资管新规下的基金业：私募产品投资门槛提高，分级基金成绝唱

总规模超过100万亿元的中国资产管理行业即将迎来统一监管规则，对于占到1/3规模的证券投资基金子行业来说，又将有哪些变化？

业内人士表示，在11月17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）中，私募产品投资门槛不降反升或许对私募市场是一记重击，此外，公募基金将被禁止发行分级产品，放松投资组合度等内容也备受关注。

合格投资者门槛提至500万

中国金融机构资管业务的规模到底有多大，各金融子行业到底如何“瓜分”资管江山？

根据央行公布的数据，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。

根据《指导意见》，资管产品面向的投资者将分为两类，即不特定社会公众和合格投资者。

简单理解，合格投资者的标准的确定，意味着未来能买私募、基金专户、券商资管等各类非公募资管产品都要遵守这个统一的投资者资质底线和认购规模底线。

不过，《指导意见》对于合格投资者的认定标准，甚至超过了私募基金、资管计划和基金专户。

根据《指导意见》，合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人：

一、家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历；

二、最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位；

三、金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

合格投资者不仅有资产规模要求，投资资管产品也有最低规模门槛要求：投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。

金融监管研究院院长孙海波表示，引入合格投资者的概念，相比于当前的私募基金合格投资者要求以及银行高净值客户的合格投资者要求，门槛明显大幅度提高。此前银行理财的门槛是起售金额100万元，私募基金的门槛是起售金额100万元，个人净资产300万元。这里起售金额的标准略有下降，固定收益类降低为30万，混合类降低为40万。

另一位业内人士坦言，监管层还是希望让公募基金来满足普通老百姓的理财需求，提高合格投资者的门槛显然也是出于这方面的考虑，但对于合格投资者3条认定标准中的最后一条其实也赋予了银、证、保三会对各自私募产品合格投资者的解释权和标准制定权，但三会最终提高合格投资者的门槛似乎是大势所趋。

对于公募基金来说，有一项产品终于被官方宣布将陆续退出中国资本市场，那就是分级产品。

《指导意见》对可以进行分级设计的产品类型作了统一规定：即公募产品以及开放式运作的、或者投资于单一投资标的、或者标准化资产投资占比50%以上的私募产品均不得进行份额分级。

业内人士指出，实际上，上述份额分级业务是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿的份额分级产品，主要针对的是杠杆产品。并非指世面上由于投资者、交易方式的不同，基金公司等机构分设的ACIR等基金份额。

随着资管新政的落地，在业内人士看来，杠杆基金等分级产品在运作到期后将退出江湖。

谈及公募分级产品，市场第一反应会想到成名于牛市的公募市场上的杠杆基金产品。牛市中疯狂发展的杠杆基金由于自身机制的不够完善以及助涨助跌的效应，在牛市过后的下跌行情中引发了巨大的亏损效应，招致市场的诟病。不过，分级基金发行已停滞多时。2015年9月30日，中融白酒分级基金成立后，整个市场也再没有发行过分级基金。

此外，在2015年的市场大波动中，由于分级基金的下折规则较为复杂，导致一些投资者因为制度原因承受了较大亏损。监管层随后也收紧了分级基金的交易参与门槛。

2017年5月1日，沪、深交易所发布的《分级基金业务管理指引》开始实施，申请开通分级基金相关权限的投资者须满足“申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》”等条件，令公募分级基金规模大幅萎缩、产品数量不断减少。

一旦《指导意见》正式落地，整个资产管理行业公募分级产品或将就此成为绝唱。按照此番五部门对于公募产品的定义，券商、信托、银行等其他金融机构的公募产品都无法新设杠杆式分级产品。而现存的产品在到期后，要么清算，要么转型。从最后一批分级基金的境遇来看，主要存在两种趋势，一是清盘，二是转型为其他类型的基金产品，绝大多数变身为LOF产品。

孙海波也认为，《指导意见》中关于分级基金的内容，这是比证监会2016年7月份的新规更加严格，也就是纯粹投资股票、证券的私募证券投资基金、券商资管和基金专户都不能分级。相对而言对券商和基金专户影响有限，因为实际上过去证监会已经严格限制了结构化产品的备案发行，相对而言，信托层面影响会更大一些。

放松投资组合集中度

《指导意见》要求，单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%，同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。

值得注意的是，早在2017年2月21日，一份名为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的内审稿已经在市场上流出。内审稿中，同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的比例也是10%。

此外，证券中股票的投资比例限额另作规定。全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。

业内人士指出，按照现行规定，公募基金投资是必须遵循“两个10%”规定的，而按照2016年7月银监会发布的《2016年商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，“每只理财产品持有一家机构发行的所有证券市值不得超过该理财产品余额的10%；商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值，不得超过该证券市值的10%”，即目前银行理财也符合“两个10%”规定的，《指导意见》的这一政策松绑，或更多地是为信托、私募、基金子公司等之前监管偏松的机构发行的资管产品考虑。

此前，由于银行资管资金体量大，按照银行理财产品投资，比如，某只债券来举例，投资规模不能超过债券发行总额的10%，对于银行，特别是对于资管规模上万亿元的银行而言，将大大提升产品运作成本。

海通证券首席经济学家姜超表示，公募基金监管已较严而受新规影响较小，且不受多层嵌套限制，加之主动管理能力较强，新规后受益最为明显。