市场上有一个比VIX更大的定时炸弹 - 彭博社

摄影师：奥托·巴隆·米尔尼/法新社/盖蒂图片社尽管股市因波动相关产品而动荡不安，但未来某一天情况可能会更糟，因为交易所交易的贷款基金。

股票暴跌往往会揭示出那些看似安全的投资，但实际上却不稳定，仅仅依靠上涨的市场支撑。当这些投资崩溃时，往往会拖累更广泛的市场。在最近的市场下跌中，波动相关投资基金，事后被称为80亿美元的定时炸弹，成为了罪魁祸首。一些交易所交易的产品被抹去，似乎这种解体加速了股市的下跌。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司交易所交易的贷款基金与普通投资者为了安全而涌向的波动基金有很多相似之处，只是它们规模更大。波动相关的ETF投资额已增长到约80亿美元。PowerShares高级贷款ETF单独就接近这个数额。上个月，S&P全球市场情报的一个部门LCD表示，贷款基金的管理资产已增长到超过1560亿美元，较两年前的约1100亿美元有所上升。

评论家们多年来一直对债券基金表示不满，但投资者们大多忽视了他们，投资者们纷纷涌入贷款基金，认为浮动利率债务将保护他们免受利率上升时的损失。 FPA New Income 的顶级债券基金经理托马斯·阿特伯里最近在投资者演示中警告说，杠杆贷款可能无法提供投资者所依赖的利率保护。

但隐藏在债券基金中的一个大问题，可能会对市场造成不稳定，涉及流动性。ETF像股票一样，可以在毫秒内买卖。但银行贷款则不能。贷款在场外市场交易，交易量远低于股票，结算时间可能延长至一个月。担心的是，投资者会迅速撤出贷款ETF，而贷款ETF大约占1560亿美元贷款基金投资的100亿美元，速度快于ETF经理能够出售其投资组合中的基础贷款。这将导致ETF的价值与其中贷款的价值之间出现差距，或者更糟的是，可能导致基金无法立即为希望兑现的投资者提供资金。无法取回资金的恐惧是导致银行挤兑和金融混乱的原因。这个问题可能会因贷款共同基金而加剧，贷款共同基金在1560亿美元中占据更大份额，也可能遇到流动性不匹配的问题，尽管不如ETF那样极端。四年前，全球最大的ETF提供商之一的黑石集团首席执行官拉里·芬克警告说，他认为贷款ETF以及杠杆ETF对个人投资者来说风险太大，并不是他的公司会提供的产品。黑石在周二重申了对某些ETF的警告，尽管没有直接提到贷款ETF。

这并不是贷款市场潜在不稳定的唯一来源。另一个大买家是担保贷款义务（CLO），它们像基金一样买卖贷款，但像债券一样筹集资金。去年CLO发行筹集了1180亿美元，较前一年的720亿美元有所增加。CLO没有ETF所面临的流动性问题，但可能存在结构性问题。为了维持相对较高的收益率，CLO通常购买平均信用评级为B的贷款，这些贷款在经济下行期间的违约率往往在两位数。然而，与CLO交易相关的大多数BBB债券如果CLO中仅有9%的贷款违约就会开始违约。最近，贷款违约率远低于这一水平，约为2%，而CLO表现良好。贷款ETF提供商也通过表示理论上的流动性问题尚未显现，甚至在金融危机期间，来应对批评。

加杠杆

去年企业贷款市场的借贷达到了高峰

来源：彭博社

但有迹象表明，问题可能在地平线上，特别是在全球范围内。根据标准普尔全球评级本周的一份报告，去年新兴市场的信用比率恶化，尽管北美和欧洲的比率有所改善。总体而言，从2011年到2017年，全球非金融企业债务增长了15个百分点，达到了GDP的96%，这家债券评级机构表示。“当债务如此陡峭而违约率又低时，总会有一些事情发生变化，”标准普尔分析师Terry Chan在报告中写道。

红色是新黑色

Netflix 是众多依赖债务市场来资助其增长计划的高飞企业之一

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2018年是彭博社汇编的分析师估计数据。Netflix 给出了更高的亏损数字。

随着贷款市场的增长——去年发行量增长了50%，达到1.5万亿美元——它已成为大型公司融资方式中更重要的一部分，挤压了其他更传统的融资市场，如高收益债务。而且越来越多的大型公司，包括一些市场上最高飞的公司，正在依赖信贷市场来资助其增长。例如，Netflix 最近告诉投资者，它预计其运营明年将消耗多达40亿美元的现金。特斯拉似乎去年几乎消耗了那么多。电信巨头AT&T的长期债务接近1260亿美元，几乎是五年前的两倍。投资者对一些地区电信公司感到紧张，包括CenturyLink及其180亿美元的长期债务，可能面临违约风险。由于某些冲击，投资者从贷款市场撤退无疑会对FANG科技股造成影响，可能还有许多其他股票。

所有这些都是一个配方，如果不是灾难，至少是潜在的市场大幅下跌。投资者刚刚看到当80亿美元涌入一个不可持续的投资时会发生什么。想象一下，当更多资金试图从另一个投资中撤出时会发生什么。

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