券商2018年掘金地图浮现：业绩主导 龙头受益

2017年股市即将收官，“白马龙头”成为市场运行的关键词。明年风格会不会逆转，中小创阵营有无可能逆袭反超？热点从何处迸发，背后的资金和策略逻辑如何？近期券商2018年投资策略会密集召开，券商眼中2018年掘金地图陆续浮出水面。尽管各家机构观点不尽相同，但继续看多A股，认为“接下来市场进入业绩主导时代”已然是业内共识。

经济企稳 慢牛奋蹄

近期，申万宏源、国泰君安、方正、中信、华创等券商相继发布2018年度策略报告。随着上市公司年报预告窗口期的打开，券商年度策略发布也进入高潮。在明年市场运行大方向这一关键问题上，目前多家大型券商皆认为，稳中向好是2018年A股主旋律。

国泰君安证券以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断。认为2018年市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。相比去杠杆、去库存、去产能是2017年市场主要收益驱动，进入2018年，产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速影响下，指数将向上站上新高度。

中信证券也以“慢牛”作为对2018年股市的总体判断。认为明年A股盈利增速会维持在10%，增量资金多通过机构增配A股，而市场节奏则受到通胀预期影响。简单归纳，其依据来自三方面：一是A股长期以来较低的波动压慢了市场节奏，而业绩这个慢变量对市场的影响更明显；二是可控的金融监管和平缓的政策预期使得市场难以大开大合；三是机构增配驱使下，特别是其对价值龙头的增配，实际上是一个业绩与估值不断验证和匹配的过程。

环顾2017年，投资者对中国宏观经济的预期频繁成为影响市场走势的重要变量。尤其下半年起，每逢重要经济数据发布前，市场总免不了出现波动。俗话说，“股市是经济的晴雨表”，那么中国经济增长在2016年触底、2017年峰回路转之后，2018年将如何演绎？

中金公司认为，2018年将是中国经济“乘势而上”的一年，增长持续性确认及系统性风险下降将使得中国成为中长线投资机会的温床，支撑中国资产继续重估。新老经济结构转换仍在推进，城镇化深化，消费升级、产业升级、产业整合三大产业趋势愈发明显。A股指数有望在2018年年底前实现双位数收益。

业绩主导 龙头受益

2015年以来，伴随成长股泡沫的去化，投资者对上市公司业绩确定性需求空前高涨，炒新、炒小现象得到极大遏制。方正证券表示，消费升级与科技创新带来的业绩改善将具有持续性，2018年A股市场将与全球一道进入业绩主导的时代。

在方正证券看来，全球消费市场增长中，中国仅次于美国，已经是全球第二大消费市场，而国内中产阶级和富裕人群保持快速增长，居民可支配收入增长将推动消费扩容。类比日本70、90年代，以及韩国在90年代末期经验，经济增速下台阶后，消费贡献明显增强，消费增速较快领域集中在住房、医疗、交通、通讯等领域。对A股而言，上市公司净利润同比增速在2016年后持续抬升。

不过对于未来净利增速，申万宏源证券强调，2018年上市公司盈利能力仍会维持高位，但低基数效应消失，A股总体盈利增速将逐渐向ROE回归。“业绩钱”依然是正贡献，但幅度大概率低于2017年。

具体而言，从收入法核算GDP的角度看，企业盈余占GDP的比例有望继续提升；从杜邦分析角度看，产能利用率有望继续提升，支撑总资产周转率继续改善，上市公司盈利能力有望维持高位。尽管如此，低基数效应消失还是引发盈利增速的明显下滑。假设ROE保持当前水平，则非金融石油石化(剔除2012年之后上市的标的)的盈利增速将从2017年Q3的46%下滑至14%。

根据中信证券测算，2018年全部A股盈利增速水平在10%左右，单季增速先降后稳，2017Q4-2018Q4的增速分别是20.4%、13.1%、10.1%、7.6%、9.5%；其中金融和非金融板块的2018年盈利增速分别是14.6%和5.4%。

在此背景下，行业龙头公司具备更大业绩弹性成为券商研究机构的共识。其中，方正证券还亮出“消费升级缔造超级公司”观点。通过类比强生、丰田汽车、沃尔玛百货等公司经营发展特征，方正证券认为，具有强大的品牌价值、渠道，以及专注于核心业务和核心产品，我国乳制品、白酒及日化领域有望诞生一批超级消费公司。如五粮液、贵州茅台、上海家化、伊利、蒙牛等被其看好。

成长归来 消费科技两手抓

尽管“龙头”获得券商一致青睐，认为2018年还将保持强势。但也有券商表示，“龙头”内涵已经开始发生变化。

申万宏源强调指出，龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头。风格判断的基础是相对业绩趋势，2012-2015Q2创业板相对沪深300业绩增速不断向上，构成3年创业板牛市的基础。2015Q3至2017Q3沪深300业绩相对占优，也强化了价值股结构牛市和“A股美股化”的进程。

因此，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比，创业板(剔除温氏、乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长终归来。

东北证券认为，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点，配置结构从上游向中下游行业延伸，由新兴领域向制造强国的产业化方向聚焦。市场的长线风格仍然稳定在传统板块，消费、金融、工业三类板块有相对更好的股指基础，成长板块主要表现为资金和情绪下的短期轮动机会。

具体投资策略方面，中金公司提出沿两条主线布局：一是反映中国产业升级和消费升级趋势的科技硬件与部分消费板块；二是反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块，如保险、券商与稳健的中型银行。主题上要重视科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏，以iPhoneX为代表的硬件准备，结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地，可能再催生一轮从硬件到应用的新趋势；另外，国企改革、地产长效机制、扶贫与区域振兴、环保等主题则受益于相应政策的推进。

华创证券则提出，坚守改革开放40周年是最重要的贯穿全年主线。对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，围绕两个核心变量进行：一是全要素生产率的提升，这其中又包含两个方面：首先是技术进步带来的制造业升级，可关注战略性新兴产业；其次是制度变迁带来的红利，鉴于其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，可关注国企ROE回升主线以及“新一轮开放”之中海南特色产业龙头；二是人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主题或将成为明年最重要配置方向。