像瑞士信贷这样的银行无法在没有反弹的情况下出售手榴弹 - 彭博社

Stephen Gandel

2018-02-15

摄影师：Aizar Raldes/法新社/盖蒂图片社华尔街再次试图利用军火商的借口。它只是出售枪支。投资者和市场先生扣动扳机。它无法对随之而来的大屠杀负责。这是一个导致投资者麻烦的借口，银行也不能总是保持清白。

上周，瑞士信贷集团的VelocityShares每日反向VIX短期ETN——顾名思义，是一种与VIX波动率指数挂钩的交易所交易产品——在市场崩溃中爆炸，导致混乱，并在2月5日下午开始的约18小时内损失近20亿美元。监管机构和原告律师已开始关注这一产品，瑞士信贷正在清算。周二，《华尔街日报》报道，美国证券交易委员会已就该产品的消亡向瑞士信贷提出质疑，该产品通常被称为其代码XIV。专门处理投资者诉讼并调查XIV消亡的律师事务所Klayman & Toskes表示，许多愤怒和困惑的投资者对此表示了浓厚的兴趣。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司瑞士信贷的回应是相当可预测的。一位发言人表示，瑞士信贷并未出售或营销该产品。显然，这是VelocityShares的责任，一家独立公司。瑞士信贷指出其招股说明书，称该产品是为“成熟投资者”设计的，应该仅用于管理日常交易风险。买者自负其责，诸如此类。瑞士信贷关于XIV的第一份声明是该公司本身并未损失任何资金。后来，它确认投资者几乎全部被抹去。这种情况有时会发生。我们只是出售枪支。野村证券也有类似但规模较小的与波动率挂钩的产品上周爆炸，随后已发表了道歉。

平线

虽然VIX已经回落到两周前的一半，但本应产生VIX反向收益的VelocityShares产品却没有反弹。

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尽管瑞士信贷的招股说明书发出了警告，但显然许多个人投资者仍然买入，并且持有的时间远超过一天。显然，他们并没有理解自己买的不是枪，而是一颗活手榴弹。这是因为，他们很可能认为自己是在购买一个基金，正如数百个现有的交易所交易基金一样，这些基金追踪从知名指数如标准普尔500到冷门的对冲货币押注，所有这些基金都宣称其低费用、清晰的描述和缺乏人为投资错误。是的，从技术上讲，XIV是一个交易所交易票据，而不是一个基金——ETN就在它的名称中，瑞士信贷会这样辩称。但它的其他一切看起来都像一个基金。它收取管理费。投资者不需要一个期权账户来购买它。XIV可以通过手机购买，使用 Robinhood应用，只需轻轻一划。如此简单！因此，发现购买XIV的投资者并没有意识到他们实际上在购买的是一个基于衍生品的指数的衍生品押注，这并不令人惊讶。

这在XIV的招股说明书中有所提及，说明书中提到如果XIV的投资者被抹去，瑞士信贷本身可能会赚很多钱。在周三早上，瑞士信贷的首席执行官Tidjane Thiam在银行的季度财报电话会议上重申，银行在XIV崩溃中没有赚取或损失任何重要金额。但它本可以这样做，可以说这就是在华尔街进行衍生品押注时发生的事情。有人赢，有人输，而在华尔街，赢家往往是卖给你押注的人，如果你是输家。投资者可能在细则中错过了这一点。

被误解

批评者多年来警告关于XIV的问题，即使投资者仍然涌入该产品

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XIV是VelocityShares每日反向VIX短期ETN。

当然，一些人早就警告过XIV和类似产品注定会被误解。XIV每日重新平衡。投资者没有理解买入并持有策略是行不通的。但这不仅仅是买入并持有者。MKM Partners的衍生品产品负责人Jim Strugger表示，许多本来很成熟的投资者在2月5日晚上购买了XIV，当时VIX已经飙升，计划在第二天早上VIX下跌时卖出，而VIX确实下跌了。然而，由于XIV的计算和交易方式（更多信息请参见我的彭博社同事Matt Levine的文章），他们损失惨重。Strugger表示，他的一位客户一夜之间损失了100万美元。即使是交易员也没有完全理解XIV。

而且XIV并不是孤立的例子。VelocityShares还有数十种其他以相同方式运作的ETN，包括一种提供四倍杠杆的货币投注产品，其他基金公司也是如此。VelocityShares本身由共同基金行业最大的参与者之一Janus Henderson Group拥有。Janus和VelocityShares没有回复评论请求。

在11月，LongTail Alpha的首席投资官Vineer Bhansali，这是一家成熟的波动性资产管理公司，合著了一篇名为“每个人都在做这件事。”的论文。它警告说，许多涌入XIV等产品的投资者并不理解他们在购买什么。他们认为自己是在投资一个基金，而实际上他们是在出售保险，当市场转向时，他们必须承担责任。Bhansali预测这种误解将对投资者造成极大的成本，这在两个月后得到了验证。有趣的是，LongTail Alpha和VelocityShares一样，20%由Janus拥有。这些警告来自内部。

瑞士信贷似乎明白它可能还没有完全摆脱困境。周三，蒂亚姆表示，XIV的招股说明书“非常清晰”。事实上，蒂亚姆说他自己已经读过，并表示：“我能背诵它。”当然，当一家大型银行的首席执行官开始背诵他所说的“根本不重要”的产品的招股说明书时，这表明他可能比他想表现出来的更为担忧。

你不能卖这么多枪而不让其中一把反噬自己。

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