可以以更便宜的价格购买债券。”