年底举牌热升温 产业资本“扛大旗”

临近年终，市场结构性调整之际，各路举牌资金蠢蠢欲动。据统计，截至11月27日，11月以来已有近20家上市公司遭遇举牌(其中包括控制股东或董监高增持至举牌线的案例)。市场分析人士认为，举牌潮或使部分上市公司特别是股权分散的公司经历“动荡”。近年来A股市场举牌之风已经发生不小变化，粗暴举牌、快进快出的模式逐步受到冷落，而拥有产业逻辑、产业与资本联动的举牌动作正逐步成为主流趋势。

举牌热度回升

上海中创凌兴举牌三维丝，江苏瑞元投资及一致行动人举牌瑞丰高材，中信国安举牌万邦达，上海炳通投资举牌绿庭投资，西藏纳铭二度举牌西藏旅游，任氏家族增持康强电子至15%，泰安成数次举牌后成为焦作万方第一大股东等等，11月的A股市场，举牌事件频频发生。

财汇金融大数据终端显示，11月以来，共计有近20家上市公司公告遭遇举牌(其中包括控制股东或董监高增持至举牌线的案例)，频次较10月明显提升。其中一些举牌者明确表达继续增持的计划。从上述被举牌标的来看，11月以来被举牌的公司多是100亿元市值以下的中小公司，甚至一些公司市值只有二三十亿元。

对此，分析人士表示，近期资金频频举牌的背后有一个重要原因，在近期市场的调整中，部分个股尤其是中小市值公司股价出现大幅度下滑，不管是标的吸引力增强，还是出于维护股价的考虑，都触发了资金的增持动机。“低估值、小市值个股成为举牌资金狙击的重点对象。一般而言，这部分资金早就伺机等待相关机会，在股价阶段性下跌后，这部分资金就果断出击。另外，11月的举牌案例中，有不少维稳股价的增持举牌，不排除在某些公司的举牌案例中，有外部举牌资金为上市公司大股东等维稳股价、抬轿股价的情况。”有券商分析人士表示。

举牌目的不一

年终频频上演的举牌大戏中，股权分散的上市公司尤其是“无主”公司亦频频遭遇资本觊觎，相关上市公司的股权争夺战因此陷入胶着状态。焦作万方11月17日公告，公司第一大股东发生了变更，截至11月16日，樟树市和泰安成投资管理中心(有限合伙)持有公司总股本的16.65%，成为第一大股东，公司原第一大股东杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙)变更为第二大股东。和泰安成的出现，让焦作万方的股权争夺战更趋白热化。经历了多路资金多轮举牌后，焦作万方前三大股东持股比例分别为16.65%、16.41%、15.64%，从中亦能窥见股权争夺的激烈。此次第一大股东变更后，焦作万方仍不存在控股股东和实际控制人。

焦作万方并非个例。康强电子同样是一家无实际控制人的上市公司，其控制权也为多方所争夺。在近半年时间里，任氏家族不断“扫货”康强电子，11月7日的最新一笔交易让其持股比例触及15%的第三次举牌红线。据公司三季报显示，公司第一、第三大股东宁波普利赛思电子有限公司、宁波保税区亿旺贸易有限公司与宁波凯能投资有限公司为一致行动人，合计持股比例为29.01%；第七大股东郑康定为第二大股东宁波司麦司电子科技有限公司的实际控制人，合计持股11.28%。在此背景下，随着任氏家族的三度举牌，康强电子的股东格局将产生微妙变化。

值得注意的是，上述股权争夺战背后，通常存在股份质押的情况。以焦作万方为例，和泰安成持有焦作万方16.65%股份，质押了10.16%股份。第三大股东嘉益(天津)投资管理有限公司也质押了其持有的大部分股份。在市场人士看来，其中潜藏的高杠杆风险值得警惕。

除上述股权争夺案例外，统计资料显示，在11月份的举牌案例中，不乏控股股东或董监高增持至举牌线的现象。以启迪古汉为例，日前，公司公告称，自2017年6月7日至2017年11月8日，公司控股股东启迪科技增持启迪古汉11,973,560股股份，占启迪古汉总股本的5.00%。本次权益变动完成后，启迪科技持有上市公司59,867,869股股份，占上市公司总股本的25.00%，构成举牌。启迪科技不排除在未来12个月内继续增持启迪古汉的股份。

事实上，除了控股股东或董监高的增持外，今年以来，产业资本对于同业公司或者上下游产业链公司的举牌行为，已在不经意间成为一道新的风景线。永辉超市举牌中百集团、鸿达兴业集团举牌中泰化学、大北农举牌荃银高科、长江电力举牌国投电力、格力电器举牌海立股份等案例均体现了产业资本的谋篇布局。

产业协同增多

梳理11月份以来被举牌的标的可以发现，其中相当一部分或可被称为“壳资源”。对此，有私募基金人士表示，随着近期中小盘股跌跌不休，可能会有部分资金觉得目前的“壳资源”价格具备一定吸引力。

不过，市场主流的观点仍认为，尽管举牌壳公司的苗头又有泛起的迹象，但是经历了过去两年的市场洗礼，在当前的监管环境和市场背景下，如果仅冲着“壳”去举牌，其实暗藏着极大的风险。事实上，在过去一段时间，部分举牌资金或黯然退出，或深度套牢，处于较为尴尬境地。

与此同时，在当前的市场背景下，产业资本主导的、以产业协同为主要诉求的举牌更为良性。一位分析人士表示，无论是举牌对象还是投资意图，以产业资本为主角的举牌潮与曾经的私募举牌潮、险资举牌潮相比，都存在显著差异。2015年年中，私募基金掀起举牌潮，其瞄准的标的多是市值不大、存在重组可能性的“壳资源”，或存在参与市值管理、寻求财务收益的动机；2016年下半年险资举牌案例激增，则是源于“万能险”推高险资负债端成本，险资意图通过加大长期股权投资来提高资产端收益，被举牌公司多是高分红、低估值、现金流充沛的公司。而产业资本举牌多是出于经营层面的考虑，多数为同行业的横向整合或产业链上下游的纵向延伸，举牌非相关上市公司的案例很少。

作为产业资本举牌的典型案例，对于今年9月发生的格力电器举牌海立股份，有券商分析师指出，从盈利及基本面长期投资角度看，海立股份当前未必是完美的长期投资标的。不过，空调整机厂通过并购产业链上游关键零部件压缩机，可以为终端产品带来诸多优势。

分析人士认为，尽管目前财务型投资仍然占据较大比重，或有一些举牌资金虽然来源于产业资金，但所举牌的标的与自身业务并无太大关联。可以预期的是，未来产业链协同式举牌会渐渐增多，也更容易受到市场认可。

“与财务投资者不同的是，产业逻辑支撑下的战略投资者，对阶段性的股价波动相对不敏感。这类资金出于产业协同和整合的目的，通过举牌能更好地参与到上市公司的治理和经营中，有望为上市公司寻找更多的业务合作机会、构建新的发展动能。这种结合也更能抗击市场阶段性风险，在中长期的共同成长中，形成各方共赢的良性局面。”私募机构人士认为。