为什么一个活动家花了这么长时间来干扰特易购-布克交易 - 彭博社

摄影师：西蒙·道森/彭博社就在特易购（Tesco Plc）看似将布克（Booker Plc）收入囊中时，一位激进投资者突然出现，打乱了这次购物之旅。

美国对冲基金Sandell Asset Management Corp.正当其时，敦促英国最大的超市连锁提高对这家批发商的出价。唯一的问题是：为什么花了这么长时间才有人呼吁提高出价？

布克的增长

这家批发商近年来享受到了收入和净利润的增长

以12%的溢价来看，这个报价总显得有些薄弱。确实，在交易之前，布克的估值很高——但它享有强劲的销售和利润增长，正在产生现金并将其回馈给股东。

生计

布克的批发业务具有很强的现金生成能力

来源：彭博社

无论如何，目前超市的出价为219便士加上小额的闭幕红利，显得很吝啬。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个想法从未消退贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司假设布克跟踪FTSE 250指数。该集团的独立价格大约为每股195便士。如果像Sandell一样，假设它在特易购的报价出现之前与该指数的相对估值相同，那么价格将超过每股210便士。

Sandell将其定为230便士，使用Booker的前期收益和Ebitda倍数。加上控制溢价，对冲基金建议Tesco的报价应在255便士到265便士之间。

你不需要对Booker的前景过于乐观，或贪婪于丰厚的溢价，就能达到这个范围。

更重要的是，Tesco可以在不破坏价值的情况下提高报价。265便士的出价将意味着在扣除Booker的净现金后，总价格为46亿英镑（64亿美元）。将提议的协同效应加到Booker2020年的预测营业利润中，这笔交易将产生约8%的税后回报，覆盖其资本成本。

原始交易中的小溢价帮助创造了这是一次合并而非收购的印象。这显然是为了防止反垄断机构和Booker的小型商业客户感到恐慌。他们显然没有。

购物车

Tesco对Booker的出价一直显得吝啬

来源：彭博社；图表由彭博社Gadfly制作

Sandell论点中的困难在于，如果Booker真的值更多，股价早已反映出来。如果你加上Booker估计的每股3.7便士的股息，零售商今天的交易价格相对于Tesco的报价略有溢价。

Tesco必须找到一个平衡点。提高出价可能会进一步激怒去年对这笔交易表示不满的股东。他们可能会彻底破坏这笔交易。

同样，如果交易解体，Tesco损失最大。并入Booker是首席执行官Dave Lewis战略的关键部分——并引入了批发商的能干首席执行官Charles Wilson。

对于威尔逊和他的股东来说，向下的风险看起来更有限。公司的独立价值看起来稳健，并且仍然有可能出现其他买家，甚至可能是亚马逊公司。

因此，威尔逊应该有勇气寻求更多。有几种不太痛苦的机制可以做到这一点，包括增加更多的纸张，并提高布克的最终股息。

如果交易顺利进行，他将在特易购担任高管。不过，目前威尔逊的全部精力必须集中在布克及其股东身上。凭借6%的股份，他有充足的理由为他们而战。

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