为什么一个活动家花了这么长时间来干扰特易购-布克交易 - 彭博社
Andrea Felsted, Chris Hughes
摄影师:西蒙·道森/彭博社就在特易购(Tesco Plc)看似将布克(Booker Plc)收入囊中时,一位激进投资者突然出现,打乱了这次购物之旅。
美国对冲基金Sandell Asset Management Corp.正当其时,敦促英国最大的超市连锁提高对这家批发商的出价。唯一的问题是:为什么花了这么长时间才有人呼吁提高出价?
布克的增长
这家批发商近年来享受到了收入和净利润的增长
以12%的溢价来看,这个报价总显得有些薄弱。确实,在交易之前,布克的估值很高——但它享有强劲的销售和利润增长,正在产生现金并将其回馈给股东。
生计
布克的批发业务具有很强的现金生成能力
来源:彭博社
无论如何,目前超市的出价为219便士加上小额的闭幕红利,显得很吝啬。
彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长:这个想法从未消退贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司假设布克跟踪FTSE 250指数。该集团的独立价格大约为每股195便士。如果像Sandell一样,假设它在特易购的报价出现之前与该指数的相对估值相同,那么价格将超过每股210便士。
Sandell将其定为230便士,使用Booker的前期收益和Ebitda倍数。加上控制溢价,对冲基金建议Tesco的报价应在255便士到265便士之间。
你不需要对Booker的前景过于乐观,或贪婪于丰厚的溢价,就能达到这个范围。
更重要的是,Tesco可以在不破坏价值的情况下提高报价。265便士的出价将意味着在扣除Booker的净现金后,总价格为46亿英镑(64亿美元)。将提议的协同效应加到Booker2020年的预测营业利润中,这笔交易将产生约8%的税后回报,覆盖其资本成本。
原始交易中的小溢价帮助创造了这是一次合并而非收购的印象。这显然是为了防止反垄断机构和Booker的小型商业客户感到恐慌。他们显然没有。
购物车
Tesco对Booker的出价一直显得吝啬
来源:彭博社;图表由彭博社Gadfly制作
Sandell论点中的困难在于,如果Booker真的值更多,股价早已反映出来。如果你加上Booker估计的每股3.7便士的股息,零售商今天的交易价格相对于Tesco的报价略有溢价。
Tesco必须找到一个平衡点。提高出价可能会进一步激怒去年对这笔交易表示不满的股东。他们可能会彻底破坏这笔交易。
同样,如果交易解体,Tesco损失最大。并入Booker是首席执行官Dave Lewis战略的关键部分——并引入了批发商的能干首席执行官Charles Wilson。
对于威尔逊和他的股东来说,向下的风险看起来更有限。公司的独立价值看起来稳健,并且仍然有可能出现其他买家,甚至可能是亚马逊公司。
因此,威尔逊应该有勇气寻求更多。有几种不太痛苦的机制可以做到这一点,包括增加更多的纸张,并提高布克的最终股息。
如果交易顺利进行,他将在特易购担任高管。不过,目前威尔逊的全部精力必须集中在布克及其股东身上。凭借6%的股份,他有充足的理由为他们而战。
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